Денежные потоки показатели их оценки. Показатели оценки денежных потоков. Определение величины денежного потока

Для оценки денежных потоков используется ряд простых коэф­фициентов и специализированные комплексные показатели, к числу которых относят следующие.

1. Моментные и интервальные мультипликаторы, отражающие фи­нансовые результаты деятельности предприятия и определяемые как отношение цены акции предприятия к ряду конечных показателей результатов деятельности в конкретный момент времени или за пе­риод. К числу моментных индикаторов можно отнести, например:

Соотношение цены и валового дохода;

Соотношение цены и прибыли до налогообложения;

Соотношение цены и чистой прибыли;

Соотношение цены и балансовой стоимости собственного капи­тала.

В качестве интервальных мультипликаторов используются, напри­мер:

Соотношение цены и выручки;

Соотношение цены и прибыли;

Соотношение цены и денежного потока;

Соотношение цены и дивидендных выплат.

СамылинА.И., Шохин Е.И. Оценка денежных потоков и стоимости пред приятия// Бизнес в законе. 2012. № 2. С. 264-266.

2. Показатели рентабельности, например:

Рентабельность активов (ROA) - определяется как отношение чистой прибыли к сумме активов;

Рентабельность инвестиций (ROf) - рассчитывается как отдача (сумма полученного дохода, чистой прибыли) на инвестирован­ный капитал;

Рентабельность акционерного капитала (ROE) - рассчитыва­ется как отношение чистой прибыли к акционерному капиталу предприятия.

3. Метод капитализации существует в двух модификациях:

Прямой капитализации, согласно которому стоимость пред­
приятия определяется как отношение чистого годового дохода,
который получает предприятие, к ставке капитализации, рас­
считанной по собственному капиталу;

Смешанных инвестиций, когда стоимость предприятия опреде-

ляется как отношение чистого годового дохода, который полу­чает предприятие, к общей ставке капитализации, которая определяется по средневзвешенному значению стоимости соб­ственного и заемного капитала.

4. Модели оценки стоимости на основе показателей прибыли, в том
числе с помощью:

Показателя прибыли до выплаты процентов, налогов и аморти­зационных отчислений - EBITDA, позволяющего определить прибыль предприятия от основной деятельности и сравнить ее с аналогичным показателем других предприятий;

Показателей операционной прибыли до уплаты процентов и на­логов - EBIT (Earnings before interest and taxes), чистой операци­онной прибыли за вычетом скорректированных налогов - NOPLAT (Net operating profit less adjusted tax) и чистой операцион­ной прибыли до процентных расходов - NOPAT (Net operating profit after tax). Возможна следующая схема расчета показателей:

Выручка- Расходы по обычным видам деятельности = EBIT- Tax (Скорректированный налог на прибыль) = NOPLAT.

Используемый в расчете налог на прибыль называют скорректиро­ванным, когда имеются различия между финансовой и налоговой от­четностью предприятия. Текущий налог на прибыль в отчете о финан­совых результатах и сумма налога на прибыль, исчисленная к уплате в бюджет по налоговой декларации, как правило, имеют разные зна­чения. Показатели NOPLAT "и МЗ/МТсвязывают с расчетом величины экономической добавленной стоимости EVA (англ. - economic value °dded). Если при расчете значения NOPLAT данные берутся из нало­говой отчетности, то значение налога на прибыль берется из финан­совой отчетности.

приятия при использовании в качестве информационной базы

ансовой отчетности предприятия:

использованием показателей денежных потоков, например FCF (f ree cas ^ A ow ~ св °бодный поток денежных средств), ECF (eauity cashflow - денежные потоки для акционеров). Эта группа показателей оперирует понятиями дисконтированных денеж­ных потоков. При этом ставка дисконтирования рассчитывается для показателя ECF по модели САРМ, а для расчета показателя FCF нередко принимается равной величине средневзвешенной цены капитала WACC. В результате расчета показателя FCF фик­сируется поток наличных денежных средств, доступный акцио­нерам и кредиторам компании, а показателя ECF - поток на­личных денежных средств, доступный акционерам после пога­шения долговых обязательств; " с использованием показателей NPV (англ. net present value - чис­тая приведенная стоимость) и APV (англ. adjusted present value - скорректированная приведенная стоимость). Эта группа показа­телей применяется, например, в том случае, когда предприятие может быть представлено в виде совокупности частей, каждая из которых может оцениваться как самостоятельный инвести­ционный проект. При наличии разовых или распределенных во времени инвестиций предприятие использует показатель NPV. Показатель NPV представляет собой чистый денежный поток, определяемый как разница между притоком и оттоком денежных средств, приведенный к текущему моменту времени. Он характе­ризует величину денежных средств, которую может получить инвестор после того, как поступления окупят инвестиции и платежи. Отличие в расчете показателя APV от расчета показа­теля NPV состоит в использовании эффекта «налоговой за­шиты»;

на базе совмещения доходов и расходов - модель ЕВО (Edwards - Bell - Ohlson valuation model). В этом случае использу­ются преимущества затратного и доходного подходов. Стои­мость предприятия рассчитывается с помощью текущей стои­мости ее чистых активов и дисконтированного потока, опреде­ляемого как отклонение величины прибыли от ее среднего значения по отрасли;

на основе концепции остаточного дохода с использованием по­казателей EVA (англ. economic value added - экономическая добав­ленная стоимость), MVA (англ. market value added - рыночная до-

ав ленная стоимость) и CVA (англ. cash value added - добавлен-я стоимость остаточного денежного потока).

ассмотрим отдельные показатели оценки.

1. Показатель рыночной добавленной стоимости MVA позволяет оценивать объект на основе рыночной капитализации и рыночной стоимости долга. Он показывает дисконтированную стоимость те­кущих и будущих денежных потоков. Показатель MVA рассчитыва­ется как разница между рыночной ценой капитала и суммой привле­ченного предприятием капитала в виде инвестиций. Чем выше зна­чение этого показателя, тем выше оценивается деятельность предприятия. Недостаток "показателя состоит в том, что он не учи­тывает промежуточную прибыль акционеров и альтернативную стои­мость инвестированного капитала.

2. Показатель SVA (англ. - shareholder value added) называют пока­зателем расчета стоимости на основе «акционерной» добавленной стоимости. Он рассчитывается как разница между стоимостью ак­ционерного капитала до и после проведения операции. При расчете этого показателя считается, что добавленная стоимость для акцио­неров создается в случае, когда величина рентабельности инвести­ционного капитала R01C больше средневзвешенной стоимости при­влеченного капитала WACC. Это будет продолжаться только в течение периода, когда предприятие активно использует свои конкурентные преимущества. Как только конкуренция в данной сфере возрастет, ЛО/Сснижается, разрыв между ROIC и WACC станет незначительным и прекращается создание «акционерной» добавленной стоимости.

Существует и другое определение SVA - это приращение между расчетной и балансовой стоимостью акционерного капитала. Недо­статком метода является сложность предсказания денежных потоков. Выражение для расчета стоимости имеет вид:

Стоимость предприятия = Рыночная стоимость инвестированного

капитала на начало периода + Сумма SVA прогнозного периода +

Рыночная стоимость активов непроводимой деятельности.

3. Показатель совокупной акционерной доходности TSR (англ. -
total shareholders return) характеризует общий эффект инвестицион­
ного дохода акционеров в форме дивидендов, приращения или
уменьшения денежных потоков предприятия за счет роста или сни­
жения курса акций за определенный период. Он определяет доход за
период владения акциями предприятия и рассчитывается как отно­
шение разницы в цене акций предприятия на конец и начало анали­
зируемого периода к цене акций на начало периода. Недостаток дан­
ного показателя состоит в том, что он не позволяет учитывать риск,
связанный с инвестициями, который рассчитывается в относитель­
ном виде и определяет процент возврата на вложенный капитал, а не
саму возвращаемую сумму, и др.

4. Показатель денежного потока определяется по отдаче на инвес- т1 ф 0 ванный капитал CFROI (англ. - cash flow return on investment) как отношение скорректированного притока денежных средств в теку­щих ценах к скорректированному оттоку денежных средств в теку­щих ценах. Преимущество показателя состоит в том, что он скоррек­тирован на величину инфляции, поскольку расчет ведется по пока­зателям, выраженным в текущих ценах. В случае, когда значение показателя больше величины, заданной инвесторами, предприятие генерирует денежные потоки, а если нет - то стоимость предприятия снижается. Недостаток состоит в том, что получаемый результат представляется в виде относительного показателя, а не в виде суммы стоимости.

5. Показатель CVA (англ. - cash value added), иначе называется по­казателем RCF (англ. - residual cash flow) , создан в соответствии с

Концепцией остаточного дохода и определяется как разница между операционным денежным потоком и произведением средневзвешен­ной стоимости капитала на уточненную суммарную величину акти­вов. В отличие от показателя CFROI, в этом показателе учитывается величина WACC, а корректировки подобны тем, которые проводятся для расчета показателя EVA.

6. Сбалансированная система показателей BSC (англ. - balanced
scorecard) была разработана Д. Нортоном и Р. Капланом. Целью сис­
темы BSC является достижение поставленных предприятием целей
и учетом для этого финансовых и нефинансовых факторов. В основе
системы лежит»стремление учесть интересы акционеров, покупате­
лей, кредиторов и других партнеров по бизнесу.

Система BSC возникла как результат необходимости учета в оценке бизнеса "нефинансовых показателей и стремления учитывать показатели, не входящие в финансовую отчетность. Целью ее при­менения является получение ответов на ряд вопросов, в том числе: как оценивают предприятие клиенты, партнеры и органы государ­ственного управления, каковы его конкурентные преимущества, каковы объем и эффективность инновационной деятельности, ка­кова отдача от обучения персонала и внедрения корпоративной по­литики в социальную жизнь коллектива?

Для эффективного управления бизнесом в этом случае необхо­димо определить ценности, задачи и стратегию, приемлемую для акционеров, дебиторов и кредиторов, и разработать методы количе­ственной оценки этих интересов. По мере решения этих вопросов система BSC станет важным инструментом управления денежными потоками.

7. Показатель экономической добавленной стоимости EVA (англ. -
economic value added) используется, когда затруднительно определить
Денежные потоки предприятия на перспективу. В основу положен

Показатель EVA может использоваться для оценки предприятия в целом и для оценки его отдельных объектов.

Проанализировать потенциальную эффективность инвестиционных проектов и финансово-хозяйственную деятельность фирмы или предприятия можно, изучив информацию о движении в них денег. Важно понимать структуру денежных потоков, их величину и направленность, распределение во времени. Для того чтобы провести такой анализ, нужно знать, как рассчитать денежный поток.

Перед тем, как рисковать своими деньгами и принять решение инвестировать в любое начинание, предполагающее получение прибыли, бизнесмен должен знать, какие денежные потоки оно способно генерировать. Бизнес-план должен содержать в себе информацию об ожидаемых затратах и поступлениях.

Анализ обычно состоит из двух этапов:

• расчет необходимых для реализации инициативы капитальных вложений и прогнозирование денежных потоков (cash flow, или кэш фло), которые будет генерировать проект;
• определение чистой текущей стоимости, представляющей собой разницу между притоком и оттоком денежных средств.

Чаще всего вложение (отток) происходит на стартовом этапе проекта и в течение непродолжительного начального периода, после чего начинается приток средств. Для организации четко управляемой структуры денежный поток рассчитывается следующим образом:

• в первый год реализации – помесячно;
• во второй год – поквартально;
• в третий и последующие годы – по итогам года.

Зачастую специалисты рассматривают cash flow как стандартный и нестандартный:

• В стандартном сначала производятся все затраты, после чего начинаются поступления от деятельности предприятия;
• В нестандартном отрицательные и положительные показатели могут чередоваться. Как пример, можно взять предприятие, после окончания жизненного цикла которого согласно нормам законодательства необходимо провести ряд природоохранных мероприятий (рекультивация земли после завершения добычи полезных ископаемых из карьера и пр.).

В зависимости от вида хозяйственной деятельности фирмы выделяют три основных вида кеш фло:

• Операционный (основной). Он напрямую связан с работой предприятия. В нем в качестве притока средств выступает основная деятельность компании (реализация услуг и товаров), отток же происходит в основном поставщикам сырья, оборудования, комплектующих, энергоносителей, полуфабрикатов, то есть всего того, без чего деятельность предприятия невозможна.
• Инвестиционный . Он основан на операциях с долгосрочными активами и получении прибыли от предыдущих вложений. Притоком здесь является получение процентов или дивидендов, а оттоком – покупка акций и облигаций с перспективой получения прибыли позже, приобретение нематериальных активов (авторских прав, лицензий, права на пользование земельными ресурсами).
• Финансовый . Характеризует деятельность собственников и менеджмента на увеличение капитала фирмы для решения задач ее развития. Приток – средства от продажи ценных бумаг и получение долгосрочных или краткосрочных кредитов, отток – деньги на погашение взятых кредитов, выплата акционерам причитающихся им дивидендов.

Чтобы правильно посчитать денежный поток фирмы, необходимо учитывать все возможные факторы влияния на него, в частности, не забывать о динамике изменения стоимости денег во временной перспективе, т.е. дисконтировать. Причем, если проект краткосрочный (несколько недель или месяцев), то приведением будущих доходов к текущему моменту можно пренебречь. Если речь идет о начинаниях с жизненным циклом более года, то дисконтирование является основным условием анализа.

Определение величины денежного потока

Ключевым показателем, по которому рассчитываются перспективы предложенной на рассмотрение инициативы, является текущая стоимость, или (англ. Net Cash Flow, NCF). Это разница между положительным и отрицательным потоками в течение определенного отрезка времени. Формула расчета выглядит так:

• CI – поток входящий с положительным знаком (Cash Inflow);
• CO – поток исходящий с отрицательным знаком (Cash Outflow);
• n – число притоков и оттоков.

Если вести речь о суммарном показателе компании, то необходимо рассматривать его денежный поток как сумму трех основных видов поступлений денежных средств: основного, финансового и инвестиционного. В этом случае формулу можно изобразить так:

в ней указаны финансовые потоки:

• CFO – операционный;
• CFF – финансовый;
• CFI – инвестиционный.

Вычисление величины текущей стоимости можно производить двумя методами: прямым и косвенным:

• Прямой метод принят при бюджетном планировании внутрифирменном. Он основан на выручке от реализации товара. Его формула также учитывает также иные поступления и расходы на операционную деятельность, налоги и др. Недостатком метода является то, что по нему нельзя увидеть взаимосвязь между изменениями объемов средств с полученной прибылью.
• Косвенный метод более предпочтителен, поскольку он позволяет проанализировать ситуацию глубже. Он дает возможность провести коррекцию показателя с учетом операций, не носящих денежного характера. При этом он может свидетельствовать о том, что текущая стоимость успешного предприятия может быть как больше, так и меньше прибыли за определенный период. Например, приобретение дополнительного оборудования уменьшает кэш фло относительно размера прибыли, а получение займа, наоборот, увеличивает.

Разница между прибылью и денежным потоком состоит в таких нюансах:

• прибыль показывает объем чистого дохода за квартал, год или месяц, этот показатель не всегда аналогичен Cash Flow;
• при вычислении прибыли не принимаются во внимание некоторые операции, учитываемые при расчете перемещений денежных средств (погашение займов, получение дотаций, инвестиций или кредитов);
• отдельные затраты начисляются и влияют на прибыль, но не становятся причиной реальных денежных трат (ожидаемые расходы, амортизация).

Показатель величины потока денег используется представителями бизнеса для оценки эффективности начинания. Если NCF выше нуля, то он будет принят инвесторами, как доходный, если равен нулю или ниже него, то будет отклонен как такой, который не сможет увеличить стоимость. Если нужно сделать выбор из двух схожих проектов предпочтение отдается тому, у которого NFC больше.

Примеры расчета денежного потока

Рассмотрим пример расчета потока денежных средств предприятия за один календарный месяц. Исходные данные распределены по видам деятельности.

Основная:

• поступления от реализации продукции – 450 тыс. рублей;
• расходы на материалы и сырье – (-) 120 тыс.;
• заработная плата сотрудников – (-) 45 тыс.;
• общие расходы – (-) 7 тыс.;
• налоги и сборы – (-) 36 тыс.;
• выплаты за кредит (проценты) – (-) 9 тыс.;
• прирост капитала оборотного – (-) 5 тыс.

Итого по основной деятельности – 228 тысяч рублей.

Инвестиционная:

• вложения в земельный участок – (-) 160 тыс.;
• инвестиции в активы (покупка оборудования) – (-) 50 тыс.;
• вложения в нематериальные активы (лицензия) – (-) 12 тыс.

Итого по инвестиционной деятельности – (-) 222 тысячи рублей.

Финансовая:

• оформление банковского кредита кратковременного – 100 тыс.;
• возврат ранее взятого кредита – (-) 50 тыс.;
• платежи за лизинг оборудования – (-) 15 тыс.;
• дивидендные выплаты – (-) 20 тыс.

Итого по финансовой деятельности – 15 тысяч рублей.

Следовательно, по формуле получаем требуемый результат:

NCF = 228 – 222 + 15 = 21 тысяча рублей.

Наш пример показывает, что поток денег за месяц имеет положительное значение, значит, проект дает определенный позитивный эффект, хотя и не очень большой. При этом нужно обратить внимание на то, что в данном месяце было произведено погашение кредита, уплата за земельный участок, закуплено оборудование, выплачены дивиденды акционерам. Чтобы не допустить проблем с оплатой счетов и выйти в плюс, пришлось взять кратковременный кредит в банке.

Рассмотрим другой пример расчета Net Cash Flow. Здесь все потоки фирмы учтены как притоки и оттоки денег без разбивки на виды деятельности.

Поступления (в тыс. руб.):

• от продажи товаров – 300;
• проценты от сделанных ранее вложений – 25;
• прочие доходы – 8;
• от реализации имущества – 14;
• банковский кредит – 200.

Итого поступлений – 547 тысяч рублей.

Затраты (в тыс. руб.):

• на оплату услуг, товаров, работ – 110;
• на заработную плату – 60;
• на сборы и налоги – 40;
• на выплату банковского процента по займу – 11;
• на приобретение нематериальных активов и основных средств – 50;
• на погашение кредита – 100.

Итого затрат – 371 тысяча рублей.

Таким образом, получаем в итоге:

NCF = 547 – 371 = 176 тысяч рублей.

Однако наш второй пример является свидетельством довольно поверхностного подхода к финансовому анализу состояния предприятия. Учет всегда должен вестись в разрезе видов деятельности, опираясь на данные управленческого и аналитического учета, журналов-ордеров, главной книги.

Опытные финансисты и менеджеры советуют: чтобы четко контролировать движение средств, менеджменту предприятия следует постоянно контролировать приток средств от операционной деятельности, изучая график продаж с разбивкой по клиентам и по каждому виду выпускаемой продукции.

Из множества расходных статей можно выделить 5-7 наиболее затратных и отслеживать их в оперативном режиме. Слишком детализировать отчет по статьям затрат нецелесообразно, поскольку динамично меняющиеся малые величины трудно поддаются анализу и могут привести к неверному результату. К тому же, возникают проблемы с регулярным обновлением информации по каждой статье и сопоставлением их с данными бухгалтерского учета.

• Чем плох отчет о прибылях и убытках
• Как бюджет денежных потоков помогает Генеральному Директору
• Что включает бюджет денежных потоков
• На каких данных должны основываться бюджеты на краткосрочные и долгосрочные периоды
• Как спрогнозировать поступление и расходование денежных средств

Финансово-хозяйственную деятельность компании можно выразить через денежный поток, которые включает доходы и расходы. Выбор решения, касающегося инвестирования денежных средств, - важнейшая стадия работы каждой фирмы. Чтобы успешно использовать привлечённые средства и извлечь наибольшую прибыль на инвестированный капитал, следует тщательно проанализировать будущие денежные потоки, касающиеся реализации совершаемых операций, согласованных прогнозов и проектов.

Считается, что самую полную оценку эффективности работы компании дает отчет о прибылях и убытках. Однако потребностям руководителя предприятия он не отвечает: ведь этот отчет составляют по принципу начисления – расходы в нем фиксируются лишь после списания в , а не тогда, когда их нужно осуществлять. А значит, даже идеально подготовленный отчет отразит не те платежи, которые компания совершила или намерена совершить, а условные экономические результаты. Чтобы у вас перед глазами была ясная картина финансовой деятельности организации, вам нужна отчетность:

• демонстрирующая, насколько предприятие обеспечено денежными средствами в любой момент времени;
• свободная от всякого влияния законодательных и учетных требований (то есть предназначенная только для главы предприятия);
• охватывающая по возможности все аспекты работы компании.

Лучше всего этим условиям соответствует бюджет денежных потоков (или cash flow).

Бюджет денежных потоков – это таблица, отражающая поступления и расходования денежных средств компании. Составить ее можно на любой период – от нескольких недель до нескольких лет. Есть два распространенных метода подготовки этого документа: прямой и косвенный. При использовании прямого метода операционные денежные потоки распределяются по статьям доходов и расходов (например, поступления от продаж, зарплата, налоги). Косвенный метод предполагает, что операционные потоки определяются на основании чистой прибыли с поправкой на амортизацию и изменения оборотного капитала.

Использовать косвенный метод в ряде случаев проще, однако бюджет, составленный с его использованием, неудобен для анализа. Поэтому денежный поток почти всегда рассчитывают прямым методом.

• Оптимизация структуры капитала организации: как не потерять равновесие

Что дает управление денежными потоками

Успешное управление денежными потоками предприятия:

• должно обеспечивать соблюдение финансового баланса компании на каждой стадии её развития. Темпы роста и финансовая стабильность в первую очередь зависят от того, в какой степени варианты потоков денежных средств оказываются синхронизированными по своим объёмам и по времени. Высокая степень подобной синхронизации позволяет обеспечить значительное ускорение выполнения стратегических задач развития компании;
• помогает уменьшить потребность фирмы в кредитных ресурсах. За счёт активного управления финансовыми потоками получается добиться более оптимального и экономного расходования своих денежных средств, уменьшить зависимость компании от привлечения кредитных ресурсов;
• помогает сократить уровень риска возникновения неплатёжеспособности.

Виды денежных потоков

Главные денежные потоки предприятия обычно группируют по 8 главным признакам:

По масштабам обслуживания хозяйственного процесса:

• по компании в общем;
• по каждому отдельному обособленному подразделению;
• по различным экономическим операциям.

По видам хозяйственной деятельности:

• операционные денежные потоки (производство, основная деятельность);
• инвестиционные;
• финансовые.

По направлению движения денежных средств:

• поступление денег считается положительным потоком денег;
• расход денег выступает отрицательным потоком денег.

По методу исчисления объемов:

• валовой денежный поток – все денежные потоки в своей совокупности;
• чистый денежный поток (ЧДП) представляет собой разницу между доходными и расходными финансовыми потоками в изучаемом периоде. Выступает ключевым результатом функционирования компании, в значительной степени определяет финансовый баланс и темпы увеличения рыночной цены компании.

По уровню достаточности:

• избыточный – денежный поток, во время которого величина поступлений денег намного больше фактической потребности компании в целевом их использовании;
• дефицитный – денежный поток, во время которого доходные поступления намного меньше фактических потребностей компании в целевом их использовании.

По методу оценки во времени:

• настоящий;
• будущий.

По непрерывности формирования в рассматриваемом периоде:

• дискретный денежный поток – доход или расход, обусловленный проведением разовых экономических сделок компании в изучаемом периоде времени;
• регулярный – доходное поступление или расходное использование денег по различным экономическим операциям, совершаемым на изучаемом временном отрезке непрерывно по обособленным временным промежуткам такого периода.

По стабильности временных интервалов:

• с одинаковыми временными промежутками в пределах изучаемого периода – аннуитет (начисленные на одну и ту же дату проценты по кредитным обязательствам);
• с различающимися временными промежутками в пределах изучаемого периода (выплаты по лизингу).

Величина денежных потоков: как рассчитать

Суммарный денежный поток компании определяется по формуле ЧДП = ЧДП (ОПД) + ЧДП (ИНД) + ЧДП (ФД), где

• ЧДП (ОПД) - чистый денежный поток, относящийся к операционному направлению;
• ЧДП (ИНД) - величина ЧДП, относящегося к инвестиционному направлению;
• ЧДП (ФД) - величина ЧДП, относящегося к финансовому направлению.

В связи с тем, что главная деятельность компании – основной источник прибыли, понятно, что главным источником поступления денег выступает ЧДП (ОПД).

Инвестиционная деятельность обычно обусловлена главным образом непродолжительным оттоком финансовых ресурсов, нужных для покупки техники, ноу-хау и т.д. Вместе с тем по этому виду деятельности бывает и приток денег в виде получения дивидендов и процентов от долгосрочных ценных бумаг и т.п.

Чтобы провести анализ, произведём расчет денежного потока по инвестиционному направлению по формуле ЧДП(ИНД) = В(ОС) + В(НМАК) + В(ДФВ) + В(АКВ) + ДВДП - ОСПР + + ДНКС - НМАКП - ДФАП - АКВП, где

• В (ОС) - выручка от основных средств;
• В (НМАК) - поступления от продажи нематериальных активов предприятия;
• В (ДФВ) - поступления за продажу долгосрочных финансовых активов предприятия;
• В (АКВ) - доходные поступления, получаемые компанией за реализацию ранее выкупленных акций компании;
• ДВДП - дивидендные и процентные выплаты предприятия;
• ОСПР - совокупная величина приобретенных основных средств;
• АНКС - динамика остатка по незавершенному производству;
• НМАКП - объём покупки нематериальных активов;
• ДФАП - объём покупки долгосрочных финансовых активов;
• АКВП - совокупная величина выкупленных собственных акций компании.

Чистый денежный поток по финансовому направлению деятельности характеризует доходные поступления и использование денежных средств в области внешних задействований.

Чтобы узнать чистый денежный поток, формула используется следующая: ЧДП(ФД) = ПРСК + ДКЗ + ККЗ + БЦФ - ПЛДКР - ПЛККЗ - ДВДВ, где

• ПРСК - дополнительное внешнее финансирование (финансовые поступления от эмиссии акций и иных долевых инструментов, дополнительные инвестиции владельцев компании);
• ДКЗ - суммарный показатель дополнительно привлекаемых долгосрочных кредитных ресурсов;
• ККЗ - суммарный показатель дополнительно привлекаемых краткосрочных кредитных ресурсов;
• БЦФ - совокупные поступления в форме безвозвратного целевого финансирования фирмы;
• ПЛДКР - суммарные выплаты основной части долга по имеющимся долгосрочным кредитным обязательствам;
• ПЛККЗ - суммарные выплаты основной части долга по имеющимся краткосрочным кредитным обязательствам;
• ДВДВ - дивиденды для акционеров фирмы.

Зачем нужна оценка денежных потоков

Первостепенной задачей детального анализа потоков денег считается нахождение источников возникновения излишка (недостатка) финансовых ресурсов, определение их источников и способов расходования.

По результатам изучения потоков денежных средств можно получить ответы на такие важные вопросы:

1. Какой объём, какие источники поступления денег и какие главные направления их использования?
2. Может ли компания во время осуществления своей операционной деятельности добиться ситуации, когда доходный денежный поток превышает расходный, и в какой степени считается стабильным такое превышение?
3. Может ли компания расплачиваться по имеющимся у нее текущим обязательствам?
4. Хватит ли полученной компанией прибыли, чтобы удовлетворить сложившуюся у неё денежную потребность?
5. Хватит ли компании её денежных резервов для инвестиционной активности?
6. Чем можно объяснить разницу между размером прибыли компании и объёмом денег?

Анализ денежных потоков

Платёжеспособность и ликвидность фирмы нередко соответствуют настоящему финансовому обороту компании. В связи с этим для оценки финансового состояния фирмы требуется проанализировать движение денежных потоков, что совершается на основании отчётов, для составления которых используют прямой либо косвенный метод.

1. Косвенный метод подготовки отчёта о движении денег. В отчёте, основанном на такой методике, удаётся сконцентрировать данные о денежных средствах компании, отразить критерии, имеющиеся в смете доходов и расходов и оказывающиеся у неё после оплаты необходимых факторов производства для начала нового воспроизводственного цикла. Сведения о притоке финансовых ресурсов заимствуются из баланса, отчёта о финансовых результатах. Лишь отдельные показатели денежного потока рассчитываются по сведениям о фактическом объёме:

1. Амортизация.
2. Доходные поступления от продажи части своих акций и облигаций.
3. Начисление и выплата дивидендов.
4. Получение кредитных ресурсов и погашение соответствующих обязательств.
5. Капиталовложения в объекты основных средств.
6. Нематериальные активы.
7. Финансовые вложения временно свободных денег.
8. Рост запасов оборотных средств.
9. Реализация основных средств, нематериальных активов и ценных бумаг.

Основным преимуществом методики считается то, что она помогает выявить наличие взаимной зависимости финансового результата от динамики величины финансовых ресурсов. В ходе осуществления корректировки чистой прибыли (либо чистого убытка) удаётся определить фактическое поступление (расходование) денег.

2. Прямой метод подготовки отчёта о движении денег. Эта методика предусматривает сопоставление абсолютных величин доходных поступлений и использование финансовых ресурсов. Например, доходные поступления от клиентов будут отражаться в величинах, оказавшихся в кассе, на различных банковских счетах, также как и деньги, направленные своим бизнес-партнерам и работникам фирмы. Преимуществом такого подхода является то, что он помогает дать оценку общей величины доходов и расходов, выяснить статьи, по которым образуются самые существенные денежные потоки компании. При этом такой метод не позволяет выявить взаимосвязь итогового финансового результата и динамики денег на корпоративных счетах.

• Личный капитал: как спасти свои деньги, чтобы не потерять все

Что включает бюджет денежных потоков и откуда брать данные для составления

Дмитрий Рябых, Генеральный Директор группы предприятий «Альт-Инвест», Москва

Бюджет денежных потоков состоит из трех блоков:

• «Операционная деятельность» (здесь отражается все, что связано с текущей деятельностью фирмы);
• «Инвестиционная деятельность» (фиксируются вложения в основные средства и другие долгосрочные инвестиции, доходы от продажи активов);
• «Финансовая деятельность» (учитываются поступления и выплаты, связанные с финансированием, кроме процентов по кредитам, которые традиционно относят к операционным потокам).

Какие выводы можно сделать из данных таблицы? В мае бюджет сбалансирован, а остатки денежных средств увеличиваются, обеспечивая либо запас ликвидности, либо средства для оплаты ожидаемых расходов. Также эта таблица поможет Вам уяснить общую структуру расходов компании. Однако для принятия серьезных управленческих решений Вам потребуются более подробные сведения. Поэтому стандартную структуру нужно детализировать. Например, поступления от продаж Вы можете отразить с разбивкой по направлениям бизнеса, группам продуктов (услуг) или даже отдельным продуктам. Также следует выделить пять-десять самых весомых статей текущих затрат и постоянно следить за объемами соответствующих расходов. А инвестиции нужно отразить, распределив их либо по видам основных средств, либо по участкам бизнеса или проектам.

Практика показывает, что чем выше детализация отчета, тем чаще возникают проблемы с его анализом. С какого-то момента числа в каждой строке становятся недостаточно стабильными и величина отклонений все растет. Такая модель оказывается статистически недостоверной, и на ее основе нельзя прогнозировать деятельность. Кроме того, слишком детальные модели очень сложно поддерживать в рабочем состоянии; также непросто сопоставлять их данные с показателями бухгалтерской отчетности. То есть работа с этой моделью неудобна, а ее регулярное обновление – дорогое удовольствие.

Бюджет с фактическими данными лучше основывать на управленческой отчетности. Однако не стоит пренебрегать и данными бухгалтерской отчетности – ведь она содержит самые полные и актуальные сведения обо всех операциях компании. Поэтому перед разработкой бюджета денежных потоков нужно определить, насколько точно данные этого документа должны соответствовать информации бухгалтерской отчетности. Можно, например, следовать таким правилам.

1. Бюджет cash flow будет опираться на данные бухучета, но точно переносить сюда все сведения бухучета не обязательно. Этот бюджет не должен быть таким детальным, как документ бухучета.
2. При обработке бухгалтерских данных нужно стремиться передать экономическую суть финансовых операций, пренебрегая несущественными деталями (например, нюансами, касающимися разнесения затрат).
3. Нужно добиваться совпадения итоговых цифр с оборотами на расчетном счете компании. И вот здесь важны даже мелочи: знание деталей позволит контролировать правильность составления бюджета, вовремя обращая внимание на ошибки.

Прогнозирование оборотного капитала. Принцип описания оборотного капитала должен определяться горизонтом планирования, для которого используется бюджет.

1. Для краткосрочных прогнозов (несколько недель, один-два месяца) лучше использовать прямое описание платежей, указывая применительно к любым доходам и затратам компании как суммы платежей, так и их графики. Это достигается учетом каждой сделки с описанием ожидаемого графика платежей по контракту и параметров отгрузки или выполнения работ.
2. Для долгосрочных прогнозов (например, для построения пятилетнего плана развития организации) график платежей необходимо составлять приблизительно, с учетом ожидаемых параметров оборачиваемости.
3. При подготовке годового бюджета можно использовать смешанный подход, когда некоторые статьи прогнозируются полностью (прямой метод), а основная масса платежей рассчитывается на основе оборачиваемости (косвенный метод).

Это главный принцип составления бюджета. Чем на больший срок готовится прогноз, тем меньше он должен опираться на конкретные цифры, предоставляемые финансистами, и тем больше основываться на приблизительных расчетах.

Планирование налоговых платежей. В тех случаях, когда ожидаемые налоги известны (а это бывает при горизонте планирования в один-два месяца или при оценке прошлых результатов), лучше указывать в бюджете их точные суммы. При планировании же налоговых отчислений на более длительный период Вам придется перейти к примерным оценкам сумм платежей, рассчитывая их по приблизительным бухгалтерским показателям. Например, готовясь к открытию нового подразделения, не пытайтесь вычислить точную сумму налогов с зарплаты каждого сотрудника – тем более что их сумма будет меняться в течение года (так как социальные налоги снижаются после достижения накопленной суммы выплат); достаточно использовать эффективную ставку, которая позволит оценить примерную величину платежей. Таким же образом надо поступать, планируя выплаты и по другим налогам.

Что такое дисконтирование денежных потоков

Дисконтируемый денежный поток (англ. Discounted cash flow, DCF) представляет собой приведение стоимости будущих (прогнозируемых) финансовых платежей к текущему моменту времени. Метод дисконтирования денежных потоков базируется на ключевом экономическом законе убывающей стоимости денежных средств, то есть в перспективе деньги потеряют собственную стоимость денежного потока в сравнении с текущей. В связи с этим следует в виде точки отсчёта выбрать текущий момент оценки и в дальнейшем будущие денежные поступления (прибыли/убытки) привести к текущему времени. С этой целью пользуются коэффициентом дисконтирования.

Этот коэффициент рассчитывают, чтобы привести будущий денежный поток к текущей стоимости через умножение коэффициента дисконтирования на потоки платежей. Формула определения коэффициента: Kd=1/(1+r)i, где

• r – ставка дисконтирования;
• i – номер временного периода.

• DCF (Discounted Cash Flow) – дисконтированный денежный поток;
• CFi (Cash Flow) – денежный поток в период времени I;
• r – ставка дисконтирования (норма дохода);
• n – количество временных периодов, по которым появляются денежные потоки.

Важнейший компонент в приведенной формуле – ставка дисконтирования. Она демонстрирует, какую норму прибыли необходимо ожидать инвестору во время вложения в какой-либо инвестиционный проект. Эта ставка основана на большом количестве факторов, зависящих от объекта оценки и содержащих в себе инфляционный компонент, прибыльность по безрисковым операциям, дополнительную норму прибыли за рискованные действия, ставку рефинансирования, средневзвешенную стоимость капитала, процент по вкладам в банке и т.п.

• Финансовый анализ для нефинансиста: на что обращать внимание в первую очередь

Рассказывает практик

Екатерина Каликина, Финансовый директор фирмы «Грант Торнтон», Москва

Прогноз денежных потоков от операционной деятельности чаще всего составляют исходя из планируемого объема реализации продукции (но можно рассчитывать и исходя из планируемой чистой прибыли). Вот какие вычисления нужно произвести.

Поступления денег. Определить размер денежных поступлений вы можете двумя способами.

1. На основе планового коэффициента погашения дебиторской задолженности. Плановая сумма поступлений рассчитывается так: ПДСп = ОРпн + (ОРпк Î КИ) + НОпр + Ав, где

• ПДСп – планируемая выручка от реализации продукции в плановом периоде;
• ОРпн – плановый объем реализации продукции за наличный расчет;
• ОРпк – объем реализации продукции в кредит в плановом периоде;
• КИ – плановый коэффициент погашения дебиторской задолженности;
• НОпр – сумма ранее непогашенного остатка дебиторской задолженности, подлежащего оплате в плановом порядке;
• Ав – плановая сумма поступлений денежных средств в виде авансов от покупателей.

2. На основе оборачиваемости дебиторской задолженности. Сначала нужно определить планируемую дебиторскую задолженность на конец планового периода по формуле ДБкг = 2 Î СрОбДБ: 365 дней Î OP – ДБнг, где

• ДБкг – планируемая дебиторская задолженность на конец планового периода;
• СрОбДБ – среднегодовая оборачиваемость дебиторской задолженности;
• ОР – плановый объем реализации продукции;
• ДБнг – дебиторская задолженность на конец планового года.

Затем следует вычислить плановую сумму поступления денежных средств по операционной деятельности: ПДСп = ДБнг + ОРпн +ОРпк – ДБкг + + НОпр + Ав.

Помните, что объем денежных поступлений компании от операционной деятельности непосредственно зависит от условий предоставления товарного кредита покупателем. Поэтому при прогнозировании денежных поступлений нужно учитывать мероприятия по изменению кредитной политики предприятия.

Расходы. Определить сумму расходов денежных средств вы можете по формуле: РДСп = ОЗп + НДд + НПп – АОп, где

• РДСп – плановая сумма расходов денежных средств в рамках операционной деятельности в периоде;
• ОЗп – плановая сумма операционных затрат на производство и реализацию продукции;
• НДд – плановая сумма налогов и сборов, уплачиваемых за счет дохода;
• НПп – плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли;
• АОп – плановая сумма амортизационных отчи¬слений от основных средств и нематериальных активов.

Первый показатель (ОЗп) рассчитывается так: ОЗп = ∑(ПЗni + ОПЗni) Î ОПni + ∑(ЗРni Î OPni) + + ОХЗn, где

• ПЗni – плановая сумма прямых затрат на производство единицы продукции;
• ОПЗni – плановая сумма общепроизводственных затрат на производство единицы продукции;
• ОПni – планируемый объем производства конкретных видов продукции в натуральном выражении;
• ЗРni – плановая сумма затрат на реализацию единицы продукции;
• ОРni – планируемый объем реализации конкретных видов продукции в натуральном выражении;
• ОХЗn – плановая сумма общехозяйственных затрат предприятия (административно-управленческих расходов на предприятии в целом).

Расчет второго показателя (НДд) производится исходя из планируемого объема реализации отдельных видов продукции и соответствующих ставок налога на добавленную стоимость, акцизного и других аналогичных сборов. График выплат составляется на основе установленных сроков уплаты налоговых ¬отчислений.

Третий показатель (НПп) можно вычислить таким образом: НПп = (ВПп Î НП) + ПНПп, где

• ВПп – плановая сумма валовой прибыли предприятия, которая обеспечивается за счет операционной деятельности;
• НП – ставка налога на прибыль (в %);
• ПНПп – сумма прочих налогов и сборов, уплачиваемых организацией в соответствующем периоде за счет прибыли.

Оптимизация денежных потоков

Чтобы оптимизировать денежный поток проекта, компания стремится добиться баланса между приходом и расходом. Негативно влияют на финансовые результаты фирмы дефицитный и избыточный потоки денежных средств.

Негативные результаты дефицита выражаются в уменьшении ликвидности и уровня платёжеспособности компании, увеличении удельного веса просрочек по кредитным платежам, несоблюдении сроков перечисления зарплаты (с сопутствующим уменьшением показателя производительности труда работников), увеличении длительности финансового цикла, а в итоге – в уменьшении прибыльности расходования собственного капитала и активов компании.

Минус избытка – потеря фактической стоимости некоторое время не задействованных финансовых ресурсов в ходе инфляции, потери возможных доходных поступлений от незадействованной доли финансовых активов в области краткосрочного их вложения, что в итоге тоже отрицательно отражается на степени прибыльности активов и негативно влияет собственный капитал денежный поток фирмы.

Снижения уровня выплат финансовых ресурсов в краткосрочной перспективе удается достичь:

1. С помощью задействования флоута с целью замедления инкассации своей платёжной документации.
2. За счёт повышения в рамках согласования с поставщиками временного интервала, на который предоставляется потребительский кредит.
3. Через замену покупки долгосрочных активов, предполагающих обновление, на взятие их в аренду (использование лизинга); в ходе реструктуризации портфеля своих кредитных обязательств через перевод краткосрочной их части в долгосрочную.

Система ускорения (либо замедления) платёжного оборота в результате решения проблемы обеспечения баланса величины дефицитного потока денег в краткосрочном интервале времени (и, следовательно, увеличивая показатель полной платёжеспособности компании) вызывает отдельные вопросы, связанные с дефицитностью, которую имеет денежный поток в будущих периодах. В связи с этим одновременно с задействованием механизма такой системы следует разработать мероприятия в области обеспечения баланса такого потока в длительной перспективе.

Повышения объёма поступлений денег в рамках реализации стратегии компании можно добиться с помощью:

• привлечения ключевых инвесторов для повышения объёма собственного капитала;
• дополнительного выпуска акций;
• привлеченных долгосрочных кредитов;
• реализации отдельных (либо всех) финансовых инструментов для последующего инвестирования;
• реализации (либо передачи в аренду) незадействованных объектов основных средств.

Уменьшить объём оттока денег в длительной перспективе получится с помощью таких действий.

1. Уменьшение объёма и перечня реализуемых инвестиционных проектов.
2. Прекращение расходования средств на капиталовложения.
3. Уменьшение величины постоянных затрат компании.

Чтобы оптимизировать положительный денежный поток, требуется воспользоваться несколькими способами, обусловленными повышением инвестиционной активности компании. Для этого выполняют следующие действия:

1. Расширенное воспроизводство внеоборотных активов для операционной деятельности увеличивают в объёмах.
2. Обеспечивают ускоренное формирование инвестиционного проекта и более раннее начало его реализации.
3. Проводят диверсификацию текущей деятельности компании на уровне региона.
4. Активным образом формируют портфель финансовых капиталовложений.
5. Досрочно погашают длительные финансовые кредиты.

В единой системе оптимизации финансовых потоков компании особое место отводится обеспечению баланса во временных промежутках, что обусловлено несбалансированностью противоположных потоков и приводит к появлению для фирмы некоторых экономических трудностей.

Итогом подобной несбалансированности даже в случае высокого уровня формирования ЧДП выступает малая ликвидность, которой отличается денежный поток (как итог - невысокий показатель полной платёжеспособности фирмы) в различные промежутки времени. В случае довольно значительной длительности подобных периодов для компании появляется реальная опасность стать банкротом.

В ходе оптимизации потоков денежных средств компании их группируют по разным признакам.

1. По уровню «нейтрализуемости» (понятие, обозначающее то, что денежный поток конкретного типа готов меняться во времени) денежные потоки делятся на те, которые удастся изменить и те, которые не получится поменять. Образцом потока денег первого типа считаются лизинговые платежи - денежный поток, период которого может устанавливаться в рамках согласования сторон. Образцом финансового потока второго типа считаются налоги и сборы, которые не должны поступать с нарушением сроков.
2. По уровню предсказуемости – все потоки денежных средств делятся на не полностью и целиком предсказуемые (совершенно непредсказуемые потоки денег в общей системе их оптимизации не изучают).

Объект оптимизации – ожидаемые денежные потоки, которые могут измениться во временном промежутке. В ходе их оптимизации пользуются двумя методиками – выравниванием и синхронизацией.

Выравнивание призвано сглаживать объёмы финансовых потоков в пределах интервалов изучаемого временного периода. Такая методика оптимизации помогает в некоторой степени ликвидировать сезонные и циклические колебания, влияющие на денежный поток, вместе с тем позволяя оптимизировать средние остатки финансовых ресурсов и увеличивая ликвидность. Чтобы оценить результаты такой методики оптимизации потоков денежных средств необходимо рассчитать величину среднеквадратического отклонения либо коэффициент вариации, которые в ходе проведения грамотной оптимизации уменьшатся.

Синхронизация потоков денег базируется на ковариации их двух видов. Во время синхронизации следует обеспечить увеличение уровня корреляции между такими двумя вариантами потоков. Такой метод денежных потоков можно оценить через расчёт коэффициента корреляции, который в ходе оптимизации будет стремиться к отметке «+1».

Коэффициент корреляции поступления и расходования денег во времени ККдп можно определить так:

• Р п.о – ожидаемые вероятности отклонения финансовых потоков от их усреднённого показателя в прогнозном периоде;
• ПДПi – отдельные величины, относящиеся к доходному денежному потоку в отдельные промежутки времени прогнозного периода;
• ПДП – средний по величине доходный денежный поток в одном промежутке времени прогнозного периода;
• ОДПi – отдельные величины, относящиеся к расходному денежному потоку в отдельные промежутки времени прогнозного периода;
• ОДП – средняя величина расходного финансового потока в одном промежутке времени прогнозного периода;
• qПДП, qОДП – среднеквадратическое отклонение сумм доходных и расходных финансовых потоков соответственно.

Завершающей стадией оптимизации выступает соблюдение всех условий максимизации для ЧДП компании. Если увеличить такой денежный поток, то это поможет обеспечить увеличение темпов финансового развития компании в рамках принципов самостоятельного обеспечения, уменьшит уровень зависимости такого варианта развития от привлечения внешних источников получения денег, поможет обеспечить прирост совокупной рыночной цены компании.

Копирование материала без согласования допустимо при наличии dofollow-ссылки на эту страницу

Финансово-хозяйственная деятельность предприятия может быть представлена в виде денежного потока, характеризующего доходы и расходы, генерируемые данной деятельностью. Принятие решений, связанных с вложениями капитала, - важный этап в деятельности любого предприятия. Для эффективного использования привлеченных средств и получения максимальной прибыли на вложенный капитал необходим тщательный анализ будущих денежных потоков, связанных с реализацией разработанных операций, планов и проектов.

Оценка денежных потоков осуществляется дисконтными методами с учетом концепции временной стоимости денег.

Задачей финансового менеджера является выбор таких проектов и путей их реализации, которые обеспечат поток денежных средств, имеющих максимальную приведенную стоимость по сравнению с величиной требуемых капиталовложений.

Анализ инвестиционного проекта

Существует несколько методов оценки привлекательности инвестиционных проектов и соответственно несколько основных показателей эффективности генерируемых проектами денежных потоков. Каждый метод в своей основе имеет один и тот же принцип: в результате реализации проекта предприятие должно получить прибыль (должен увеличиться собственный капитал предприятия), при этом различные финансовые показатели характеризуют проект с разных сторон и могут отвечать интересам различных групп лиц, имеющих отношение к данному предприятию (собственников, кредиторов, инвесторов, менеджеров).

Первым этапом анализа эффективности любого инвестиционного проекта - расчет требуемых капитальных вложений и прогноз будущего денежного потока, генерируемого данным проектом.

Базой для расчетов всех показателей эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока денежных средств , который определяется как разность текущих доходов (приток) и расходов (отток), связанных с реализацией инвестиционного проекта и измеряемых количеством денежных единиц в единицу времени (денежная единица/ единица времени).

В большинстве случаев вложения капитала происходят в начале реализации проекта на нулевом этапе или в течение нескольких первых периодов, а затем следует приток денежных средств.

С финансовой точки зрения потоки текущих доходов и расходов, а также чистый поток денежных средств полностью характеризуют инвестиционный проект.

Прогнозирование денежного потока

При прогнозировании денежного потока целесообразно осуществлять прогноз данных первого года с разбивкой по месяцам, второго года - по кварталам, а для всех последующих лет - по итоговым годовым значениям. Данная схема является рекомендуемой и на практике должна соответствовать условиям конкретного производства.

Денежный поток, для которого все отрицательные элементы предшествуют положительным, называется стандартным (классическим, нормальным и т. п.). Для нестандартного потока возможно чередование положительного и отрицательного элемента. На практике такие ситуации чаще всего встречаются, когда завершение проекта требует значительных затрат (например, демонтаж оборудования). Могут также потребоваться дополнительные вложения в процессе реализации проекта, связанные с проведением природоохранных мероприятий

Преимущества использования денежных потоков при оценке эффективности финансово-инвестиционной деятельности предприятия:

денежные потоки точно соответствуют теории стоимости денег во времени - базовой концепции финансового менеджмента;

денежные потоки - точно определяемое событие;

использование реальных денежных потоков позволяет избежать проблем, связанных с мемориальным бухгалтерским учетом.

При расчете денежных потоков следует принимать во внимание все те денежные потоки, которые изменяются благодаря данному решению:

затраты, связанные с производством (здание, оборудование и оснащение);

изменения поступлений, доходов и платежей;

• изменения величины оборотного капитала;

  альтернативные затраты на использование редких ресурсов, которые доступны для фирмы (хотя это не обязательно должно непосредственно, напрямую соответствовать расходам наличных денег).

Не следует принимать во внимание те денежные потоки, которые не изменяются в связи с принятием данного инвестиционного решения:

денежные потоки в прошлом (понесенные затраты);

денежные потоки в форме затрат, которые были бы понесены независимо от того, будет ли реализован инвестиционный проект или нет.

Существует два вида затрат, составляющих общий объем необходимых капвложений .

Непосредственные затраты, необходимые для запуска проекта (строительство зданий, приобретение и монтаж оборудования, вложения в оборотный капитал и т. д.).

Альтернативные издержки. Чаще всего это стоимость используемых помещений или земельных участков, которые могли бы приносить прибыль в другой операции (альтернативный доход), если бы не были заняты для реализации проекта.

При прогнозировании будущего денежного потока нужно иметь в виду, что возмещение затрат, связанных с необходимым увеличением оборотного капитала предприятия (денежная наличность, товарно-материальные запасы или дебиторская задолженность) происходит по окончании проекта и увеличивает положительный денежный поток, относящийся к последнему периоду.

Итоговым результатом каждого периода, формирующим будущий денежный поток, является величина чистой прибыли, увеличенная на сумму начисленной амортизации и начисленных процентов по заемным средствам (проценты уже были учтены при расчете стоимости капитала и не должны считаться дважды).

В общем виде денежный поток, генерируемый инвестиционным проектом, представляет собой последовательность элементов INV t , CF k

INV t - отрицательные величины, соответствующие денежным оттокам (за данный период суммарные расходы по проекту превышают суммарные доходы);

CF k - положительные величины, соответствующие денежным притокам (доходы превышают расходы).

Поскольку планирование будущего денежного потока всегда осуществляется в условиях неопределенности (необходимо прогнозировать будущие цены на сырье и материалы, процентные ставки, налоги , заработную плату, объем реализации и т. д.), желательно для учета фактора риска рассматривать, по крайней мере, три возможных варианта реализации - пессимистический, оптимистический и наиболее реальный. Чем меньше разница в результирующих финансовых показателях по каждому варианту, тем устойчивее данный проект к изменениям внешних условий, тем меньше связанный с проектом риск.

Основные показатели, связанные с оценкой денежного потока

Важный этап в оценке денежных потоков - анализ финансовых возможностей предприятия , итогом которого должна стать величина стоимости капитала предприятия при разных объемах требуемых инвестиций .

Величина WACC является основой принятия финансово-инвестиционных решений, поскольку для увеличения капитала предприятия необходимо выполнение условия: стоимость капитала меньше доходности его вложения .

Величина средневзвешенной стоимости капитала WACC в большинстве случаев выбирается в качестве ставки дисконтирования при оценке будущих денежных потоков. В случае необходимости она может быть скорректирована на показатели возможного риска, связанного с реализацией конкретного проекта и ожидаемого уровня инфляции.

Если расчет показателя WACC связан с трудностями, вызывающими сомнение в достоверности полученного результата (например, при оценке собственного капитала), в качестве ставки дисконтирования можно выбрать величину среднерыночной доходности с поправкой на риск анализируемого проекта.

В некоторых случаях значение дисконтной ставки берут равным показателю ставки рефинансирования Центрального банка.

Период окупаемости инвестиционного проекта

Расчет срока окупаемости вложений часто является первым шагом в процессе принятия решения о привлекательности для предприятия конкретного инвестиционного проекта. Данный метод также может быть использован для быстрой отбраковки неприемлемых с точки зрения ликвидности проектов.

Более всего в расчете этого показателя заинтересованы кредиторы предприятия, для которых скорейшая окупаемость является одной из гарантий возврата предоставленных средств.

В общем случае искомая величина - значение!!DРР??, для которого выполняется!!DРР = min N??, при котором ∑ INV t / (1 + d) t больше или равно ∑ CF k / (1 + d) k , где - ставка дисконтирования.

Критерий принятия решения при использовании метода расчета периода окупаемости может быть сформулирован двумя способами:

проект принимается, если окупаемость в целом имеет место;

проект принимается, если найденное значение DРР лежит в заданных пределах. Этот вариант всегда применяется при анализе проектов, имеющих высокую степень риска.

При выборе проектов из нескольких возможных вариантов предпочтительными будут проекты с меньшим сроком окупаемости .

Очевидно, значение срока окупаемости тем выше, чем больше ставка дисконтирования.

Существенным недостатком данного показателя как критерия привлекательности проекта является игнорирование им положительных величин денежного потока , выходящих за пределы рассчитанного срока. В результате проект, который в целом принес бы больше прибыли предприятию за весь период реализации, может оказаться менее привлекательным по критерию!!DРР?? по сравнению с другим проектом, приносящим гораздо меньшую итоговую прибыль, но быстрее возмещающим первоначальные затраты. (Кстати, данное обстоятельство совершенно не волнует кредиторов предприятия.)

Данный метод также не делает различия между проектами с одинаковым значением!!DРР??, но с различным распределением доходов в пределах рассчитанного срока. Тем самым частично игнорируется принцип временной стоимости денег при выборе наиболее предпочтительного проекта.

Чистый приведенный (дисконтированный) доход

Показатель NPV отражает непосредственное увеличение капитала компании, поэтому для акционеров предприятия он является наиболее значимым. Расчет чистого приведенного дохода осуществляется по следующей формуле:

NPV = ∑ CF k / (1 + d) k - ∑ INV t / (1 + d) t .

Критерием принятия проекта является положительное значение NPV. В случае, когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных проектов, предпочтение должно быть отдано проекту с большей величиной чистого приведенного дохода.

При этом необходимо учитывать, что соотношение показателей NPV различных проектов не является инвариантным по отношению к изменению ставки дисконтирования. Проект, являвшийся более предпочтительным по критерию NPV при одном значении ставки, может оказаться менее предпочтительным при другом значении. Из этого также следует, что показатели PP и NPV могут давать противоречивые оценки при выборе наиболее предпочтительного инвестиционного проекта.

Для обоснованного принятия решения и учета возможных изменений ставки (соответствующей обычно стоимости инвестируемого капитала), полезно проанализировать график зависимости NPV от d. Для стандартных денежных потоков кривая NPV является монотонно убывающей, стремящейся с ростом d к отрицательному значению, равному приведенной величине вложенных средств (∑ INV t / (1 + d) t). Угол наклона касательной в заданной точке кривой отражает чувствительность показателя NPV к изменению d. Чем больше угол наклона, тем данный проект рискованней: незначительное изменение рыночной ситуации, влияющее на ставку дисконтирования, может привести к серьезным изменениям в прогнозируемых результатах.

Для проектов, у которых большие доходы приходятся на начальные периоды реализации, возможные изменения чистого приведенного дохода будут меньше (очевидно, такие проекты и менее рискованны, так как отдача вложенных средств происходит быстрее).

При сравнении двух альтернативных проектов целесообразно определить значение барьерной ставки, при которой показатели чистого приведенного дохода двух проектов равны. Разница между используемой ставкой дисконтирования и барьерной ставкой будет представлять собой запас прочности в плане преимущества проекта с большим значением NPV. Если эта разница мала, то ошибка в выборе ставки d может привести к тому, что будет принят к реализации проект, в реальности являющийся для предприятия менее прибыльным.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности соответствует ставке дисконтирования, при которой текущая стоимость будущего денежного потока совпадает с величиной вложенных средств, т. е. удовлетворяет равенству

∑ CF k / (1 + IRR) k = ∑ INV t / (1 + IRR) t .

Нахождение данного показателя без помощи специальных средств (финансовых калькуляторов, компьютерных программ) в общем случае подразумевает решение уравнения степени n, поэтому является достаточно затруднительным.

Для поиска IRR, соответствующей нормальному денежному потоку, можно использовать графический способ, учитывая, что значение NPV обращается в 0, если ставка дисконтирования совпадает со значением IRR (это легко увидеть, сравнивая формулы для расчета NPV и IRR). На этом факте основан так называемый графический способ определения IRR, которому соответствует следующая формула приближенного вычисления:

IRR = d 1 + NPV 1 (d 2 - d 1 ) / (NPV 1 - NPV 2 ) ,

где d 1 и d 2 - ставки, соответствующие некоторым положительному (NPV 1) и отрицательному (NPV 2) значениям чистого приведенного дохода. Чем меньше интервал d 1 - d 2 , тем точнее полученный результат. При практических вычислениях можно считать разницу в 5 процентных пунктов достаточной для получения достаточно точного значения величины IRR.

Критерием принятия инвестиционного проекта является превышение показателя IRR выбранной ставки дисконтирования. При сравнении нескольких проектов более предпочтительными будут проекты с большими значениями IRR.

В случае нормального (стандартного) денежного потока условие IRR > d выполняется одновременно с условием NPV > 0. Принятие решения по критериям NPV и IRR дает одинаковые результаты, если рассматривается вопрос о возможности реализации единственного проекта. Если сравнивается несколько различных проектов, данные критерии могут дать противоречивые результаты. Считается, что в этом случае приоритетным будет показатель чистого приведенного дохода, поскольку, отражая увеличение собственного капитала предприятия, более отвечает интересам акционеров.

Модифицированная внутренняя норма доходности

Для нестандартных денежных потоков решение уравнения, соответствующего определению внутренней нормы доходности, в подавляющем большинстве случаев (возможны нестандартные потоки с единственным значением IRR) дает несколько положительных корней, т. е. несколько возможных значений показателя IRR. При этом критерий IRR > d не работает: величина IRR может превышать используемую ставку дисконтирования, а рассматриваемый проект оказывается убыточным.

Для решения данной проблемы в случае нестандартных денежных потоков рассчитывают аналог IRR - модифицированную внутреннюю норму доходности MIRR (она может быть рассчитана и для проектов, генерирующих стандартные денежные потоки).

MIRR представляет собой процентную ставку, при наращении по которой в течение срока реализации проекта n общей суммы всех дисконтированных на начальный момент вложений получается величина, равная сумме всех притоков денежных средств, наращенных по той же ставке d на момент окончания реализации проекта:

(1 + MIRR) n ∑ INV / (1 + d) t = ∑ CF k (1 + d) n-k .

Критерий принятия решения MIRR > d. Результат всегда согласуется с критерием NPV и может применяться для оценки как стандартных, так и нестандартных денежных потоков.

Норма рентабельности и индекс рентабельности

Рентабельность - важный показатель эффективности инвестиций, поскольку он отражает соотношение затрат и доходов, показывая величину полученного дохода на каждую единицу (рубль, доллар и т. д.) вложенных средств.

Р = NPV / INV · 100%.

Индекс рентабельности (коэффициент рентабельности) PI - отношение приведенной стоимости проекта к затратам, показывает, во сколько раз увеличится вложенный капитал в ходе реализации проекта:

PI = [∑ CF k / (1 + d) k ] / INV = P / 100% + 1.

Критерием принятия положительного решения при использовании показателей рентабельности является соотношение Р > 0 или, что то же самое, PI > 1. Из нескольких проектов предпочтительнее те, где показатели рентабельности выше.

Критерий рентабельности может давать результаты, противоречащие критерию чистого приведенного дохода, если рассматриваются проекты с разными объемами вложенного капитала. При принятии решения нужно учитывать финансово-инвестиционные возможности предприятия, а также то соображение, что показатель NPV больше отвечает интересам акционеров в плане увеличения их капитала.

При этом необходим учет влияния рассматриваемых проектов друг на друга, если некоторые из них могут быть приняты к реализации одновременно и на проекты уже реализуемые предприятием. Например, открытие нового производства может повлечь за собой сокращение объема продаж ранее производимой продукции. Два проекта, реализуемые одновременно, могут дать результат и больший (эффект синергии) и меньший, чем в случае отдельной реализации.

Подводя итоги анализа основных показателей эффективности денежного потока, можно выделить следующие важные моменты.

Достоинства метода РР (простой метод расчета срока окупаемости):

простота расчетов;

учет ликвидности проекта.

Отсекая наиболее сомнительные и рискованные проекты, в которых основные денежные потоки приходятся на конец периода, метод РР используется как простой метод оценки риска инвестирования.

Он удобен для небольших фирм с незначительным денежным оборотом, а также для экспресс-анализа проектов в условиях нехватки ресурсов.

Недостатки метода РР:

выбор барьерной величины срока окупаемости может быть субъективен;

не учитывается доходность проекта за пределами срока окупаемости. Метод не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни;

не учитывается временная стоимость денег;

не годится для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами;

точность расчетов по такому методу в большей степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования.

Преимущества метода DPP:

учитывает временной аспект стоимости денег, дает более длительный срок окупаемости инвестиций, чем РР, и принимает во внимание большее количество денежных потоков от капиталовложений;

имеет четкий критерий приемлемости проектов. При использовании DPР проект принимается, если он окупает себя в течение своего срока жизни;

учитывается ликвидность проекта.

Метод лучше всего использовать для быстрой отбраковки низколиквидных и высокорискованных проектов в условиях высокого уровня инфляции.

Недостатки метода DPP:

не принимает в расчет все денежные потоки, поступающие после завершения срока осуществления проекта. Но, так как DPP всегда больше РР, то DPP исключает меньшее количество этих денежных поступлений.

Преимущества метода NPV:

ориентирован на увеличение благосостояния инвесторов, поэтому полностью согласуется с основной целью финансового менеджмента;

учитывает временную стоимость денег.

Недостатки метода NPV:

трудно объективно оценить требуемую норму прибыли. Ее выбор является решающим моментом в анализе NPV, так как она определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени. Ставка, используемая при оценке NPV, должна отражать требуемую норму прибыли с учетом риска;

сложно оценить такие неопределенные параметры, как моральный и физический износ основного капитала; изменения в деятельности организации. Это может привести к неправильной оценке срока службы основных средств;

величина NPV не адекватно отражает результат при сравнении проектов:

• с различными первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих;

  с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектов с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости;

может давать противоречивые результаты с другими показателями денежных потоков.

Метод наиболее часто используется при одобрении или отказе от единственного инвестиционного проекта. Применяется также при анализе проектов с неравномерными денежными потоками для оценки величины внутренней нормы доходности проекта.

Преимущества метода IRR:

объективность, информативность, независимость oт абсолютного размера инвестиций;

дает оценку относительной прибыльности проекта;

легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности;

не зависит от выбранной ставки дисконтирования.

Недостатки метода IRR:

сложность расчетов;

возможная субъективность выбора нормативной доходности;

большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков;

подразумевает обязательное реинвестирование всех полученных доходов, под ставку, равную IRR, на срок до окончания реализации проекта;

не применим для оценки нестандартных денежных потоков.

Наиболее часто используемый метод в силу наглядности получаемых результатов и возможности их сравнения с величиной доходности различных рыночных финансовых инструментов часто применяется в сочетании с методом срока окупаемости

Преимущества метода МIRR:

дает более объективную оценку доходности инвестиций;

реже вступает в противоречие с критерием NPV;

Недостатки метода МIRR:

зависит от ставки дисконтирования.

Метод MIRR используется в тех же случаях, что и метод IRR при наличии неравномерных (нестандартных) денежных потоков, вызывающих проблему множественности IRR.

Преимущества метода P и PI:

единственный из всех показателей отражает соотношение доходов и затрат;

дает объективную оценку рентабельности проекта;

применим для оценки любых денежных потоков.

Недостатки метода P и PI:

может давать противоречивые результаты с другими показателями.

Метод используется в случае, когда метод окупаемости и метод NPV (IRR) дают противоречивые результаты, а также, если для инвесторов имеет важное значение величина первоначальных вложений.

Анализ критериев эффективности инвестиционных проектов. Сравнение NPV и IRR.

Если критерии NPV и IRR применяются к такому одиночному проекту, в котором после первоначальных денежных затрат имеют место только поступления наличных денег, то результаты, получаемые с помощью обоих методов, согласуются друг с другом и ведут к принятию идентичных решений.

Для проектов с другими календарными графиками денежных потоков значение внутренней ставки доходности IRR может быть следующим:

отсутствие IRR:

• у проекта, в котором нет расхода наличных денег, всегда имеет место положительное значение NPV; в связи с этим в проекте нет IRR (где NPV = 0). В данном случае следует отказаться от IRR и использовать NPV. Поскольку NPV > 0, данный проект следует принять;

  у проекта, в котором нет поступления наличных денег, всегда отрицательное значение NPV, и в таком проекте нет IRR. В данном случае следует отказаться от IRR и использовать NPV; поскольку NPV < 0, то данный проект следует отвергнуть;

противоположное IRR. Проект, в котором сначала имеет место поступление наличных денег, а затем их расходование, обладает таким значением IRR, которое никогда не согласуется с NPV (низкая ставка IRR и положительное значение NPV будут наблюдаться одновременно);

несколько IRR. Проект, в котором попеременно имеют место случаи поступления, а затем расходования наличных денег, будет обладать столькими значениями внутренней ставки доходности, сколько перемен направления потоков наличных денег произойдет.

3. Ранжирование проектов необходимо, если:

проекты являются альтернативными, чтобы иметь возможность выбрать один из них;

величина капитала ограничена, и фирма не в состоянии собрать достаточное количество капитала для реализации всех хороших проектов;

отсутствует согласие между NPV и IRR. В случае применения одновременно двух методов: NPV и IRR, часто возникает разное ранжирование.

Причины несоответствия результатов по методам IRR и NPV по нескольким проектам

Время выполнения проекта - те проекты, которые реализуются в течение длительного времени, могут обладать низкой внутренней ставкой доходности, но со временем их чистая текущая стоимость может оказаться выше, чем у краткосрочных проектов с высокой ставкой доходности.

Выбор между IRR и NPV:

если пользоваться в качестве критерия выбора инвестиционного проекта методом NPV, то он ведет к максимизации количества наличных денег, что эквивалентно максимизации стоимости. Если цель фирмы именно в этом, то следует использовать метод чистой текущей стоимости;

если пользоваться в качестве критерия выбора методом IRR, то он ведет к максимизации процентного показателя роста фирмы. Когда целью фирмы является рост ее стоимости, наиболее важной характеристикой инвестиционных проектов становится степень отдачи, возможность заработать наличные деньги для их реинвестирования.

Оценка денежных потоков разной продолжительности

В случаях, когда возникает сомнение в корректности сравнения с использованием рассмотренных показателей проектов с разными сроками реализации, можно прибегнуть к одному из следующих методов.

Метод цепного повтора

При использовании этого метода находят наименьшее общее кратное сроков реализациииоцениваемых проектов. Строят новые денежные потоки, получаемые в результате нескольких реализаций проектов, предполагая, что затраты и доходы сохранятся на прежнем уровне. Использование данного метода на практике может быть связано со сложными расчетами, если рассматривается несколько проектов и для совпадения всех сроков каждый нужно будет повторить по несколько раз.

Коэффициентный анализ – это неотъемлемая часть анализа денежных потоков. С его помощью изучаются относительные показатели, характеризующие потоки, а также рассчитываются коэффициенты эффективности использования денежных средств организации.

Прежде всего коэффициентный анализ денежных потоков дает представление о возможности организации генерировать необходимую величину поступлений денежных средств по текущей деятельности для поддержания платежеспособности. Для оценки синхронности формирования различных видов денежных потоков рассчитывается коэффициент ликвидности денежных потоков за год (К ликв) по данным формы №4 по формуле:

где ПДП ТД – общая величина поступлений денежных средств по текущей деятельности;

ОДП ТД – общая величина денежных средств, использованных на текущую деятельность.

В качестве обобщающего показателя предлагается использовать коэффициент эффективности денежных потоков в анализируемом периоде (К ЭДП), который определяется по формуле:

,

где

ОДП – отток денежных средств за период.

Оценка эффективности использования денежных средств производится также с помощью различных коэффициентов рентабельности:

,

где ρ ДП – коэффициент рентабельности положительного денежного потока за период;

Р Ч – чистая прибыль, полученная за период;

ПДП – положительный денежный поток за период.

Для расчета перечисленных коэффициентов построим таблицу 4.34.

Таблица 4.34

Коэффициентный анализ денежных потоков ООО «Торф-К»

Окончание табл. 4.34

Снижение ликвидности операционных (текущих) денежных потоков в ООО «Торф-К» было охарактеризовано тем, что денежный поток по текущей деятельности достиг 60%-ного уровня предыдущего года. Уменьшение ликвидности денежных потоков почти в два раза за анализируемый период показывает, что рост денежных потоков происходит в отличном от роста текущих обязательств объеме, поэтому диспропорция увеличивается.

В 2008 г. ощущался дефицит платежных средств, в результате которого коэффициент эффективности денежных потоков были отрицательными. На каждый рубль израсходованных денежных средств дефицит составлял 71коп., (в 2007 г. дефицит денежных средств был меньше – 56 коп.).

Эффективность использования денежных средств также определяется коэффициентами рентабельности денежных средств. И в 2007 и в 2008 годах данные показатели были отрицательными, и к 2008 году коэффициент рентабельности денежных средств снизился на 17,26%.

Коэффициенты рентабельности денежных потоков можно исчислять, используя как показатель чистой прибыли организации, так и другие показатели прибыли (прибыли от продаж, прибыли до налогообложения и т.д.), а вместо показателя положительного денежного потока можно использовать показатель отрицательного денежного потока.

Важным моментом анализа денежных потоков является оценка их сбалансированности во времени, то есть отклонений разнонаправленных денежных потоков в отдельные временные интервалы. В данном случае надо исходить из критерия минимизации возможных отклонений (колебаний) значений притока и оттока денежных средств.

Для установления степени сбалансированности денежных потоков за анализируемый период используется коэффициент корреляции положительного и отрицательного денежных потоков, который определяется по формуле:

.

Причем при расчете данного коэффициента применяются промежуточные расчеты по следующим формулам:

,

,

,

где r - коэффициент корреляции положительного и отрицательного денежных потоков в анализируемом периоде;

xi - сумма положительного денежного потока;

yi - сумма отрицательного денежного потока;

х - средняя величина притока денежных средств за временной интервал;

у - средняя величина оттока денежных средств за временной интервал; n - количество временных интервалов в анализируемом периоде.

Произведем расчет коэффициента корреляции по данным таблицы 4.31. Для удобства расчетов исходные данные, а также необходимые промежуточные расчетные показатели представим в таблице 4.35.

Таблица 4.35

Расчет показателей для определения коэффициента корреляции денежных потоков ООО «Торф-К» за 2007-2008 гг. (тыс. руб.)

Используя данные табл. 4.35 и приведенные выше формулы, определим значение коэффициентов корреляции денежных потоков за 2 года:

Найденное значение коэффициентов корреляции достаточно близки к единице, что говорит о небольшом разбросе колебаний между значениями положительных и отрицательных денежных потоков. В 2008 году наблюдается большая приближенность коэффициента к единице, следовательно, в 2008 году меньше риск возникновения ситуации неплатежеспособности (в периоды превышения оттока денежных средств над их притоком) и избыточности денежной массы, свидетельствующей об упущенной выгоде размещения излишних денежных средств (в периоды превышения притока денежных средств над их оттоком).

При анализе денежных средств предприятия также необходимо оценить достаточность денежных средств, которая является основным условием финансового благополучия организации. Отсутствие минимального запаса денежных средств свидетельствует о серьезных финансовых затруднениях. Избыточная же величина денежных средств приводит к тому, что ООО «Торф-К» может терпеть убытки, связанные с инфляцией, упускаются возможности выгодного их размещения и получения дополнительного дохода.

Способ оценки достаточности денежных средств состоит в определении длительности периода оборота. Для этого используется формула:

,

где В - период оборота, в днях;

ДС - средние остатки денежных средств;

Ndc - оборот денежных средств за период;

Д - длительность оборота (30 дней).

Для расчета привлекаются внутренние учетные данные ООО «Торф-К» о величине остатков на начало и конец периода по счетам денежных средств. Для исчисления оборота денежных средств использован кредитовый оборот по счетам 50 «Касса» и 51 «Расчетные счета».

Таблица 4.36

Анализ длительности оборота денежных средств предприятия

за 2007-2008 гг.

Из данных табл. 4.36 видно, что период оборота денежных средств в течение 2007 г. колеблется в пределах от 0,98 до 32,39дней, в 2008 г. - от 1,65 до 52,41 дней. Иначе говоря, с момента поступления денег на расчетный счет или в кассу организации до момента их выбытия проходит в среднем 17 дней в месяц в 2007 г., в 2008 г. - 27 дней. Можно сказать, что наиболее быстрое осуществление операций с денежными средствами, которые связаны как с покупкой, так и с продажей товаров, наблюдалось в 2007 г., так как с момента поступления денег на счета предприятия до момента их выбытия проходило не более 14 дней. При рассмотрении операций по месяцам видно, что в июне 2007 года, а также в феврале-марте 2008 года наблюдается замедление оборотов денежных средств. Максимальные значения периодов оборота в июне 2007 года – 32,39 , а в феврале и марте 2008 года, 52,41 и 51,78 соответственно. Однако это может указывать на недостаточность средств у предприятия, что весьма опасно при значительном объеме кредиторской задолженности. Любая серьезная задержка платежа может вывести предприятие из состояния финансового равновесия.

Для наглядности колебаний оборота денежных средств в течение 2007-2008 гг. построим график (рис. 4.15).

Рис. 4.15. Колебания оборота денежных средств за 2007-2008 гг.

Период оборота денежных средств далеко не равномерный. В 2007 году колебания периодов оборота небольшие, и достигают в среднем 17 дней. В 2008 г. наблюдается крупный скачок изменения периодов оборота денежных средств в феврале и марте на расчетном счете и в кассе. С июля 2008 г. происходит плавный рост периода оборота. Проведенный анализ показал, что предприятию ООО «Торф-К» необходимо дальнейшее регулирование денежных потоков с целью оптимизации денежных средств.

Особое внимание в процессе проведения коэффициентного анализа денежных потоков уделяется факторному анализу, то есть количественному измерению влияния различных объективных и субъективных факторов, оказывающих прямое или косвенное воздействие на рентабельности, эффективность использования денежных средств организации в анализируемом периоде. Факторный анализ (прямой и обратный, детерминируемый и стохастический) проводится с использованием различных приемов моделирования исходных двухфакторных кратных систем (расширения, удлинения, сокращения, оптимизации и т.д.).

Один из этапов факторного анализа денежных потоков – расчет влияния факторов на изменение величины коэффициента рентабельности положительного денежного потока по текущей деятельности (
), определяемого по формуле:

,

где – прибыль от продаж;

ПДП ТД – положительный денежный поток по текущей деятельности.

Моделируя данный коэффициент рентабельности притока денежных средств, взятый в качестве исходной факторной системы, с помощью приемов расширения, удлинения и сокращения можно получить конечную шестифакторную систему:

y = ×x 5 ×x 6 ×x 7 ×x 8:

где – прибыль от продаж;

ПДП ТД – положительный денежный поток по текущей деятельности;

N – выручка от продаж;

– рентабельность продаж;

– средняя величина остатков оборотных активов;

– средняя величина остатков краткосрочных денежных обязательств;

– чистый денежный поток по текущей деятельности за период;

М – материальный расходы за период;

– расходы на оплату труда за период с учетом социальных отчислений;

А М – расходы в связи с амортизацией имущества за период;

Пр – прочие расходы по обычным видам деятельности за период;

– материалоемкость продаж (х 1);

– зарплатоемкость продаж (х 2);

– амортизационная емкость продаж (х 3);

– прочая расходоемкость продаж (х 4);

– коэффициент оборачиваемости оборотных активов (х 5);

– коэффициент покрытия оборотными активами краткосрочных денежных обязательств (текущая ликвидность) (х 6);

– коэффициент генерирования привлеченными средствами чистого денежного потока по текущей деятельности (х 7);

– доля чистого денежного потока в общем объеме положительного денежного потока по текущей деятельности (х 8).

Исходные данные и расчет влияния восьми факторов (х 1, х 2, х 3, х 4, х 5, х 6, х 7, х 8) на результативный показатель, произведенный способом цепных подстановок, представлены в табл. 4.37.

Таблица 4.37

Расчет влияния факторов на рентабельность положительного денежного потока ООО «Торф-К» за 2007-2008 гг.

Окончание табл. 4.37

Расчет влияния факторов на изменение рентабельности положительного денежного потока по текущей деятельности ООО «Торф-К» в 2008 году:

Совокупное влияние факторов на изменение рентабельности положительного денежного потока по текущей деятельности:

Влияние материалоемкости продаж:

Влияние зарплатоемкости продаж:

Влияние амортизационной емкости продаж:

Влияние прочей расходоемкости продаж:

Влияние коэффициента оборачиваемости оборотных активов:

Влияние коэффициента покрытия оборотными активами краткосрочных денежных обязательств:

Влияние коэффициента генерирования привлеченными средствами чистого денежного потока по текущей деятельности:

Влияние доли чистого денежного потока в общем объеме положительного денежного потока по текущей деятельности:

Общая сумма влияния факторов на результативный показатель составляет:

4,1828-4,0567+0,1120+0,0155-0,1977-14,2335+14,1520-0,3014 = -0,3271%,

Данная величина соответствует общему абсолютному приросту результативного показателя рентабельности положительного денежного потока по текущей деятельности.

Как видно из расчетов, влияние факторов, включенных в аналитическую модель, было как положительным, так и отрицательным. К числу факторов, оказавших наибольшее положительное влияние на рост рентабельности положительного денежного потока по текущей деятельности в 2008 году по сравнению с 2007 годом, относятся: снижение материалоемкости, амортизационной емкости и прочей расходоемкости (4,1828%, 0,1120% и 0,0155% соответственно) и ускорение генерирования чистого денежного потока привлеченными средствами (14,1520%).

Вместе с тем, имело место негативное влияние факторов: увеличение зарплатоемкости на 4,0567%, снижение скорости оборотных активов (-0,1977%), снижение общей ликвидности (-14,2335%), а также снижение доли чистого денежного потока по текущей деятельности в общей величине поступления денежных средств (-0,3014%).

Устранение воздействия выявленных отрицательных факторов в деятельности ООО «Торф-К» позволит организации повысить рентабельности денежного потока и эффективность хозяйственной деятельности в целом.