Управление денежными средствами кратко. Методы управления денежными средствами. Пример формирования бддс в wa:финансист

Каждое предприятие располагает временно свободными денеж­ными средствами, которые не связаны вложениями в другие акти­вы. Существует несколько причин, по которым предприятия стре­мятся иметь временно свободные денежные средства, в том числе:

1) потребность в денежных средствах для погашения текущих платежей (трансакционный мотив);

2) необходимость создания резерва для погашения непредви­денных обязательств (предупредительный мотив);

3) возможность краткосрочного инвестирования временно свободных денежных средств в ценные бумаги в целях получения прибыли от ожидаемого изменения их доходности и рыночной стоимости (спекулятивный мотив).

Денежные средства предприятия хранятся в кассе (cash on hand) и банках (cash in banks). Денежные средства в кассе хранят­ся в размере разрешенного остатка. Денежные средства в банках, в зависимости от вышеназванных причин их существования, в балансе можно разделить на две части:

1) денежные средства, используемые для текущих платежей и/или краткосрочного инвестирования в ценные бумаги, вклю­чаются в состав оборотных активов;

2) денежные средства, на использование которых наложены определенные ограничения и которые предназначены не для те­кущих платежей, а для целевого использования или погашения непредвиденных обязательств, включаются в состав долгосроч­ных пассивов (фонды и резервы).

В соответствии с международными стандартами финансовой отчетности к денежным средствам предприятия, включаемым в состав оборотных активов, относятся:

1) монеты и банкноты;

2) депозиты в банках;

3) банковские переводные векселя;

4) денежные переводы;

5) чеки кассиров банка;

6) чеки, удостоверенные банком;

7) чеки, выданные отдельными лицами;

8) счета сбережений и др.

Денежные средства фиксируются в балансе предприятия по их объявленной стоимости. Классификация денежных средств предприятия представлена на рисунке.

Под управлением денежными средствами понимается управ­ление потоками денежных средств с тем, чтобы в каждый отдель­ный момент времени приток денег на счета предприятия в результате погашения дебиторской и прочей клиентской задол­женности компенсировал их отток, связанный с осуществлением текущих платежей поставщикам, подрядчикам, в бюджет и проч. Управлению денежными средствами придается большое зна­чение, что объясняется следующими причинами:

1) поток денежных средств (разница между всеми полученны­ми и выплаченными денежными средствами за определенный период) наряду с выручкой от реализации и прибылью относится к наиболее важным финансовым показателям деятельности предприятия;

2) денежные средства являются наиболее ликвидной статьей активов, от поддержания оптимального уровня которых зависит уровень ликвидности предприятия;

3) временно свободные денежные средства подвержены ин­фляционному обесценению;

4) стоимость хранения денежных средств на банковских сче­тах представляет собой упущенную выгоду и приравнивается к расходам предприятия.

Управление денежными средствами, основанное на управле­нии потоком денежных средств:

1) начинается в момент оформления обязательств оплатить поставленную продукцию (чеком, векселем, счетом-фактурой);

2) заканчивается получением от покупателя инкассирован­ных денежных средств.

Управление денежными средствами возлагается на финансо­вый отдел, который разрабатывает несколько схем осуществле­ния контроля, основанных на получении информации о еже­дневном поступлении, расходовании и остатках денежных средств на каждом банковском счете, а также изменениях рыноч­ной стоимости ценных бумаг в портфеле предприятия. Кроме анализа текущей информации, составляется краткосрочный про­гноз движения и остатка денежных средств, который отражают кассовая смета или смета наличности. Своевременно полученная достоверная информация и прогноз являются залогом эффектив­ного управления денежными средствами.

Таким образом, управление денежными средствами вклю­чает:

1) учет и анализ движения денежных средств;

2) составление бюджета денежных средств.

Учет движения денежных средств. В ходе анализа потоков де­нежных средств определяются:

1) источники поступления денежных средств;

3) причины избытка (недостатка) денежных средств.

Применяются два основных метода анализа потоков денежных средств: прямой и косвенный. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия, которые фиксируются в отчете о движении денежных средств в разрезе трех видов деятельности (основной, инвестиционной, финансовой):

1) в разделе «поступления» фиксируются счета к получению;

2) в разделе «расходы» фиксируются счета к оплате.

Форма отчета о движении денежных средств, составленного с помощью прямого метода, представлена в таблице.

Косвенный метод основан на анализе изменения величины статей и разделов активов и пассивов в результате поступления и расходования денежных средств в разрезе трех видов деятель­ности (основной, инвестиционной, финансовой), зафиксирован­ного в отчете об изменении в финансовом положении.

Анализ потоков денежных средств позволяет оценить:

1) объем и основные источники поступления денежных средств;

2) объем и основные направления расходования денежных средств;

3) способность предприятия обеспечить в ходе текущей дея­тельности стабильный положительный денежный поток (ста­бильное превышение поступлений над расходованием денежных средств);

4) уровень ликвидности предприятия (способности распла­титься по краткосрочным обязательствам);

5) инвестиционные возможности предприятия.

Прогнозной формой денежного потока является бюджет де­нежных потоков (кассовый бюджет). Бюджетирование денежных потоков, как элемент управления денежными средствами и их эквивалентами, позволяет определить:

1) объем денежных средств, необходимый и достаточный для осуществления текущей деятельности предприятия;

2) причины возникновения избытка (недостатка) денежных средств в предстоящем периоде;

3) объемы и сроки привлечения заемных средств. Управление денежными средствами и их эквивалентами предполагает:

4) поддержание оптимального объема денежных средств на расчетном счете предприятия;

5) краткосрочное инвестирование образующейся избыточной наличности в ценные бумаги разных видов с различной рыноч­ной стоимостью и доходностью.

Одним из главных вопросов управления денежными средст­вами как составной частью оборотных активов является опреде­ление их оптимального объема. Как и в случае с оборотными активами, в целом оптимальный объем денежных средств склады­вается под влиянием двух противоположных тенденций:

1) стремления избежать избытка;

2) стремления избежать недостатка.

Избыток временно свободных денежных средств означает превышение их объема над некоторым запланированным уров­нем, необходимым и достаточным для совершения сделок и под­держания компенсационных остатков. Недостаток временно свободных денежных средств означает превышение запланированного уровня, необходимого и доста­точного для совершения сделок и поддержания компенсацион­ных остатков, над существующим уровнем. Как недостаток, так и избыток оборотных средств имеют не­гативные последствия. Самым простым способом определения оптимального объема денежных средств на расчетном счете является применение так называемого правила большого пальца, согласно которому де­нежные средства в составе оборотных активов (т.е. предназна­ченные для текущих платежей) должны составлять приблизи­тельно 1 / 5 всех оборотных активов.

Эквиваленты денежных средств. Денежные средства, вклю­ченные в состав оборотных активов, часто не сразу полностью используются для оплаты текущих платежей (погашения вы­ставленных краткосрочных обязательств). Определенная часть денежных средств какое-то время находится на расчетном счете «не работая». В западном финансовом управлении упущенная выгода приравнивается к понесенному убытку, в целях снижения которого предприятие вкладывает свои временно свободные де­нежные средства в государственные краткосрочные ценные бу­маги (облигации и казначейские векселя) с целью получения низкого, но гарантированного дохода при гарантированном воз­врате вложенных средств. Традиционно все краткосрочные государственные обязатель­ства являются низкорискованными, так как государство отвечает по ним всей платежеспособностью страны. Государственные цен­ные бумаги могут быть реализованы в любой момент времени, что позволяет относить их к высоко- и даже сверхликвидным. По этой причине их называют эквивалентами денежных средств. Гарантированный возврат денежных средств, вложенных в государственные краткосрочные обязательства, позволяет на­звать их безрисковыми. Конечно, абсолютно безрисковых цен­ных бумаг не существует. Однако уровень риска, связанного с вложением в государственные краткосрочные ценные бумаги, настолько низкий, что им можно пренебречь. Низкий риск и высокая ликвидность делают краткосроч­ные государственные обязательства приемлемым объектом краткосрочного инвестирования временно свободных денежных средств предприятия.

Существуют две наиболее известные модели управления де­нежными средствами и их эквивалентами, позволяющие поддер­живать оптимальный объем временно свободных денежных средств и инвестировать образующиеся избыточные денежные средства в краткосрочные ценные бумаги:

1) модель Баумоля;

2) модель Миллера-Орра.

Модель Баумоля (формула оптимального размера заказа - economic-order-quantity - EOQ) применяется в том случае, когда денежные расходы предприятия в равные периоды времени ста­бильны и прогнозируемы. Модель Баумоля построена на следующих предположениях:

1) максимальная потребность в денежных средствах на дли­тельный период определена;

2) минимальная потребность в денежных средствах на дли­тельный период незначительна, в связи с чем принимает в моде­ли нулевое значение;

3) предприятие имеет некоторый запас денежных средств на расчетном счете, превышающий потребности предприятия, ко­торые предприятие в течение определенного промежутка време­ни постепенно вкладывает в государственные краткосрочные ценные бумаги;

4) все денежные средства, поступающие на расчетный счет предприятия, также вкладываются в государственные кратко­срочные ценные бумаги;

5) в результате происходит истощение запаса временно сво­бодных денежных средств на расчетном счете до минимально до­пустимого объема;

6) затем единовременно осуществляется продажа государст­венных краткосрочных ценных бумаг, в результате чего остаток денежных средств на расчетном счете пополняется до исходной величины;

7) в следующем, равном первому, периоде операции куп­ли-продажи ценных бумаг повторяются (рисунок).

Модель Баумоля имеет следующий вид:

где Q - максимальный объем денежных средств на расчетном счете;

v - общая потребность в денежных средствах на период;

r процентная ставка по безрисковым (государственным кратко­срочным) ценным бумагам.

В финансовом менеджменте сделки купли-продажи ценных бумаг часто называют конверсионными. При этом покупка цен­ных бумаг может называться конвертацией (или трансформаци­ей) денежных средств в ценные бумаги и продажа ценных бу­маг - конвертацией (или трансформацией) ценных бумаг в де­нежные средства. Такая несколько непривычная терминология обозначает сделки купли-продажи ценных бумаг как процесс превращения денежных средств в ценные бумаги с последующим их превращением в денежные средства. Процентная ставка по безрисковым ценным бумагам рас­сматривается в качестве расходов, связанных с хранением денеж­ных средств на расчетном счете. При этом указанные расходы, в свою очередь, рассматриваются как упущенная выгода предпри­ятия. Действительно, если бы предприятие имело возможность вложить все денежные средства в государственные краткосроч­ные обязательства (безрисковые ценные бумаги), то доход от вложений определялся бы названной процентной ставкой. Предположим, что потребность предприятия во временно свободных денежных средствах на период, равный году, состав­ляет 1 млн долл.; стоимость одной сделки купли-продажи цен­ных бумаг - 25 долл.; процентная ставка по безрисковым цен­ным бумагам - 10%, или 0,01. Необходимо согласовать процентную ставку по безрисковым ценным бумагам и принятый к рассмотрению период. В нашем примере приведена годовая процентная ставка, которой соответ­ствует период, равный году. Поэтому процентную ставку надо только представить в относительном выражении, т.е. перевести в десятичную дробь. В любом другом случае годовую процентную ставку необходимо привести к выбранному периоду.

Подставим данные в формулу модели Баумоля:

Модель Миллера-Орра применяется в том случае, когда сте­пень неопределенности прогноза потребности в денежных средст­вах на период высока, а остаток денежных средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значи­тельные колебания. В этом случае для прогноза используются статистические методы. Так, например, с помощью статистиче­ского метода рассчитываются средний остаток денежных средств на расчетном счете и среднеквадратичное отклонение поступле­ния и расходования средств. Модель Миллера-Орра помогает определить оптимальный объем остатка денежных средств на расчетном счете (нормаль­ный уровень, точку возврата), который предприятию необходимо постоянно поддерживать в целях сохранения своей ликвидности (способности расплатиться по краткосрочным обязательствам).

Модель Миллера-Орра построена на следующих предполо­жениях:

1) предприятие устанавливает максимальный и минимальный предел, а также некоторый нормальный уровень остатка денеж­ных средств на расчетном счете;

2) остаток денежных средств на расчетном счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигнет максимального предела, после чего предприятие начинает покупать государственные ценные бумаги до тех пор, пока остаток денежных средств не достигнет нормального уровня (точки возврата);

3) остаток денежных средств на расчетном счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигнет минимального предела, после чего предприятие начинает продавать государственные ценные бумаги до тех пор, пока остаток денежных средств не достигнет нормального уровня (точки возврата) (рисунок).

Необходимо пояснить, как устанавливаются максимальная и минимальная границы остатка денежных средств на расчетном счете. Для этого необходимо обратиться к статистическому мето­ду, с помощью которого рассчитать такие показатели, как размах вариации и среднеквадратичное отклонение поступлений денеж­ных средств на расчетный счет. Чем больше значения этих пока­зателей, тем больше должна быть разница между максимальной и минимальной границами, т.е. размах вариации допустимых пре­делов остатка денежных средств на расчетном счете. Модель Миллера-Орра имеет следующий вид:

где S - размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (разница между максимально и минимально допус­тимым остатком);

σ 2 - дисперсия ежедневного денежного потока;

σ - среднеквадратичное отклонение ежедневных поступле­ний денежных средств на расчетный счет;

с - стоимость сделки купли-продажи ценных бумаг;

r - процентная ставка по безрисковым (государственным краткосрочным) ценным бумагам;

max - максимальная граница остатка денежных средств на рас­четном счете;

min - минимальная граница остатка денежных средств на рас­четом счете;

N - оптимальный остаток денежных средств на расчетном счете, который предприятию необходимо поддерживать для осуществления текущих платежей.

Дисперсия ежедневного денежного потока рассчитывается по следующей формуле:

где: х - значения исследуемого показателя соответственно в каждый момент времени;

Х - среднее значение исследуемого показателя;

n - число наблюдений.

С помощью размаха вариации (S) и минимальной границы остатка денежных средств на расчетном счете (min) можно опре­делить величину максимального остатка (max):

После нахождения величины максимального остатка денеж­ных средств на расчетном счете (max) можно найти искомую ве­личину нормального остатка (точки возврата), который предпри­ятию необходимо поддерживать для осуществления текущих пла­тежей.

Предположим, что минимально допустимый остаток денеж­ных средств на расчетном счете равен 10 тыс. долл., среднеквад­ратичное отклонение ежедневных (!) поступлений денежных средств на расчетном счете составляет ± 2000 долл., стоимость од­ной сделки купли-продажи ценных бумаг - 25 долл.; процентная ставка по безрисковым ценным бумагам - 10%, или 0,1. При этом следует помнить, что вычисления могут быть произведены только в том случае, если значения всех величин, имеющих вре­менные параметры, приведены к одному сроку. Так, в нашем примере даны годовая процентная ставка и среднеквадратичное отклонение ежедневных поступлений денежных средств на рас­четный счет. В данном случае необходимо перевести годовую процентную ставку в ежедневную ставку процента. Для этого не­обходимо разделить значение годовой процентной ставки на ко­личество дней (в невисокосном) году, т.е. на 365 дней:

r = 10% / 365 = 0,03% = 0,0003.

Теперь подставим полученные значения в формулу модели Миллера-Орра и произведем дальнейшие расчеты:

Таким образом, нормальный остаток денежных средств на расчетном счете, который необходимо постоянно поддерживать предприятию, составляет 16 300 долл., максимально допустимое отклонение остатка составляет 28 900 долл., минимально допус­тимое - 10 000 долл.

4. Коммерческие бумаги. Они представляют собой разновидность необеспеченных простых векселей, выпуск которых производится преимущественно крупными устойчивыми компаниями. Хотя цена этого источника ниже, чем цена банковского кредита, зато срок ограничен в пределах 270 дней.

Иногда заемщик может получить кредит лишь под обеспечение, в качестве которого может выступать имущество заемщика (недвижимость, ценные бумаги, оборудование, запасы или дебиторская задолженность).

Существуют три основных метода финансирования под залог имущества:

1) оформление права кредитора на арест имущества заемщика за долги;

2) оформление расписки в получении имущества в доверительное управление - документа, подтверждающего в отличие от предыдущего, что товары управляются по доверенности кредитора до возвращения ему суммы долга с процентами, чем гарантируется их сохранность;

3) оформление товарной квитанции или квитанции на груз, принятый на хранение, при этом заключается соглашение, по которому кредитор вправе привлечь третье лицо для контроля за имуществом заемщика и представления его интересов как доверенное лицо.

Финансирование путем выпуска обеспеченных коммерческих бумаг осуществляется специализированными предприятиями, использующими полученную выручку для покупки дебиторской задолженности.

Контрольные вопросы

1. Что понимают под оборотным капиталом финансовые аналитики?

2. В чем заключается политика инвестирования оборотного капитала?

3. Что представляет собой переменная часть оборотного капитала?

4. Что представляет собой период обращения денежных средств?

5. Что такое операционный цикл? От чего он зависит?

6. Что такое финансовый цикл? От чего он зависит?

Тема 13. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ

И ИХ ЭКВИВАЛЕНТАМИ

13.1. ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ КОМПАНИИ

Денежные средства часто именуются неприбыльными активами. Они необходимы для выплаты заработной платы, покупки сырья, материалов, основных средств, уплаты налогов и т.д. Сами по себе они не приносят доход. Следовательно, целью управления денежными средствами является поддержание их на минимально допустимом уровне, достаточном для осуществления нормальной деятельности фирмы. То есть финансовый менеджер должен обеспечивать такую сумму денежных средств на счетах и в кассе, которая необходима для:

1) своевременной оплаты счетов поставщиков;

2) поддержания кредитоспособности;

3) оплаты непредвиденных расходов.

Джон Мейнард Кейнс выдвинул три причины, по которым люди стремятся обладать деньгами: операционную, спекулятивную и предупредительную. Абстрагируясь от частных лиц, Джеймс К. Ван Хорн и Джон М.Вахович определяют три мотива, побуждающие предприятия быть владельцами денежных средств:

операционный - выполнение возникающих в процессе коммерческой деятельности обязательств по платежам, касающихся покупок, заработной платы, налогов, дивидендов и т.д;

спекулятивный - выгодное использование быстротечных возможностей, например, при резком падении цен на сырье;

предупредительный - на случай неожиданно возникающих потребностей в денежных средствах.

Необходимо отметить, что не все потребности предприятия в денежных средствах обеспечиваются исключительно за счет средств на счетах предприятия. Определенная часть таких потребностей может удовлетворяться посредством приобретения ликвидных ценных бумаг (которые приравниваются по степени ликвидности к денежным средствам). Следовательно, в финансовом менеджменте следует особое внимание уделять операционным и предупредительным мотивам, так как именно с ними связано удовлетворение потребностей путем использования денег и ликвидных ценных бумаг.

Управление денежными средствами связано с их эффективным взысканием, платежами и краткосрочным инвестированием. Кассовый план (бюджет денежных средств), играющий огромную роль в этом процессе, определяет количество денежных средств, которые будут находиться в наличии в определенный период, момент их поступления и инвестирования.

В крупных компаниях разрабатываются специальные программные продукты, которые позволяют отслеживать такую информацию, что позволяет обеспечивать «прозрачность» денежных средств.

Однако, управляя денежными средствами, финансовому менеджеру необходимо не забывать, что, как сказал Франсис Бэкон: «Деньги - что навоз: никакой пользы, если лежат кучей».

13.2. БЮДЖЕТ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ: ЦЕЛЬ И СПОСОБЫ РАСЧЕТА ЦЕЛЕВОГО ОСТАТКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Любая фирма оценивает потребность в наличных средствах, осуществляя прогнозирование на предстоящий финансовый год. На основе прогнозирования изменений в основных и оборотных средствах, изменений оборачиваемости средств в дебиторской задолженности, размеров и дат основных платежей формируется бюджет денежных средств (cash-flow), который показывает предполагаемые фирмой денежные поступления, выплаты в рассматриваемый период.

В основном фирмы составляют бюджет денежных средств на один год с разбивкой по месяцам. Такой бюджет используется для планирования. Иногда составляют более детальный бюджет, с разбивкой по неделям, дням. Он служит основой для проведения текущего контроля.

Рассмотрим формирование бюджета денежных средств на примере.

Фирма реализует товары на условиях чистых (net) 30 дней (платежи через 30 дней после выставления счета). Известно, что 90% всех поступлений инкассируется в течение месяца со дня продаж, а 10% - по прошествии 2-õ месяцев. В общем объеме продаж продажа за наличный расчет - 10%. Объемы продаж представлены в табл.13.1.

Необходимо составить бюджет движения денежных средств на полгода. Составим график поступления денежных средств за полгода (табл.13.2).

Средний срок инкассации составляет 33 дня (30 Ч 90% + 60 Ч 10%). Если средний срок инкассации снижается, то поступление денежных средств происходит быстрее, если увеличи- вается, то срок инкассации (приток денежных средств) отдаляется.

Составим бюджет оттоков (расходов) денежных средств. Предположим, что компания рассчитывается наличными за приобретенные товары через месяц после их поставки. Запланированы следующие объемы закупок (табл.13.3).

Составим график расходов, связанных с производственной деятельностью. Здесь учитываются выплаты налогов, дивидендов и т.д. (табл.13.4).

* Эта строчка соответствует строчке «Итого наличных расходов (cash.оut)» в предыдущей таблице.

Объединяя таблицы 13.2 и 13.4, сформируем бюджет денежных средств (табл.13.5).

Если начальный остаток наличности на 1 января планируемого периода составит 100 тыс. руб., то наличные остатки денежных средств будут определены следующим образом (табл.13.6).

Таблица 13.6

Бюджет денежных средств с учетом целевого остатка, тыс. руб.

Проведенные расчеты показывают, что с марта по июнь в компании будет наблюдаться дефицит денежных средств. Этот дефицит обусловлен выплатой дивидендов (в марте) и запланированными капитальными расходами. С увеличением объемов инкассации в мае остатки денежных средств в июне возрастут и дефицит несколько сократиться. Если предположить, что стратегия компании - поддержание минимального остатка денежных средств на расчетном счете в размере 75 тыс. руб., то предприятию понадобятся минимальные заимствования: в феврале - 5,5 тыс. руб., в марте - 106, в апреле - 145,5, в мае - 130, в июне -101,5 тыс. руб. Принимая решение о заимствованиях, компании необходимо составить план притока (величина заимствований) и оттока (погашение кредита).

Можно сформулировать следующие моменты, на которые следует обращать внимание при формировании бюджета денежных средств:

1) если денежные выплаты и поступления осуществляются в течение месяца неравномерно, можно ошибиться в определении пика финансовых потребностей;

2) амортизация не относится к денежным расходам, поэтому ее влияние на движение денежных средств осуществляется только через воздействие на величину выплаченных налогов;

3) оценки, сделанные в бюджете денежных средств, являются вероятностными, поэтому в случае отклонения фактических значений от прогнозируемых следует скорректировать размеры притоков и оттоков;

4) электронные таблицы, такие как Lotus 1-2-3, дают возможность построения и анализа бюджета денежных средств, что особенно полезно в случае значительной чувствительности денежного потока к изменению объема реализации, периода поступления платежей и т.д.;

5) устанавливаемый компанией норматив остатка денежных средств должен учитывать

фактор времени, т.е. отражать возможность сезонных колебаний и долгосрочных изменений хозяйственных операций фирмы.

Большинство фирм считает целесообразным и экономически оправданным поддержание постоянного остатка на своем банковском счете не ниже определенного минимума (норматива). Этот минимальный остаток представляет собой страховой запас на случай непредвиденных ситуаций.

В рассмотренном примере мы предположили, что целевой остаток денежных средств на счете компании составляет 75 тыс. руб. ежемесячно. В теории и практике финансового менеджмента известны четыре способа определения и контроля за этим показателем.

1. Модель Баумоля. В основе этой модели лежит модель оптимальной партии заказа (Economic Ordering Quantity, EOQ), которая предполагает:

потребность фирмы в денежных средствах - постоянна; денежные поступления прогнозируются на постоянном уровне; сальдо поступления и оттока - также постоянно.

Для применения модели EOQ с целью определения целевого остатка денежных средств вводятся следующие переменные:

C - сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа; С / 2 - средний остаток средств на счете;

C* - оптимальная сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа; С* / 2 - оптимальный средний остаток средств на счете;

F - постоянные трансакционные затраты по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды;

T - общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение всего периода;

k - относительная величина альтернативных затрат (ставка дохода по ликвидным ценным бумагам или процент от предоставления имеющихся средств в кредит).

Общие затраты (ТС) по поддержанию некоторого остатка денежных средств на счете могут быть определены суммированием альтернативных затрат и постоянных трансакционных затрат:

TC = C ×k +T ×F.

Чтобы минимизировать общие затраты, полученное выражение дифференцируется по С и приравнивается к 0. После выражения С*, получаем:

C* = 2FT .

Серьезным недостатком модели Баумоля является предположение об устойчивости и предсказуемости денежных потоков. Модель не учитывает влияния сезонности и цикличности.

2. Модель Миллера-Орра. Эта модель учитывает фактор неопределенности в движении денежных потоков. Авторы модели сделали предположение, что распределение ежедневного

сальдо денежного потока является нормальным. Фактическая величина сальдо в любой день может быть равна ожидаемой величине, быть выше или ниже ее. Таким образом, сальдо денежного потока варьирует по дням случайным образом.

Описываемая модель задает верхний (H) и нижний (L) пределы колебания остатка денежных средств и определяет целевой остаток (Z). На рис.13.1 представлена концепция Миллера-Орра.

Остаток денежных средств

Рис.13.1. Динамика остатка денежных средств (модель Миллерса.Орра)

Когда остаток денежных средств достигает верхнего предела, как в точке А, то на величину H – Z фирме необходимо покупать ценные бумаги. В момент достижения нижнего предела, в точке В, фирме следует продавать ценные бумаги на сумму Z – L.

Нижний предел определят руководство фирмы в зависимости от приемлемого уровня потерь в связи с нехваткой денежных средств. После этого определятся целевой остаток денежных средств и их верхний предел.

Z =(3F σ 2 )1/3 +L;

H = 3 ×(3Fσ 2 )1/3 +L = 3Z −2L. 4k

Средний остаток денежных средств находится по формуле:

4Z −L .

В приведенных формулах:

k - относительная величина альтернативных затрат (в расчете на один день); σ2 - дисперсия сальдо дневного денежного потока.

При использовании модели Миллера-Орра важными являются следующие моменты:

целевой остаток средств на счете не является средней величиной между верхним и нижним пределами;

величина целевого остатка, а также верхний и нижний пределы увеличиваются вместе с ростом F и σ;

величина целевого остатка сокращается вместе с ростом k;

нижний предел не всегда равен нулю, так как руководство предпочитает держать на счете страховой запас;

если фирма имеет несколько альтернативных вариантов вложения излишних денежных средств, модель перестает действовать;

если выручка носит сезонный характер, то денежные потоки не будут описываться нормальным распределением.

3. Модель Стоуна. Она схожа с моделью Миллера-Орра, однако больше направлена не на определение целевого остатка, а на управление им. Концепция модели представлена на рис.13.2.

ВВЕДЕНИЕ............................................................................................................3

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ управления денежными средствами компании.................................................................. ....... 5

1.1 Цели и организация управления денежными средствами предприятия…5

1.2 Модели и приемы целевого регулирования денежных средств…...........10

2 Оценка управления денежными средствами компании ( на примере АО «Кедентранссервис»)…………………….16

2.1 Анализ состава и структуры денежных средств…………………………16

2.2 Анализ и оценка движения денежных средств…...………………………19

3 Пути совершенствования управления денежными средствами ………………………………………………………………..30

3.1 Основные направления совершенствования управления денежными средствами………………………………………………………………………30

3.2 Прогнозированиеденежной наличности…………………………………35

ЗАКЛЮЧЕНИЕ..……………………………………………………………... 37

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ……………………………………………………39

Введение

"Управление денежными средствами – искусство,
переходящее в науку управления краткосрочными ресурсами
для поддержания текущей деятельности, мобильности фондов и оптимизации ликвидности"
Мишель Альмен-Уорд

Актуальность темы заключается в том, что ни одна компания не сможет существовать не имея денежных средств. Потребность в денежных средствах существует у компании на всем протяжении ее жизненного цикла. И чтобы предприятие могло функционировать в условиях развивающегося рынка, получать прибыль и развиваться, ему необходимо разрабатывать эффективную политику по управлению денежными средствами. Слаженный механизм управления позволит предприятию достичь финансовой стабильности не только в данный момент, но и в будущем.

Регулярно большинство фирм, осознанно или не осознанно занимаясь управлением денежными средствами, сталкивается с проблемой их избытка или дефицита, что побуждает специалистов изучить причины существующих проблем и проанализировать последствия.

Очевидно, что дефицит денежных средств от операционной деятельности – это влияние покупателей или поставщиков на компанию, а их избыток – наоборот, влияние компании на покупателей и поставщиков.

Среди главных проблем экономики разных стран многие экономисты выделяют дефицит денежных средств на предприятиях для осуществления ими своей текущей и инвестиционной деятельности. Однако при ближайшем рассмотрении данной проблемы выясняется, что одной из причин этого дефицита является, как правило, низкая эффективность привлечения и использования денежных ресурсов, ограниченность применяемых при этом финансовых инструментов, технологий и механизмов. Поскольку финансовые инструменты и технологии всегда опираются на разработки финансовой науки и практики, то их применение особенно актуально при недостатке финансовых ресурсов.

С другой стороны, управление денежными средствами входит в состав финансового менеджмента и осуществляется в рамках финансовой политики предприятия, понимаемой как общая финансовая идеология, которой придерживается предприятие для достижения общеэкономической цели его деятельности. Задачей финансовой политики является построение эффективной системы управления финансами, обеспечивающей достижение стратегических и тактических целей деятельности предприятия.

Денежные средства предприятия включают в себя деньги в кассе и на расчетном счете в коммерческих банках. Различные виды текущих активов обладают различной ликвидностью, под которой понимают временной период, необходимый для конвертации данного актива в денежные средства, и расходы по обеспечению этой конвертации. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности.

Рациональное формирование денежных потоков способствует ритмичности операционного цикла предприятия и обеспечивает рост объемов производства и реализации продукции. При этом любое нарушение платежной дисциплины отрицательно сказывается на формировании производственных запасов сырья и материалов, уровне производительности труда, реализации готовой продукции, положении предприятия на рынке и т.п. Даже у предприятий, успешно работающих на рынке и генерирующих достаточную сумму прибыли, неплатежеспособность может возникать как следствие несбалансированности различных видов денежных потоков во времени.

Управление денежными средствами является важным фактором ускорения оборота капитала предприятия. Это происходит за счет сокращения продолжительности операционного цикла, более экономного использования собственных и уменьшения потребности в заемных источниках денежных средств. Следовательно, эффективность работы предприятия полностью зависит от организации системы управления денежными средствами. Данная система создается для обеспечения выполнения краткосрочных и стратегических планов предприятия, сохранения платежеспособности и финансовой устойчивости, более рационального использования его активов и источников финансирования, а также минимизации затрат на финансирование хозяйственной деятельности.

Концепция денежного потока (cash flow) является частью многих теорий в области корпоративных финансов и финансового менеджмента, однако на практике управлению денежными потоками уделяется незначительное внимание.

Цель курсовой работы является совершенствование и анализ управления денежными средствами предприятия.

Задачи курсовой работы:

Изучить основные понятия и цели управления денежными средствами;

Рассмотреть основные модели регулирования денежных средств;

Проанализировать управление денежными средствами на АО «Кедентранссервис»

Предметом исследования является совокупность денежных средств предприятия.

Объектом исследования выступает АО «Кедентранссервис». Основная деятельность АО: терминальная обработка грузов, перевозимых в вагонах и контейнерах; услуги локомотивной тяги; таможенное оформление товаров и грузов; торгово-закупочные, коммерческие и посреднические услуги

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ КОМПАНИИ

1.1 Цели и организация управления денежными средствами предприятия

Денежные средства предприятий - совокупность денег, находящихся в кассе, на банковских расчетных, валютных, специальных и депозитных счетах, в аккредитивах, чековых книжках, переводах в пути и денежных документах. В денежные средства не входят почтовые марки, авансы на командировочные расходы работникам (предоплаченные расходы), дебиторская задолженность работников компаний и денежные авансы, выплаченные работникам и внешним участникам (счета к получению).

Денежные средства характеризуют начальную и конечную стадии кругооборота хозяйственных средств, скорость движения которых определяет эффективность всей деятельности предприятия. Объем имеющихся у предприятия денег определяет платежеспособность предприятия (одну из важнейших характеристик финансового положения предприятия).

Денежные средства - единственный вид оборотных средств, обладающий абсолютной ликвидностью, т.е. немедленной способностью выступать средством платежа по обязательствам предприятия. Платежеспособность предприятия определяется сопоставлением уровня денежных средств с размером текущих обязательств предприятия. Кроме погашения обязательств, необходимы определенные запасы денежных средств для оплаты возможных непредвиденных обязательств, а также для осуществления выгодных инвестиций. С другой стороны, излишние запасы приводят к замедлению оборота, снижению эффективности их использования, потерям вследствие инфляции.

Часто, денежные средства именуются неприбыльными активами. Они необходимы для выплаты заработной платы, покупки сырья, материалов, основных средств, уплаты налогов, обслуживания долга, выплаты дивидендов и т.д. Тем не менее денежные средства сами по себе не приносят дохода.

Управление денежными средствами становится все более важным из-за огромной сложности финансовых рынков. Конкурентоспособность требует, чтобы, фирма была в состоянии достать средства для нововведений и дальнейшего своего развития. Правильное раскрытие и классификация денежных средств и их эквивалентов, необходимы для точной оценки ликвидности компании. Классификация денежных средств представлена на рисунке 1.

На рисунке 1 видно, что денежные средства бывают в двух формах: наличные и безналичные. Также денежные средства компании можно разделить на две катего­рии: денежные средства в кассе (cash on hand) и денежные средства в банке (cash in bank).

Рисунок 1 - Классификация денежных средств предприятия

Отчасти это связано с тем, что компании предпочитают держать как можно меньше налично­сти на руках, и основным платежным средством являются чеки. На­личность, которая держится в сейфе, используется в основном для мелких платежей и называется "мелкая касса" (petty cash). К денеж­ным средствам относятся монеты, банкноты, валюта, текущие и депозитные счета в банках (current accounts, bank deposits), на ис­пользование которыхнет никаких ограничений. Если использова­ние денежных средств ограничено, то они, как правило, классифи­цируются как инвестиции. Кроме того, к денежным средствам от­носятся:

­ банковские переводные векселя (bank drafts) - переводной вексель, выданный банком на банк;

­ денежные переводы (money orders) - чеки, выписанные бан­ком получателю платежа взамен полученных от кого - либо денеж­ных средств;

­ чеки, подписанные кассиром банка (cashier"s checks), - чек, выписанный кассиром банка на этот же банк, т. е. обязательство банка;

­ чеки, удостоверенные банком (certified checks), - чек с под­писью банка о гарантии платежа;

­ персональные чеки (personal checks) - чеки, выданные физи­ческими лицами;

­ сберегательные счета (saving accounts).

Целями управления денежными средствами компании являются следующие:

­ обеспечение возможности гибкого реагирования на изменения рыночной ситуации;

­ повышение эффективности деятельности путем принятия взаимоувязанных решений во всех областях управления, затрагивающих финансовые потоки;

­ осуществление целенаправленных организационных изменений в компании путем оценки деятельности подразделений, формального анализа возможных альтернативных вариантов действий, принятия и реализации соответствующих управленческих решений;

­ демонстрация возможностей роста и прибыльности потенциальным инвесторам;

­ осознанный выбор адекватной финансовой стратегии путем оценки сопоставления уровней прибыли и риска.

В конечном счете все сводится к оптимизации денежной наличности и поддержанию финансового равновесия (иногда говорят о выживании компании) с наименьшими затратами, что является одной из главных задач любой компании. Важнейшим при этом является анализ достаточности средств и скоординированности поступлений и выплат с целью обеспечения ликвидности компании.

Джон Мейнард Кейнс выдвинул три причины, по которым люди стремятся обладать деньгами. По мнению Кейнса, эти мотивы называются так: операционный, спекулятивный и предупредительный. Абстрагируясь от того, что в данном примере речь шла о частных лицах, воспользуемся этими тремя категориями для определения мотивов, побуждающих предприятия быть владельцами денежных средств.

­ Операционный мотив (transactions motive): выполнение возникающих

в процессе коммерческой деятельности обязательств по платежам, касающихся, например, покупок, заработной платы, налогов, дивидендов и пр.

­ Спекулятивный мотив (speculative motive): выгодное использование быстротечных возможностей, например при резком падении цен на сырье.

­ Предупредительный мотив (precautionary motive): что-то вроде "подушки безопасности" на случай неожиданно возникающих потребностей в денежных средствах. Чем увереннее прогноз входящих и исходящих денежных средств предприятия, тем меньше их ему необходимо иметь на счету из соображений предосторожности. Свободный доступ к получению ссуд для экстренного пополнения истощенных денежных ресурсов также снижает необходимость в кассовых остатках для подобных целей.

Следует подчеркнуть, что не все потребности предприятия в денежных

средствах обеспечиваются исключительно за счет средств на его счетах.

Фактически часть этих потребностей может удовлетворяться приобретением ликвидных ценных бумаг - активов, почти эквивалентных деньгам. В большинстве случаев предприятия не хранят денежные средства для спекулятивных целей. Следовательно, нужно сосредоточить внимание на операционном и предупредительных мотивах фирмы, так как именно с ними связано удовлетворение потребностей предприятия с помощью денег и ликвидных ценных бумаг.

Управление денежными средствами включает их эффективный сбор (взыскание), платежи и краткосрочное инвестирование. Ответственность за систему управления денежными средствами, как правило, возлагается на финансовый отдел компании. Кассовый план, играющий важную роль в этом процессе, определяет, какое количество денежных средств может иметься в наличии, когда они поступят в наше распоряжение, и на какой срок. Таким образом, он служит основой для составления прогнозов денежных средств и контроля за их движением. В дополнение к кассовому плану фирме необходимо систематически получать информацию о движении денежных средств и иметь определенную систему контроля.

На крупных предприятиях такая информация, как правило, отслеживается с помощью компьютера. Отчеты об остатках на всех банковских счетах компании, о выплатах денежных сумм, о среднедневных остатках, о положении фирмы на рынке ликвидных (рыночных) ценных бумаг, а также подробные отчеты об изменениях этого положения требуются практически ежедневно. Полезно также иметь информацию о поступлениях и расходах денег. Все эти сведения крайне важны для эффективного управления денежными средствами, т.е. для такого управления, которое своевременно обеспечит гарантированное наличие денежных средств и соответствующий доход от их краткосрочного инвестирования.

К основным принципам управления денежными средствами относятся следующие:

Совокупный денежный поток должен стремиться к некоторой положительной величине ("страховому запасу"), которая определяется уровнем риска, приемлемым с точки зрения данного предприятия;

Должна быть обеспечена реализация как можно большего объема продукции путем установления разумных цен на нее;

Необходимо максимально ускорить оборачиваемость всех видов запасов при обеспечении их бездефицитности как средства защиты от падения объемов продаж продукции;

Деньги с дебиторов должны собираться как можно быстрее (при этом, однако, следует избегать чрезмерного давления на них, так как это может вызвать падение объемов продаж);

Для ускорения этого процесса следует использовать разумные (экономически оправданные) скидки на продукцию и услуги;

Следует добиваться разумных сроков выплаты кредиторской задолженности без ущерба для дальнейшей деятельности компании, а также скидок у поставщиков сырья и комплектующих.

Управление денежными средствами осуществляется, как правило, совместно фирмой и обслуживающим ее банком, вместе с тем эффективность этого процесса все же в большей степени зависит от способностей финансового менеджера.

Методы управления денежными средствами предусматривают:

Синхронизацию денежных потоков;

Использование денежных средств в пути;

Ускорение денежных поступлений,;

Контроль расчетов;

Синхронизация денежных потоков подразумевает, что фирма, стараясь увеличить достоверность прогнозов, и добившись того, чтобы денежные поступления сочетались с денежными выплатами наилучшим образом, может сократить текущий остаток на счете банка до минимума. Зная об этом, компании, занимающиеся предоставлением коммунальных услуг, нефтяные компании, компании по производству кредитных карточек и другие договариваются с поставщиками о перечислении сумм, подлежащих выплате, а с покупателями о получении задолженности в соответствии с постоянными в течение месяца «платежными циклами». Это способствует синхронизации денежных потоков и в свою очередь помогает сократить остаток средств на счете, уменьшить банковские кредиты, снизить расходы на выплату процентов и увеличить прибыль.

К следующему методу относится использование денежных средств в пути. Денежные средства в пути (float) есть разница между остатком денежных средств, отраженным в текущем счете фирмы и проходящим по банковским документам. Таким образом, на банковском счете в течение какого-то времени будет находиться дополнительная сумма денег, которая может быть использована. Если работа с дебиторами в данной фирме налажена лучше, чем у ее кредиторов (это характерно для крупных и более прибыльных фирм), то учетные документы фирмы будут показывать отрицательное сальдо; тогда как документы банка, который контролирует ее операции, - положительное.

Ускорение денежных поступлений, решает такую проблему как поиск способов увеличения их поступления на предприятие. Ускорение денежных поступлений может осуществляться двумя методами: 1) при помощи системы локбоксов, 2) при помощи системы расчетов в порядке плановых платежей с последующим акцептом.

Не менее важным методом является такой метод, как контроль выплат. Существует три способа контроля выплат: 1) централизация расчетов с кредиторами, 2) счета с нулевым сальдо, 3) контролируемые счета расходов. Ничто так не способствует контролю за денежными выплатами, как централизация расчетов с кредиторами. Это позволяет финансовому менеджеру правильно оценить поступающие потоки денежных средств по фирме в целом и составить график необходимых выплат. Кроме того, появляется возможность более эффективного контроля расчетов с кредиторами и движения средств в пути. Конечно, централизованной системе присущи также и недостатки – филиалы и местные отделения фирмы мо­гут оказаться не в состоянии произвести своевременные расчеты за оказанные услуги, что чревато потерей благожелательного отношения клиентов и увели­чением операционных затрат.

Основой управления является наличие оперативной и достоверной учетной информации, формируемой на базе бухгалтерского и управленческого учета. Состав такой информации весьма разнообразен: движение средств на счетах и в кассе предприятия, дебиторская и кредиторская задолженность предприятия, бюджеты налоговых платежей, графики выдачи и погашения кредитов, уплаты процентов, бюджеты предстоящих закупок, требующих предварительной оплаты, и многое другое.

Но главная роль в управлении денежными средствами отводится обеспечению их сбалансированности по видам, объемам, временным интервалам и другим существенным характеристикам. Чтобы успешно решить эту задачу, нужно внедрить на предприятии системы планирования, учета, анализа и контроля. Ведь планирование хозяйственной деятельности предприятия в целом и движения денежных средств в частности существенно повышает эффективность управления денежными потоками, что приводит к:

Сокращению текущих потребностей предприятия в них на основе увеличения оборачиваемости денежных активов и дебиторской задолженности, а также выбора рациональной структуры денежных потоков;

Эффективному использованию временно свободных денежных средств (в том числе страховых остатков) путем осуществления финансовых инвестиций предприятия.

Обеспечению необходимой платежеспособности предприятия в текущем периоде путем синхронизации положительного и отрицательного денежного потока в разрезе каждого временного интервала.

1.2 Модели и приемы целевого регулирования денежных средств.

Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности, представляет собой время, в течении которого денежные средства отвлечены из оборота. Основные этапы обращения денежных средств в ходе производственной деятельности представлены на рисунке 2.

Рисунок 2 - Этапы обращения денежных средств

Логика представленной схемы заключается в следующем. Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т. е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

Таким образом, продолжительность финансового цикла (ПФЦ) в днях оборота рассчитывается по формуле:

ПФЦ = ПОЦ – ВОК = ВОЗ + ВОД - ВОК; (1)

ПОЦ - продолжительность операционного цикла;

ВОК - время обращения кредиторской задолженности;

ВОЗ - время обращения производственных запасов;

ВОД - время обращения дебиторской задолженности;

Т - длина периода, по которому рассчитываются средние показатели (как правило, год, т.е. Т=365).

Информационное обеспечение расчета - бухгалтерская отчетность. Расчет можно выполнять двумя способами: а) по всем данным о дебиторской и кредиторской задолженности; б) по данным о дебиторской и кредиторской задолженности, непосредственно относящейся к производственному процессу.

Цель управления денежными средствами состоит в том, чтобы инвестировать избыток денежных доходов для получения прибыли, но одновременно иметь их необходимую величину для выполнения обязательств по платежам и одновременного страхования на случай непредвиденных ситуаций. Чем более предсказуемы денежные потоки фирмы, тем меньше потребность в страховании. Управление денежными средствами начинается с момента выписки покупателем (дебитором) чека на оплату продукции и заканчивается выплатами кредиторам, персоналу, бюджетам и др. лицам. При этом управление денежными средствами тесно связано с управлением кредиторской задолженностью, ибо менеджеры фирмы регулируют сроки ее оплаты.

Для эффективного управления денежными средствами существуют модели, с помощью которых можно определить целевой остаток денежных средств на расчетном счете. Целевой остаток денежных средств устанавливается с учетом следующих обстоятельств: 1) обеспечение текущей деятельности и страховой запас на случай непредвиденных операций и 2) необходимость поддержания компенсационных остатков, определяемых по соглашению с банком.

К денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств.

Речь идет о том, чтобы оценить:

1) общий объем денежных средств и их эквивалентов;

2) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг;

3) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов.

В мировой практике разработаны методы оптимизации остатка денежных средств, в основе которых заложены те же идеи, что и в методах оптимизации производственных запасов. Наибольшее распространение получили:

1) модель Баумоля,

2) модель Миллера – Орра

3) модели Стоуна

4) имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

Суть данных моделей состоит в том, чтобы дать рекомендации о коридоре варьирования остатка денежных средств, выход за пределы которого предполагает либо конвертацию денежных средств в ликвидные ценные бумаги, либо обратную процедуру. Наибольшую известность получили модель Миллера-Орра и модель Баумоля.

Рассмотрим модель Баумоля. Уильям Баумоль (BaumolW.J.) первым предложил и опубликовал 1952 году в своей монографии «TheTransactionDemandforCash: AnInventoryTheoreticApproach» гипотезу о том, что остаток денежных средств на счете во многом сходен с остатком товарно-материальных запасов, поэтому модель оптимальной партии заказа (EOQ) может быть использована и для определения целевого остатка денежных средств

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для нее уровень денежных средств, и затем постепенно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, то есть становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график (Рисунок 3).

Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле:

V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

с - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги;

r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно:

K = V : Q (6)

Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:

(7)

Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе – упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.

Следующая модель называется Модель Миллера –Орра. Мертон Миллер (MillerM.H.) и Даниель Орр (OrrD.A.) создали и впервые опубликовали в 1966 году в книге «ModeloftheDemandforMoneybyFirms» модель определения целевого остатка денежных средств, учитывающую фактор неопределенности денежных выплат и поступлений.

Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный приток или отток денежных средств? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли – стохастический процесс, в котором поступления и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рисунке и заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигнет верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

Концепция модели Миллера-Орра представлена на рисунке 4.

Рисунок 4 – График изменения остатка средств на расчетном счете (Модель Миллера-Орра)

При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставки по ценным бумагам.

Реализация модели осуществляется в несколько этапов.

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (C l), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др.)

2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет (Var).

3. Определяются расходы (Z s) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Z t) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты).

4. Рассчитывается размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (R) по формуле:

(8)

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (C h), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

6. Определяют точку возврата (С r) – величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (C l , C h):

Модель Стоуна и имитационное моделирование по методу Монте-Карло менее известны, поэтому их рассматривать более подробно нет необходимости. Коротко отметим что, Модель Стоуна дополняет модель Миллера- Орра анализом денежных потоков, ожидаемых в ближайшем будущем, предшествующим принятию решения об изменении остатка средств на счете при достижении верхнего и нижнего пределов.

Имитационное моделирование по методу Монте Карло учитывает вероятностное распределение чистых денежных потоков при определении целевого остатка, величина которого устанавливается с учетом приемлемой вероятности дефицита денежных средств.

2 Оценка управления денежными средствами

компании ( на примере АО «Кедентранссервис»)

2.1 Анализ состава и структуры денежных стредств

По составу денежные средства можно представить в следующем виде:

1) Касса предприятия. Наличные денежные средства, как в основной, так и иностранной валюте, ценные бумаги и денежные документы, хранящиеся на предприятии, составляют кассу предприятия. В мировой практике принято, что касса должна обеспечивать текущие потребности предприятия в наличности (выдача зарплаты, средств на командировочные расходы и т.д.), а основная масса денежных средств и приравненных к ним активов принято хранить в банке на расчетном счете, депозите.

2) Расчетные счета, открываются предприятиям, являющимся юридическими лицами и имеющим самостоятельный баланс. На расчетном счете сосредотачиваются свободные денежные средства и поступления за реализованную продукцию, выполненные работы и услуги, краткосрочные и долгосрочные ссуды, получаемые от банка, и прочие зачисления. С расчетного счета производятся почти все платежи предприятия: оплата поставщикам за материалы, погашение задолженности бюджету, соцстраху, получение денег в кассу для выдачи заработной платы, материальной помощи, премий и т.п.

3) Валютный счет. Операции с иностранной валютой могут осуществлять любые предприятия. С этой целью необходимо открыть в банке текущий валютный счет.

4) Депозит. Если в распоряжении предприятия имеются денежные средства, потребности в которых в данный момент не существует, либо же их сумма не соответствует целевому назначению этих средств, и предприятие считает необходимым накапливать определенную сумму денег (данным примером могут служить фонды накопления, амортизационные отчисления и т.п.), то предприятия нередко выбирают такую форму как депозит, который обеспечивает как высокую степень ликвидности денежных средств, так и доход на них.

5) Ценные бумаги. К денежным средствам предприятия относятся также ликвидные ценные бумаги, находящиеся в кассе предприятия или в депозитарии банка. Функция, выполняемая ценными бумагами, аналогична функции депозита, однако имеет ряд существенных отличий по способу их обращения, степени ликвидности и доходности. Так, к примеру, досрочно изымая денежные средства с депозита, предприятие может потерять часть процентов, в то время, как реализуя ценные бумаги, оно в зависимости от конъюнктуры рынка может даже выиграть.

Выбирая между наличными средствами и ценными бумагами, финансовый менеджер решает задачу, подобную той, которую решает менеджер по производству. Всегда существуют преимущества, связанные с созданием большого запаса денежных средств, - они позволяют сократить риск истощения наличности и дают возможность удовлетворить требование оплатить тариф ранее установленного законом срока. С другой стороны, издержки хранения временно свободных, неиспользуемых денежных средств гораздо выше, чем затраты, связанные с краткосрочным вложением денег в ценные бумаги (в частности, их можно условно принять в размере неполученной прибыли при возможном краткосрочном инвестировании). Таким образом, финансовому менеджеру необходимо решить вопрос об оптимальном запасе наличных средств.

Методика анализа денежных средств рассмотрена на основе данных АО «Кедентранссервис» за 2007-2009 гг.

Прежде всего необходимо изучить долю денежных средств в оборотных активах предприятия и ее соответствие нормативному значению, исчисленному на основе коэффициентов ликвидности.

В экономической литературе приводятся нормативы коэффициентов ликвидности: коэффициент абсолютной ликвидности 0,2-0,25; промежуточный коэффициент покрытия 0,7-0,8; коэффициент текущей ликвидности 2,0-2,5. При расчете этих показателей в числителе указываются те или иные виды оборотных средств, величина которых, исходя из указанных нормативов коэффициентов, должна составлять; денежные средства и краткосрочные финансовые вложения -10%; дебиторская задолженность - 22-25%; материальные активы составят 65 - 68% (100 - 32 или 35).

Доля денежных средств в оборотных активах представлена в таблице 1.

Таблица 1 - Доля денежных средств в оборотных активах предприятия за 2007-2009 гг. (по состоянию на конец года)

В 2007 году сумма денежных средств составляла 231,4 млн. тг., а сумма оборотных активов 4,2 млрд. тг., то есть удельный вес денежных средств всего лишь 5,46%, что почти в два раза меньше нормы для нормального уровня ликвидности. В 2008 году оборотные средства сократились на 8% по сравнению с 2007 годом, а сумма денежных средств увеличилась почти в три раза, такое увеличение связано с уменьшением суммы дебиторской задолженности, и с дополнительным привлечением заемных средств. В этом году удельный вес денежных средств в структуре оборотных активов составил 19,13%, что почти вдвое больше нормы. В этом году компания сильно уменьшила свою кредиторскую задолженность. В 2009 году сумма оборотных активов по сравнению с 2008 годом, уменьшилась на 22,1%, а сумма денежных средств снизилась с 743,0 млн. тг. до 285,8 млн.тг, т.е на 61,5 %. Это может быть связано с увеличением краткосрочной дебиторской задолженности (на 22,6 %), и с существенным снижением краткосрочной кредиторской задолженности. В этом году удельный вес денежных средств составил 9,45 % ,что близко к норме.

Динамику денежных средств можно представить в виде графика, (рисунок 5).

Рисунок 5 – Динамика денежных средств предприятия за 2007-2009 гг.

На рисунке 5 видно, что наибольшее поступление денежных средств было в 2008 году. В общем за рассматриваемый период сумма денежных средств почти не изменилась.

Рассмотрим состав и структуру денежных средств (таблица 2).

Таблица 2 - Состав и структура денежных средств АО «Кедентранссервис»

Денежные средства предприятия складываются из денежных средств, находящихся в кассе, на расчетном счете, и прочих денежных средств.

Исходя из данных таблицы 2, можно отметить, что состав денежных средств в течение анализируемого периода не изменялся, в отличие от их структуры, которая подвергалась изменениям. Наибольший удельный вес занимают денежные средства на расчетном счете. В 2007 г. удельный вес составлял 90,5% общей величины денежных средств, в 2008 г. - 84,2%, а в 2009 г. - 87,2%.

2.2 Анализ и оценка движения денежных средств

Смысл этого фрагмента анализа достаточно очевиден и определяется, в частности, следующими обстоятельствами. Во-первых, с позиции текущей деятельности денежные средства играют наиважнейшую роль, поскольку они служат своеобразной универсальной «затычкой», которую можно использовать для ликвидации любых пробелов и сбоев в финансовом и производственном процессах. Во-вторых, следует учитывать, что прибыль и денежные средства не одно и то же; в текущей деятельности приходится работать не с прибылью, а с деньгами. В-третьих, с позиции контроля и оценки эффективности функционирования предприятия весьма важно представлять, какие виды деятельности генерирует основной объем денежных поступлений и оттоков. Не случайно отчет о движении денежных средств входит в число основных отчетных форм любого западного предприятия и нередко приводится в годовом отчете.

Информационной базой для анализа денежных средств будет служить «Бухгалтерский баланс и «Отчет о движении денежных средств».

«Отчет о движении денежных средств» - совокупность показателей, развернуто характеризующих поток денежных средств за отчетный период.

Информация, содержащаяся в «Отчете о движении денежных средств», необходима для оценки:

Перспективной возможности организации создавать положительные потоки денежных средств (превышение денежных поступлений над расходами);

Способности организации выполнять свои обязательства по расчетам с кредиторами, выплате дивидендов и иных платежей;

Потребности в дополнительном привлечении денежных средств со стороны;

Причин различия между чистыми доходами организации и связанными с ними поступлениями и платежами;

Эффективности операций по финансированию организации и инвестиционных сделок в денежной и безденежной формах.

Структура Отчета о движении денежных средств основана на классификации денежных потоков, предусматривающей разделение деятельности предприятия на три вида: операционную, инвестиционную и финансовую.

Операционной считается основная деятельность, приносящая предприятию доход, а также другие виды деятельности, не являющиеся инвестиционной и финансовой.

Инвестиционная деятельность охватывает операции по приобретению и продаже долгосрочных (нетекущих) активов, а также краткосрочных (текущих) финансовых инвестиций, не являющихся эквивалентами денежных средств.

Финансовая деятельность - это совокупность операций, приводящих к изменению величины и состава собственного и заемного капитала.

Подход к классификации движения денежных средств в общем виде представлен на рисунке 6.

Рисунок 6 – Классификация денежных потоков предприятия

Указанная на рисунке 6 классификация позволяет оценить возможность предприятия генерировать денежные средства, необходимые для продолжения и расширения основной деятельности без привлечения внешних источников финансирования, выявить вложения денежных средств в активы, которые будут обеспечивать генерирование прибыли и денежных потоков в будущем, а также прогнозировать будущее движение денежных средств, связанное с требованиями лиц, предоставивших предприятию капитал.

Отнесение конкретной операции, связанной с движением денежных средств, к определенной классификационной группе определяется, прежде всего, характером хозяйственной деятельности предприятия. Так, финансовые вложения обычно являются инвестиционной деятельностью для промышленного предприятия, но могут быть составной частью операционной деятельности финансового учреждения. Однако, независимо от характера операций предприятия, все платежи и поступления денежных средств и их эквивалентов должны быть приведены в Отчете о движении денежных средств в разрезе трех видов деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой. В связи с этим, в случае если сумма поступления или расходования денежных средств вследствие одной операции состоит из нескольких элементов, каждый из них следует классифицировать отдельно в соответствии с его характером.

Прежде чем приступить к анализу, следует знать следующие определения.

Денежные средства - включают деньги в кассе и на счетах в банках, внесенные на вклады «до востребования». Депозитные вклады в банках относятся к краткосрочным или долгосрочным финансовым вложениям.

Эквиваленты денежных средств - краткосрочные высоколиквидные финансовые вложения, быстро и легко обратимые в денежные суммы и подверженные, незначительному риску колебаний их стоимости. Например, депозитные сертификаты, казначейские краткосрочные обязательства и т.п.

Чистые денежные средства – нетто-результат движения денежных средств под влиянием хозяйственных операций. Чистый прирост или уменьшение денежных средств за отчетный период.

Поток денежных средств – поступление и расходование (уменьшение) денежных средств и их эквивалентов.

Приток(отток) денежных средств – увеличение (уменьшение) денежных поступлений в результате хозяйственной деятельности, отдельных видов или хозяйственных операций.

Анализ движения денежных средств проводится прямым и косвенным методом, в данной работе будет рассмотрен прямой метод, основанный на «Отчете о движении денежных средств».

Рассмотрим анализ движения денежных средств от основной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Таблица 3 – Анализ движения денежных средств в разрезе операционной деятельности

По данным таблицы 3 можно сделать следующие выводы: Наибольший приток денежных средств от текущей деятельности поступил в 2007 году в размере 21,3 млрд.тг. Причем основная сумма поступлений, примерно 54% приходится на предоставление услуг, в размере 11,57 млрд.тг., а затем на поступления от реализации товаров - около 23%. В 2008 году приток денежных средств уменьшился на 99%, в основном из за уменьшения притока по реализации продукции почти в 38 раз и от снижения поступлений от предоставления услуг - на 39%. Таким образом в 2009 году по сравнению с 2007 годом наблюдается снижение «притока» по основной деятельности почти на 71%, это связано со снижением поступлений от предоставления услуг и от прочих поступлений. «Отток» денежных средств от операционной деятельности снижался соответственно снижению «притока» денежных средств. Наибольшие суммы оттока денежных средств в анализируемом периоде были связаны с перечислением средств поставщикам за товары и услуги на условиях последующей оплаты в 2007 году это 34% от общего оттока денежных средств, и на условиях предварительной оплаты – 36 %, в 2008 году это примерно 24 % от общего оттока, и в 2009 году это 49 % от общего оттока. Несмотря на то что поступлении и выплаты денежных средств по операционной деятельности с каждым годом все меньше, соотношение их таково, что чистая сумма денежных средств по каждому году положительна, а это значит, что в результате текущей деятельности приток денежных средств превышает отток денежных средств, а значит предприятие может в этом периоде либо не брать заемные средства, либо брать но не в большом объеме. При этом предприятие еще и инвестирует средства во внеоборотные активы. В будущем финансовое состояние предприятия будет зависеть от того сможет ли оно, сделать так, чтобы соотношение поступлений и платежей в рамках текущей деятельности обеспечивало увеличение денежных средств, достаточное по привлеченным заемным средствам, и дальнейшее инвестирование средств. В процессе анализа и оценки движения денежных средств в первую очередь используются:

Величина и знак чистого денежного потока по операционной деятельности, инвестиционной и финансовой видам деятельности;

Соотношение чистого денежного потока по операционной деятельности и чистой прибыли;

Соотношение чистых операционных, инвестиционных и финансовых денежных потоков.

Как было выяснено величина притока денежных средств существенным образом отличается от суммы полученной прибыли и тому есть несколько причин. Назовем основные из них.

1) Прибыль (убыток), или финансовый результат, отражаемый в отчете о прибылях и убытках, формируется в соответствии с принципами бухгалтерского учета, согласно которым расходы и доходы признаются в том учетном периоде, в котором они были начислены (вне зависимости от реального движения денежных средств): учет реализованной продукции по моменту ее отгрузки (выставления расчетных документов покупателям) связан с расхождением величины отгрузки и поступления денежных средств от покупателей. Причина такого расхождения - изменение остатков дебиторской задолженности; наличие расходов, имеющих отношение к будущим периодам, приводит к тому, что реальная сумма платежей отличается от себестоимости продукции, в которую, как известно, включаются расходы только отчетного периода; наличие отложенных платежей, т. е. начисленных, но не произведенных в отчетном периоде расходов, увеличивает себестоимость продукции на указанные расходы, а оттока денежных средств не происходит; деление расходов на капитальные и текущие. Если текущие расходы напрямую относятся на себестоимость реализованной продукции, то капитальные возмещаются в течение длительного периода времени через амортизационные отчисления. Однако именно капитальные расходы сопровождаются зачастую наиболее значительным оттоком денежных средств.

2) Источником увеличения денежных средств не обязательно является прибыль (к примеру, приток денежных средств может быть обеспечен за счет их привлечения на заемной основе). Точно так же отток денежных средств зачастую не связан с уменьшением финансового результата.

3) Приобретение активов долгосрочного характера и связанный с этим отток денежных средств не отражаются на величине прибыли, а их реализация меняет совокупный финансовый результат на сумму результата от данной операции. Изменение денежных средств при этом определяется суммой полученной выручки от реализации.

4) На величину финансовых результатов оказывают влияние расходы, не сопровождающиеся оттоком денежных средств (например, амортизационные отчисления), и доходы, не сопровождающиеся их притоком (например, при учете реализованной продукции по моменту ее отгрузки).

5) На расхождение финансового результата и прибыли непосредственное воздействие оказывают изменения в составе собственного оборотного капитала. Увеличение остатков по статьям оборотных активов приводит к дополнительному оттоку денежных средств, сокращение - к их притоку. Деятельность предприятия, накапливающего запасы товарно-материальных ценностей, неизбежно сопровождается оттоком денежных средств; однако до того момента, пока запасы не будут отпущены в производство (реализованы), величина финансового результата не изменится.

6) Отток денежных средств, связанный с закупкой товарно-материальных ценностей, определяется характером расчетов с кредиторами. Наличие кредиторской задолженности позволяет предприятию использовать запасы, которые еще не оплачены. Следовательно, чем больше период погашения кредиторской задолженности, тем большая сумма неоплаченных запасов находится в обороте предприятия и тем значительней расхождения между объемом материальных ценностей, отпущенных в производство (себестоимостью реализованной продукции), и размером платежей кредиторам.

Таблица 4 – Анализ движения денежных средств в разрезе инвестиционной деятельности

Исходя из данных в таблицы 4 можно сделать следующие выводы:

Основной приток денежных средств от инвестиционной деятельности наблюдается в 2007 году. В основном от реализации основных средств в сумме 118 млн.тг. Отток денежных средств от инвестиционной деятельности также в основном от приобретения основных средств. Таким образом чистая сумма денежных средств от инвестиционной деятельности составляет 127 млн.тг. В 2008 году отток денежных средств увеличился в 7,8 раз и составляет 159 млн.тг, в основном от приобретения основных средств. В 2008 году чистая сумма денежных средств отрицательна и равна – 157 млн. тг. В 2009 году чистая сумма денежных средств также отрицательна и равна – 35 млн. тг.

В 2008 году и в 2009 году чистая сумма денежных средств отрицательна, а приток денежных средств не значителен.

Таблица 5 – Анализ движения денежных средств в разрезе финансовой деятельности

На основе данных таблицы 5 можно сделать следующие выводы, приток денежных средств по финансовой деятельности наблюдается только в 2007 году, в сумме 5 млрд.тг, из них 3,3 млрд.- это получение займов, 1,5 млрд.тг. – это эмиссия акций и других ценных бумаг. Оттоки денежных средств в 2007 году превышают притоки поэтому чистая сумма денежных средств составляет -845 млн.тг. в 2008 году оттоки денежных средств составляют 1,7 млрд. тг, в основном это погашение займов, в 2009 году оттоки денежных средств составляют 456 млн.тг., это выбытие денежных средств в связи с погашением займов в сумме 340 млн.тг и в связи с выплатой дивидендов.

В общем по всем трем видам деятельности в 2007 году наблюдается увеличение денежных средств (+ 36 511 тыс.тг), в 2008 году также увеличение денежных средств (+ 511 млн.тг.), и в 2009 году наблюдается общее уменьшение денежных средств (- 457,1 млн.тг.)

Данные по притокам и оттокам денежных средств в общем за 2007-2009 год можно увидеть в таблице 6.

Таблица 6 - Динамика денежных потоков АО «Кедентранссервис»

В 2007 году положительный денежный поток (в сумме по основной, инвестиционной и финансовой деятельности) составил 26 511 482 тыс.тг, а отток 26 474 971 тыс.тг, таким образом чистый денежный поток, рассчитываемый, как разница между положительным и отрицательным денежными потомками, составила 36,5 млн. тг. В 2008 году сумма чистого денежного потока увеличилась до 511,5 млн тг. А в 2009 году оттоки денежных средств были больше чем притоки, и чистый денежный поток в этом году равен -457,2 млн.тг.

В процессе исследования синхронности формирования различных видов денежных потоков рассчитывается динамика коэффициента ликвидности денежного потока предприятия, в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода. Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

КЛ дп = ПДП/ОДП, (11)

КЛ дп - коэффициент ликвидности денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде;

ПДП - сумма валового положительного денежного потока (поступления денежных средств);

ОДП - сумма валового отрицательного денежного потока (расходования денежных средств).

Рассчитаем данный показатель для акционерного общества АО «Кедентранссервис». Расчетные данные представлены в таблице 7.

Таблица 7 - Динамика коэффициента ликвидности денежного потока АО «Кедентранссервис» за 2007-2009 гг

Для обеспечения необходимой ликвидности денежного потока этот коэффициент должен иметь значение не ниже единицы. Как видно из таблицы значение коэффициента ликвидности денежного потока выше единицы в 2009 году (1,001), и в 2008 году (1,039). Превышение единицы способствует росту остатков денежных активов на конец периода и наоборот, значение ниже единицы способствует уменьшению остатков денежных активов на конец периода, что наблюдалось в 2007 году (0,930).

Далее при анализе определяется эффективность денежных потоков предприятия. Обобщающим показателем такой оценки выступает коэффициент эффективности денежного потока предприятия, который рассчитывается по формуле:

КЭ дп = ЧДП/ОДП (12) где:

КЭ – коэффициент эффективности

ЧДП – чистый денежный поток

ОДП – отрицательный денежный поток

Расчет данного коэффициента имеет смысл только при избыточном денежном потоке. Поэтому в нашем случае данный показатель мы можем рассчитать только по 2007 и 2008 году. Таким образом в 2007 году коэффициент эффективности равен 0,0014, а в 2008 году – 0,039.

Результаты анализа данного коэффициента используются для выявления резервов оптимизации денежных потоков предприятия и их планирования на предстоящий период.

Неотъемлемым этапом анализа денежных потоков является анализ показателей ликвидности и платежеспособности. На основе анализа движения денежных средств получают информацию для принятия решений по стабилизации платежеспособности и ликвидности предприятия. Проведем анализ этих показателей за 2007-2009 годы.

Расчет показателей ликвидности и платежеспособности представлен в таблице 8.

Таблица 8 - Основные показатели расчета ликвидности и платежеспособности баланса.

Как видно из рассчитанных в таблице 8 показателей, ликвидность характеризует способность предприятия быстро реагировать на неожиданные финансовые проблемы и быстро погашать обязательства за счет собственных и привлеченных средств в установленное время.

Платежеспособность показывает наличие свободных денежных средств достаточных для погашения требования кредиторов.

На основе рассчитанных данных видно что, необходимое равенство активов и пассивов не соблюдается не в одном из рассматриваемых периодов. Баланс АО «Кедентранссервис» недостаточно ликвиден. Коэффициент текущей ликвидности в 2007 году равен 0,65, что ниже нормы, в 2008 году он равен 1,04 что также ниже нормы, то есть в 2007 и 2008 году, текущие обязательства не могут быть покрыты за счет мобилизации оборотных активов. В 2009 году коэффициент текущей ликвидности равен 1,8, он соответствует норме. В этом году А1>П1, т.е кредиторская задолженность может быть покрыта за счет денежных средств. В 2008 году коэффициент абсолютной ликвидности равен 0,2, это значит что, только 20% краткосрочной задолженности предприятие может покрыть за счет денежных средств.

Таким образом АО «Кедентранссервис» следует продумать дальнейшие действия, чтобы повысить эти показатели. Т.е можно сделать вывод, что все денежные средства, которыми обладало и обладает акционерное общество не совсем достаточно для обеспечения нормальной платежеспособности предприятия. А это значит что предприятие выполняет свои обязательства, в основном за счет заемных средств.

В общем по главе 2 можно сделать следующие выводы:

1) В ходе проведенного анализа состава и структуры денежных средств выяснилось, что денежные средства предприятия складываются из денежных средств, находящихся в кассе, на расчетном счете, и прочих денежных средств. Наибольший удельный вес занимают денежные средства на расчетном счете. В 2007 г. он составлял 90,5% общей величины денежных средств, в 2008 г. - 84,2%, а в 2009 г. - 87,2%. Наибольшие поступления средств были в 2008 году в сумме 743 млн.тг.

2) Движение денежных средств связано с тремя видами деятельности: операционной, финансовой, и инвестиционной. Основной является операционная деятельность. По операционной деятельности основной приток денежных средств поступает за счет предоставления услуг и реализации товаров. В общем по всем трем видам деятельности в 2007 году наблюдается увеличение денежных средств (+ 36 511 тыс.тг), в 2008 году также увеличение денежных средств (+ 511 млн.тг.), и в2009 году наблюдается общее уменьшение денежных средств (- 457,1 млн.тг.).

Денежный поток – это объем денежных средств, который получает или выплачивает предприятие в течение отчетного или планируемого периода.

Приток денежных средствосуществляется за счет выручки от реализации продукции (работ, услуг); увеличения уставного капитала от дополнительной эмиссии акций; полученных кредитов, займов и средств от выпуска корпоративных облигаций и др.

Отток денежных средств возникает вследствие покрытия текущих (операционных) затрат; инвестиционных расходов, платежей в бюджет и во внебюджетные фонды; выплат дивидендов акционерам предприятия и т.д.

Чистый приток денежных средств (резерв денежной наличности) образуется как разница между всеми поступлениями и отчислениями денежных средств.

Чтобы эффективно управлять денежными потоками, необходимо знать:

Их величину за определенное время (месяц, квартал);

Основные их элементы;

Виды деятельности, которые генерируют поток денежных средств.

3) В процессе исследования синхронности формирования различных видов денежных потоков рассчитывается динамика коэффициента ликвидности денежного потока предприятия, в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода.Для обеспечения необходимой ликвидности денежного потока этот коэффициент должен иметь значение не ниже единицы. Как видно из таблицы значение коэффициента ликвидности денежного потока выше единицы в 2009 году (1,001), и в 2008 году (1,039). Превышение единицы способствует росту остатков денежных активов на конец периода и наоборот, значение ниже единицы способствует уменьшению остатков денежных активов на конец периода, что наблюдалось в 2007 году (0,930).

4) В процессе анализа был рассчитан такой коэффициент как коэффициент эффективности денежного потока. Расчет данного коэффициента имеет смысл только при избыточном денежном потоке. В 2009 году денежный поток был отрицательным. Таким образом в 2007 году коэффициент эффективности равен 0,0014, а в 2008 году – 0,039.

5) Неотъемлемой частью анализа денежных средств является анализ ликвидности и платежеспособности компании. В ходе такого анализа выяснилось, что баланс АО «Кедентранссервис» является недостаточно ликвидным. Что подтверждают также, коэффициенты текущей, абсолютной и быстрой ликвидности. Коэффициент текущей ликвидности в 2007 году равен 0,65, что ниже нормы, в 2008 году он равен 1,04 что также ниже нормы, то есть в 2007 и 2008 году, текущие обязательства не могут быть покрыты за счет мобилизации оборотных активов. В 2009 году коэффициент текущей ликвидности равен 1,8, он соответствует норме. В 2008 году коэффициент абсолютной ликвидности равен 0,2, это значит что, только 20% краткосрочной задолженности предприятие может покрыть за счет денежных средств. Таким образом компании не хватает собственных средств для обеспечения выплат по своим обязательствам и она вынуждена привлекать заемные средства.

3 Пути совершенствования управления денежными средствами

3.1 Основные направления совершенствования управления денежными средствами

Производственно-хозяйственная деятельность каждого предприятия сопряжена с трудной задачей по управлению денежными средствами независимо от экономических условий, в которых оно находится. Эффективное управление денежными ресурсами в современных экономических условиях является крайне актуальным, так как финансовое состояние многих из них можно охарактеризовать как крайне неустойчивое. На предприятиях в большинстве случаев отсутствует должная организация финансовой системы, нет взаимосвязи между структурными подразделениями, не установлены и не разграничены их функции. Отсутствие квалифицированных специалистов приводит к неэффективному использованию денежных средств.

В современных условиях углубление теоретической базы и расширение практических рекомендаций является основой для совершенствования системы управления денежными средствами предприятий, которые традиционно являются важнейшим самостоятельным объектом финансового менеджмента. При этом, особое значение приобретает разработка новых форм и методов управления денежными средствами с ориентацией на специфику деятельности предприятия.

За основу создания эффективной системы управления денежными средствами на предприятии может быть взята предлагаемая нами методика управления денежными потоками.

Методика описывает этапы функционального содержания деятельности по управлению денежными потоками на предприятии. Ее реализация позволит путем проведения ряда последовательных аналитических операций создать систему управления денежными потоками.

Процесс реализации данной методологии состоит из следующих этапов:

1. Планирование разработки системы управления денежными потоками.

2. Анализ денежных потоков в предшествующем периоде.

3. Оптимизации денежных потоков на основе полученных результатов.

4. Планирование денежных потоков предприятия в разрезе отдельных их видов.

5. Обеспечение системой эффективного контроля за денежными потоками предприятия.

Каждый из перечисленных этапов состоит из последовательных шагов действий. Рассмотрим их более подробно.

Этап 1. «Планирование разработки системы управления денежными потоками» состоит из следующих шагов действий

Шаг 1.1. Определение целей и задач системы управления денежными потоками. Данный шаг поможет руководителям предприятия в осознании необходимости управления денежными потоками. Цели должны быть сфокусированы на определении масштаба проблем, связанных с управлением денежными потоками и выявления конкретных проектов для улучшения.

Шаг 1.2. Определение основных критериев управления денежными потоками. Для достижения поставленной цели необходимо определить основные критерии управления денежными потоками, при этом составляется их примерный перечень.

Шаг 1.3. Классификация денежных потоков предприятия по основным признакам. В отличии от предыдущего шага, здесь разрабатывается комплексная классификационная характеристика денежных потоков предприятия, которая в зависимости от вида поставленной задачи позволяет оценить и выбрать область управленческого воздействия. Классификация денежных потоков позволяет целенаправленно осуществлять учет, анализ и планирование денежных потоков на предприятии.

Шаг 1.4. Выбор подразделений, ответственных за предоставление информации, анализ, оптимизацию, планирование и контроль за денежными потоками. На данном этапе необходимо обосновать выбор той или иной службы, ответственной за предоставление данных, а также ответственных непосредственно за проведение анализа, оптимизации, планирования денежных потоков и контроля за исполнением управленческих решений в этом направлении. Целесообразно закрепить эти функции за бухгалтерией предприятия, экономическим (плановым) отделом и финансово-аналитической службой (если такая служба создана на предприятии), распределив обязанности согласно их возможностям. Для достижения наибольшего эффекта от управления денежными потоками необходимо добиться взаимосвязи в работе этих подразделений.

Этап 2. Анализ денежных потоков предприятия в предшествующем периоде.

Шаг 2.1. Определение источников информации – определяются основные источники информации, внутренние и внешние, необходимые для анализа денежных потоков предприятия. Основными источниками данных служат формы финансовой отчетности предприятия, которые составляются бухгалтерией. Получение информации из внешних источников может осуществляться либо экономическим отделом, либо финансово-аналитической службой предприятия в зависимости от особенностей необходимых данных.

Шаг 2.2. Вертикальный и горизонтальный анализ денежных потоков предприятия. Этот шаг является важной частью всего этапа. Непосредственным объектом анализа являются данные финансовой отчетности предприятия. Горизонтальный анализ основывается на расчете аналитических показателей по каждой аналитической статье (на основе Формы №1 бухгалтерской отчетности) в форме абсолютных изменений, выявлении закономерностей и причин изменений. Вертикальный анализ базируется на рассмотрении структурных изменений в поступлении денежных средств, их расходовании, а также причин возникновения.

Шаг 2.3. Выявление факторов, влияющих на денежные потоки предприятия. Это действие заключается в разработке системы факторов, влияющих на денежные потоки. В процессе его осуществления определяются особенности функционирования предприятия, особенности движения денежных средств. Разработанная система факторов поможет определить объекты управленческого воздействия.

Шаг 2.4. Расчет финансовых показателей. На данном этапе рассчитывается чистый денежный поток, показатели ликвидности, оборачиваемости эффективности денежных потоков, осуществляется сравнение результатов расчетов отдельных показателей с предельными верхними и нижними границами. Выявляются причины отклонений. Расчет показателей позволит оценить финансовое состоянии предприятия и уровень платежеспособности.

Этап 3. «Оптимизации денежных потоков на основе полученных результатов».

Шаг 3.1. Разработка подсистемы оптимизации денежных потоков – предполагает оптимизацию денежных потоков по двум направлениям:

1) Оценка достаточности чистого денежного потока;

2) Расчет оптимального остатка денежных средств.

Значимость этих направлений состоит в том, что, во-первых, чистый денежный поток является основным результативным показателем движения денежных средств, во-вторых, положительная величина денежного потока за определенный период не гарантирует постоянную платежеспособность предприятия в течение всего периода, поэтому необходим расчет оптимального остатка денежных средств.

Первое направление оптимизации денежных потоков основывается на выявлении и устранении причин отрицательной или избыточной величины суммы чистого денежного потока, так как в первом случае избыток денежных средств обесценивается в процессе инфляции, а во втором случая – предприятие сталкивается с проблемой неплатежеспособности в связи с нехваткой денежных средств. При отрицательной величине чистого денежного потока необходима работа по схеме, представленной на рисунке 7.

Рисунок 7 - Схема работы с отрицательным денежным потоком

Этап 4. Планирование денежных потоков предприятия в разрезе отдельных их видов. На данном этапе необходимо учесть все недостатки, выявленные в процессе анализа и оптимизации денежных потоков. Для этого следует проделать следующие шаги.

Шаг 4.1. Разработка документальных форм планирования денежных потоков. На данном этапе разрабатываются форма плана движения денежных средств.

Шаг 4.2. Составление плана движения денежных средств предприятия. Данный документ должен включать все входящие и исходящие денежные потоки в планируемом периоде. Он разрабатывается на период до одного года с помесячной разбивкой предстоящих поступлений и выплат. План движения денежных средств является составной частью финансового планирования на предприятии.

Этап 5. Обеспечение системой эффективного контроля за денежными потоками. Этот этап подразумевает проверку исполнения всех управленческих решений в области денежных потоков, наблюдение за ходом реализации финансовых заданий, разработка оперативных управленческих решений по нормализации денежных потоков предприятия в соответствии с предусмотренными задачами, корректировка политики управления денежными потоками в связи с изменением различных факторов, влияющих на денежные потоки.

Одним из основных критериев правильности управленческих решений, принимаемых в финансовой сфере, является положительность совокупного потока денежных средств в любой момент времени (отрицательный денежный поток и/или отрицательный оборотный капитал - первый симптом финансового неблагополучия предприятия).

Дефицит денежных средств может вызываться как внешними, так и внутренними причинами. К числу последних можно отнести падение объемов продаж продукции как следствие потери крупных потребителей, недостатков в управлении ассортиментом продукции и т. д., а также изъяны в системе управления финансами (слабое финансовое планирование, отсутствие управленческого учета, потеря контроля над затратами и т. п.).

К внешним причинам, наиболее часто вызывающим возникновение дефицита денежных средств, можно отнести: повышение конкуренции со стороны других товаропроизводителей, использование неденежных форм расчетов (бартера), рост цен на энергоносители, изменение котировок валют, давление налогового законодательства, высокая стоимость заемных средств, высокий уровень инфляции и т. д.

Дефицит является наиболее актуальной проблемой на сегодняшний день. У большинства компаний складывается ситуация именно нехватки денежных средств.

Основные возможные направления деятельности компании по ликвидации дефицита денежных средств представлены в таблице 9.

Как видно из таблицы 9 существуют краткосрочные и долгосрочные меры по ликвидации дефицита.

Таблица 9 - Основные направления деятельности по ликвидации дефицита денежных средств предприятия

Другая ситуация, с которой может столкнуться предприятие, - это переизбыток денежных средств в отдельные моменты времени, образующийся в связи с тем, что величина положительного денежного потока превосходит потребности компании в денежных выплатах. В данном случае неизбежно возникает вопрос об их целесообразном использовании (инвестировании).

Необходимость инвестирования (естественно, речь идет о краткосрочном вложении средств) обусловлена тем, что при избытке денежных средств компания несет убытки, связанные либо с упущенной выгодой от неиспользования потенциально прибыльного размещения свободных средств, либо с их обесцениванием в результате инфляции.

Управленческое решение в отношении инвестирования временно свободных средств должно отвечать обычным требованиям к инвестициям как таковым (вложения должны быть ликвидными, безопасными и прибыльными).

Исходя из этого, критериями при принятии соответствующего решения являются:

Степень ликвидности предполагаемых инвестиций;

Степень риска (для данного объекта вложений);

Альтернативная стоимость вложения средств в другие объекты или инструменты.

Таким образом, разработанная методика управления денежными средствами представляет собой последовательность этапов действий по организации эффективной системы управления денежными потоками, которая позволит поддерживать финансовое равновесие предприятия в процессе его производственно-хозяйственной деятельности.

3.2 Прогнозирование денежной наличности

Необходимость прогнозирования денежных средств в условиях рыночной экономики становится действительно актуальной задачей. Причин этому несколько. В частности, эти расчеты нередко требуются при разработке бизнес-плана, при обосновании инвестиционных проектов, запрашиваемых кредитов и др. В мировой учетно-аналитической практике известны различные методики прогнозирования, тем не менее можно выделить некоторые их общие черты.

Данный раздел финансового менеджмента сводится к исчислению возможных источников поступления и оттока денежных средств. Используется та же схема, что и в анализе движения денежных средств, только для простоты некоторые показатели могут агрегироваться.

Поскольку большинство показателей достаточно трудно спрогнозировать с большой точностью, нередко прогнозирование денежного потока сводится к построению бюджетов денежных средств в планируемом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока: объем реализации, доля выручки за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и т.д. Прогноз осуществляется на какой то период в разрезе подпериодов. Год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и др.

В любом случае процедуры методики прогнозирования выполняются в следующей последовательности: прогнозирование денежных поступлений по подпериодам; прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам, расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам; определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.

Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем возможных денежных поступлений. Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть в том случае, если предприятие применяет методику определения выручки по мере отгрузки товаров. Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров за наличный расчет и в кредит. На практике большинство предприятий отслеживает средний период времени, который требуется покупателям для того, чтобы оплатить счета. Исходя из этого, можно рассчитать, какая часть выручки за реализованную продукцию поступит в том же подпериоде, а какая в следующем. Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид:

ДЗн + ВР = ДЗк + ДП, (13)

ДЗн - дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода,

ДЗк - дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода;

ВР - выручка от реализации за подпериод;

ДП - денежные поступления в данном подпериоде.

На втором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета вовремя, хотя в некоторой степени оно может отсрочить платеж. Процесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность, в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования. В странах с развитой рыночной экономикой существуют различные системы оплаты товаров, в частности, размер оплаты дифференцируется в зависимости от периода, в течение которого сделан платеж. При использовании подобной системы отсроченная кредиторская задолженность становится довольно дорогостоящим источником финансирования, поскольку теряется часть предоставляемой поставщиком скидки. К другим направлениям использования денежных средств относятся заработная плата персонала, административные и другие постоянные и переменные расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов, процентов, дивидендов.

Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих: путем сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток.

На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании. Смысл этапа заключается в определении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока. При расчете рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций.

Заключение

Управление денежными средствами является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (денежный цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение рационального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.д.

Наличие у компании денежных средств часто связываемся с тем, является ли его деятельность прибыльной либо нет. Но таковая связь не постоянно очевидна. Действия последних лет, когда резко обострилась неувязка взаимных неплатежей, подвергают сомнению абсолютную незыблемость прямой связи меж ними показателями. Оказывается, предприятие может быть прибыльным по данным бухгалтерского учета и сразу испытывать значимые затруднения в оборотных средствах, которые в конечном итоге могут вызвать не лишь социально- экономическую напряженность во взаимоотношениях с контрагентами, финансовыми органами, работниками, но в конечном шаге (пока теоретически) привести к банкротству.

Управление денежными средствами включает их эффективный сбор (взыскание), платежи и краткосрочное инвестирование. Ответственность за систему управления денежными средствами, как правило, возлагается на финансовый отдел компании.

Цель управления денежными средствами состоит в том, чтобы инвестировать избыток денежных доходов для получения прибыли, но одновременно иметь их необходимую величину для выполнения обязательств по платежам и одновременного страхования на случай непредвиденных ситуаций.

К денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля и модель Миллера - Орра.

С движения денежных средств начинается и им заканчивается производственно-коммерческий цикл. Денежные средства - это наиболее ликвидная категория активов, которая обеспечивает предприятию наибольшую степень ликвидности. К денежным средствам относятся наличные денежные средства в казахстанских тенге и иностранной валюте, средства на счетах в банках.

Денежный поток - это поступления и выплаты денежных средств, возникающие в процессе деятельности предприятия.

Определение состава денежных средств и его движение играет важную роль в финансовом менеджменте на предприятии. При определении состава денежных средств в идеале хотелось бы иметь наиболее возможный резерв в виде наличности в кассе. Вместе с тем омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями – с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любое предприятие должно учитывать два взаимно исключающих обстоятельства: поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств.

Таким образом, одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимизация их среднего текущего остатка.

В ходе курсовой работы был проведен анализ движения денежных средств на примере АО «Кедентранссервис». Анализ был проведен прямым методом. Было бы лучше если бы анализ был проведен косвенным методом, т.к он конкретно бы показывал куда расходовались денежные средства и как оттоки и притоки денежных средств влияют на чистую прибыль фирмы, но для косвенного анализа нужна более раскрытая информация по Бухгалтерскому балансу, лучше если по месяцам. За отсутствием такой информации был проведен прямой анализ.

Цель анализа денежных потоков - получение необходимого объема их параметров, дающих объективную, точную и своевременную характеристику направлений поступления и расходования денежных средств, объемов, состава, структуры, объективных и субъективных, внешних и внутренних факторов, оказывающих различное влияние на изменение денежных потоков.

Анализ денежных средств и управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.п.

При анализе потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: основная, инвестиционная и финансовая. Для анализа денежных потоков используют прямой и косвенный методы.

Прогнозирование денежного потока обычно сводится к построению бюджетов денежных средств в планируемом периоде, учитывая основные составляющие потока: объем реализации, долю выручки за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и др. Прогноз осуществляется на какой-то период в разрезе подпериодов: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т.д.

На основе проведенного анализа выяснилось что в Компании АО «Кедентранссервис» прирост денежных средств особенно выражен в 2008 году. Поэтому были разработаны следубщие рекомендации:

Попытаться получить больше прибыли от основной деятельности;

Направлять свободные денежные средства на финансовую деятельность;

Попытаться снизить расходы на содержание помещений и других активов.

Совершенствование управления денежными средствами предприятий заключается в правильном анализе денежных поступлений и определении их типа.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1 Анализ финансовой отчетности: Учебное пособие/ Под ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. - М.: Омега-Л, 2004.

2 Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками. / Пер. с англ. –СПБ.: Питер, 2004. -238с.

3 Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: Пер. с нагл./ Научн. Ред. И.И. Елисеева - М.: Финансы и статистика, 2000.-960 с.

4 Бригхем Ю, Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х томах / Пер. с англ. под редакцией В.В. Ковалева. Спб: Экономическая школа, 1997. -792 с.

5 Бланк И.А. Управление денежными потоками. -К: Эльга, Ника-Центр, 2002. -735с.

6 Бланк И.А. Финансовый менеджмент. / И.А. Бланк. – Киев: Ника-Центр, 2007. – 553 с.

7 Ван Хорн Дж. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Под ред. И.И. Елисеевой - М.: Финансы и статистика, 1997.

8 Волочко Н. Финансовые ресурсы предприятия как объект управления // Финансы. Учет. Аудит. -2005. -№1. -с.6-8.

9 Джеймс Ванхорн, Джон М. Вахович. Основы финансового менеджмента, 12-е издание: Пер. с англ.- М: ООО «И.Д. Вильяме», 2008.-1232 с.

10 Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности: Учебное пособие. 2-е изд. – М.: Издательство «Дело и Сервис», 2004.-336 с.

11 Ефимова О.В. Финансовый анализ. 3-е изд., перераб. И доп.-М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2002.-352 с.

12 Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент.-М.: Финансы и статистика, 2006.- 768

13 Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2009. - 560с.

14 Ковалев В.В. Управление финансами. Учебное пособие. - М.: ФБК-ПРЕСС, 2003.

15 Кожарский В.В. Анализ движения денежных средств // Планово-экономический отдел. -2004. -№5. -с.42-46.

16 Косач О.Ф. Методики анализа и оценки движения потоков денежных средств // Бухгалтерский учет и анализ. -2003. -№8. -с.54-56.

17 Парушина Н.В. Анализ движения денежных средств // Бухгалтерский учет. - 2004. - №5. - с. 58-62.

18 Савицкая Г.В. Экономический анализ: Учебник / Г.В.Савицкая. -10-е изд., испр. -М.: Новое знание, 2004. -640с.

19 Самуэльсон П.А. Основания экономического анализа / П.А.Самуэльсон. -Пер. с англ. -СПб.: Экон. шк., 2002. -610с.

20 Сенько А. Оценка денежных потоков // Финансовый директор. -2005. -№ 2. -с.35-40.

21 Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов. - 2-е изд., перераб и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

22 Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. пособие для вузов / Г.В.Савицкая. -7-е изд., испр. -Мн.: Новое знание, 2002. -704с.

23 Чечевицына Л.Н. Анализ финансово-хозяйственной деятельности: Учебник / Л.Н.Чечевицына, И.Н.Чуев. -3-е изд. -М.: "Дашков и К", 2003. -352с.

24 Шевченко О.А. Место бюджета движения денежных средств в системе управления организацией // Экономика. Финансы. Управление. -2003. -№7. -с.75-82.

25 Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. - М: Инфра-М

26 Шредер Н.Г. Анализ финансовой отчетности. - М.: Альфа - Пресс, 2006. - 176 стр.

27 Экономический анализ: Учебник для вузов/ Под ред. Л.Т. Гиляровской. - 2-е изд., доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

28 http://www.kase.kz – сайт Казахстанской фондовой биржи

29 http://www.kdts.kz– сайт компании Кедентранссервис

Пример.

Предприятие занимается реализацией и установкой стеклопакетов. Платежное поведение покупателей сохраняет свой характер в течение года – 20% клиентов производят оплату в течение месяца реализации, 30% - в первый месяц, следующий за месяцем реализации, а 50% - во второй.

Так остаток дебиторской задолженности на конец января составит 16 тыс. у.е. результате того,что 20% покупателей оплатят продукцию в течение месяца (20-0,2*20=16). К концу февраля 50% (20%+30%) покупателей оплатили январские продажи: таким образом, остаток дебиторской задолженности составит 26 (0,5*20+0,8*20).

Граф 5 и 6 содержат данные об однодневном товарообороте (ADS) и оборачиваемости дебиторской задолженности в днях (DSO), рассчитанные на основе информации квартальных финансовых отчетов. Так по итогам второго квартала среднедневная выручка равна 2,2 тыс. у.е. ((40+80+80)/(30+31+30)), а оборачиваемость дебиторской задолженности 47 дней (104/2,2).

Графы 6 и 7 также содержат показатели ADS и DSO, но в данном случае рассчитанные на базе накопленных в течение года объемов реализации. Например на конец июня ADS= 1,5 тыс. у.е. ((20+20+30+40+80+80/181 день), а DSO = 70 дней (104/1,5).

Итак, как видно из таблицы, изменение объема реализации ведет к изменению величины оборачиваемости дебиторской задолженности, что в свою очередь наталкивает на мысль об ускорении или замедлении выплат, даже если в действительности характер платежей не изменился. Кроме того, величина DSO зависит от процедуры усреднения.

Расчет DSO способствует не только лучшему контролю за дебиторской задолженностью, но также может быть использован для более точного прогнозирования ее величины.

Кроме того, расчет оборачиваемости дебиторской задолженности часто используют для сравнительного анализа со среднеотраслевым значением, что свидетельствует об эффективной, или нерезультативной работе финансового менеджмента. Например, если компания предоставляет услуги связи, где в среднем по отрасли оборачиваемость дебиторской задолженности составляет 40 дней, а DSO компании - 20 дней, то это означает, что либо компания имеет большую, чем в среднем по от­расли, долю покупателей, которые оплачивают услуги не используя отсрочку платежа, либо ее кредитный отдел достиг исключительных успехов в обеспечении своевременно­сти поступления платежей за предоставляемые услуги.

Управление денежными потоками является одной из важнейшей составляющих финансовой политики предприятия. Во-первых, денежные средства полностью отвечают за своевременную платежеспособность предприятия. Во-вторых, для эффективного управления предприятием необходимо знать основные источники поступления и направления использования денежных средств. В-третьих, с позиций текущей деятельности приходится работать не с прибылью, а с деньгами.

Денежные средства предприятия состоят из средств в кассе и на счетах в банках, доступных в любой момент для покрытия текущих обязательств . Любой хозяйствующий субъект располагает выбором: либо хранить денежные средства, либо инвестировать их, как минимум в краткосрочные ценные бумаги. И здесь кроется внутреннее противоречие. С одной стороны, наличные денежные средства обеспечивают предприятию платежеспособность (можно расплатиться с поставщиками, с работниками, заплатить налоги, рассчитаться с заемными средствами), с другой стороны, денежные средства обладают существенным недостатком – они не приносят доходов. Кроме того, они даже ежедневно теряют свою стоимость под воздействием инфляции, колебания валют.

Основной целью управления денежными активами является поддержание оптимального объема денежных средств для обеспечения постоянной платежеспособности предприятия. Временно свободные денежные средства должны быть использованы наиболее эффективным образом.

Приоритетность этой цели определяется тем, что ни большой размер оборотных активов и собственного капитала, ни высокий уровень рентабельности хозяйственной деятельности не могут застраховать предприятие от возбуждения против него иска о банкротстве, если в предусмотренные сроки из-за нехватки денежных активов оно не может рассчитаться по своим неотложным финансовым обязательствам. Однако даже при отсутствии иска о банкротстве к предприятию, несвоевременный расчет с контрагентами, персоналом может нанести значительный урон имиджу компании, и сказаться на его дальнейших финансовых результатах. Поэтому в практике построения эффективной финансовой политики управление денежными активами часто отождествляется с управлением платежеспособностью (или управлением ликвидностью).

Управление денежными средствами включает в себя несколько этапов:

· анализ денежного потока;

· расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл);

· прогнозирование денежных потоков и их синхронизация;

· ускорение денежных поступлений и контроль выплат;

· оптимизация остатка денежных средств;

Анализ движения денежных средств и классификация их потоков

Для эффективного управления денежными средствами, в первую очередь, необходимо определить и классифицировать денежные потоки предприятия.

Денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью.

Понятие «денежный поток предприятия» является агрегированным, включающим в свой состав многочисленные виды этих потоков, обслуживающих хозяйственную деятельность. В целях обеспечения эффективного целенаправленного управления денежными потоками они требуют определенной классификации. Такую классификацию денежных потоков предлагается осуществлять по следующим основным признакам (см. Рисунок 6. 25).

Рисунок 6. 25 Классификация денежных потоков предприятия

1. По масштабам обслуживания хозяйственного процесса выделяются следующие виды денежных потоков:

· денежный поток по предприятию в целом. Это наиболее агрегированный вид денежного потока, который аккумулирует все виды денежных потоков, обслуживающих хозяйственный процесс предприятия в целом;

· денежный поток по отдельным структурным подразделениям (центрам ответственности) предприятия. Такая дифференциация денежного потока предприятия определяет его как самостоятельный объект управления в системе организационно-хозяйственного построения предприятия;

· денежный поток по отдельным хозяйственным операциям. В системе хозяйственного процесса предприятия такой вид денежного потока следует рассматривать как первичный объект самостоятельного управления.

2. По видам хозяйственной деятельности выделяют следующие виды денежных потоков:

· денежный поток по операционной деятельности. Наиболее полно операционную деятельность можно охарактеризовать как деятельность, для которой создано предприятие и которая, в большинстве случаев, приносит основной доход. Характеризуется денежными поступлениями от покупателей продукции; от налоговых органов в порядке осуществления перерасчета излишне уплаченных сумм и некоторые другие платежи. Одновременно этот вид денежного потока отражает выплаты поставщикам сырья и материалов; сторонним исполнителям отдельных видов услуг, обеспечивающих операционную деятельность; заработной платы персоналу; налоговых платежей предприятия в бюджеты всех уровней и т.д. Поскольку операционная деятельность является главным источником прибыли, то она должна генерировать основной поток денежных средств. Предприятие считается финансово устойчивым, если поступлений от текущей деятельности достаточно не только для простого, но и для расширенного воспроизводства. Отрицательный денежный поток по текущей деятельности (отток денег больше их притока) свидетельствует о нехватке денежных ресурсов даже для простого воспроизводства. Предприятия, имеющие отрицательный денежный поток по текущей деятельности, вынуждены либо увеличивать кредиторскую задолженность для поддержания объема производства на прежнем уровне, либо продавать имущество и сворачивать инвестиционные программы, а в более неблагоприятных условиях - сокращать объем производства. Если такая тенденция сохраняется, предприятие в будущем становится неплатежеспособным;

· денежный поток по инвестиционной деятельности. Инвестиционная деятельность – это деятельность, связанная с приобретением и выбытием долгосрочных активов и других инвестиций. Например, поступления денежных средств – продажа выбывающих основных средств и нематериальных активов, получение дохода от совместной деятельности. Расходование денежных средств – приобретение основных средств и нематериальных активов, приобретение портфеля ценных бумаг, участия в совместной деятельности предприятий, денежные ссуды предоставляемые сторонним организациям.

· денежный поток по финансовой деятельности. Финансовая деятельность – это деятельность, отражающая изменения объема и состава собственного капитала и заемных средств компании. Поступления денежных средств – выпуск акций, привлечение заемного капитала. Расходование денежных средств – платежи, связанные с выкупом акций, возврат заемных средств.

Разделение денежных средств по видам деятельности впервые было закреплено в 1992г. в международных стандартах МСФО 7. В настоящее время разделение на текущую (операционную), инвестиционную и финансовую деятельность закреплено в «Отчете о движении денежных средств», который является обязательной формой бухгалтерской отчетности представляемой российскими предприятиями.

Таблица 6. 2

Наибольшую сложность при разделении денежных потоков по видам деятельности представляет информация о выплаченных и полученных процентах и дивидендах . В соответствии с МСФО 7 разрешается два способа классификации процентов и дивидендов:

1. Выплаченные и полученные проценты и дивиденды относятся к операционной деятельности предприятия .

2. Полученные проценты и дивиденды обычно связанны с возвратом денежных средств от произведенных инвестиций (например, проценты по депозитам и представленным займам или дивиденды, получаемые от дочерних предприятий). Поэтому они относятся к инвестиционной деятельности.

Выплата процентов обычно связанна с полученным внешним финансированием, например, с полученными кредитами или выплаченными ценными бумагами. А выплата дивидендов связана с финансированием, полученным от акционеров в виде уставного капитала. Поэтому выплаченные проценты и дивиденды могут относиться к финансовой деятельности.

В процессе функционирования предприятия денежные средства из одной сферы деятельности перетекают другую. Так, например, денежные потоки, создаваемые текущей деятельностью, часто переходят в сферу инвестиционной деятельности, где могут использоваться на развитие производства. Однако они могут быть направлены и в сферу финансовой деятельности для выплаты дивидендов акционерам. Также на практике и текущая деятельность часто поддерживается за счет финансового и инвестиционного направления, что обеспечивает выживание многих предприятий в нестабильной экономической среде (как правило, при этом не выделяются средства на капитальные вложения, инновационные программы и выплату дивидендов акционерам).

Более подробно притоки и оттоки денежных средств, связанных с различными видами деятельности предприятия, можно увидеть из таблицы 6.3.

Таблица 6. 3

Виды поступлений и выплат денежных средств по видам деятельности предприятия

3. По направленности движения денежных средств выделяют два основных вида денежных потоков;

· положительный денежный поток , характеризующий совокупность поступлений денежных средств на предприятии от всех видов хозяйственных операций (в качестве аналога этого термина используется термин «приток денежных средств»);

· отрицательный денежный поток , характеризующий совокупность выплат денежных средств предприятием в процессе осуществления всех видов его хозяйственных операций (в качестве аналога этого термина используется термин «отток денежных средств»).

Характеризуя эти виды денежных потоков, следует обратить внимание на высокую степень их взаимосвязи. Недостаточность обьемов во времени одного из этих потоков обусловливает последующее сокращение объемов другого вида этих потоков. Поэтому в системе управления денежными потоками предприятия оба эти вида денежных потоков представляют собой единый (комплексный) объект финансового управления.

4. По методу исчисления объема выделяют следующие виды денежных потоков предприятия;

· валовой денежный поток. Он характеризует всю совокупность поступлений или расходования денежных средств в рассматриваемом периоде времени в разрезе отдельных его интервалов;

· чистый денежный поток. Он характеризует разницу между положительным и отрицательным денежными потоками (между поступлением и расходованием денежных средств) в рассматриваемом периоде времени в разрезе отдельных его интервалов. Чистый денежный поток является важнейшим результатом финансовой деятельности предприятия, во многом определяющим финансовое равновесие и темпы возрастания его рыночной стоимости. Расчет чистого денежного потока по предприятию в целом, отдельным структурным его подразделениям (центрам ответственности), различным видам хозяйственной деятельности или отдельным хозяйственным операциям осуществляется по следующей формуле:

NCF = CIF - COF, (6. 28)

NCF (net cash flow) - сумма чистого денежного потока в рассматриваемом периоде времени;

CIF (cash inflow) - сумма положительного денежного потока (поступлений денежных средств) в рассматриваемом периоде времени;

COF (cash outflow) - сумма отрицательного денежного потока (расходования денежных средств) в рассматриваемом периоде времени.

Как видно из этой формулы, в зависимости от соотношения объемов положительного и отрицательного потоков сумма чистого денежного потока может характеризоваться как положительной, так и отрицательной величинами, определяющими конечный результат соответствующей хозяйственной деятельности предприятия и влияющими в конечном итоге на формирование и динамику размера остатка его денежных активов.

5. По уровню достаточности объема выделяют следующие виды денежных потоков предприятия:

· избыточный денежный поток. Он характеризует такой денежный поток, при котором поступления денежных средств существенно превышают реальную потребность предприятия в целенаправленном их расходовании. Свидетельством избыточного денежного потока является высокая положительная величина чистого денежного потока, не используемого в процессе осуществления хозяйственной деятельности предприятия;

· дефицитный денежный поток. Он характеризует такой денежный поток, при котором поступления денежных средств существенно ниже реальных потребностей предприятия в целенаправленном их расходовании. Даже при положительном значении суммы чистого денежного потока он может характеризоваться как дефицитный, если эта сумма не обеспечивает плановую потребность в расходовании денежных средств по всем предусмотренным направлениям хозяйственной деятельности предприятия. Отрицательное же значение суммы чистого денежного потока автоматически делает этот поток дефицитным.

6. По непрерывности формирования в рассматриваемом периоде различают следующие виды денежных потоков предприятия:

· регулярный денежный поток. Он характеризует поток поступления или расходования денежных средств по отдельным хозяйственным операциям (денежным потокам одного вида), который в рассматриваемом периоде времени осуществляется постоянно по отдельным интервалам этого периода. Характер регулярного носят большинство видов денежных потоков, генерируемых операционной деятельностью предприятия: потоки, связанные с обслуживанием финансового кредита во всех его формах; денежные потоки, обеспечивающие за реализацию долгосрочных реальных инвестиционных проектов и т.п.;

· дискретный денежный поток. Он характеризует поступление или расходование денежных средств, связанное с осуществлением единичных хозяйственных операций предприятия в рассматриваемом периоде времени. Характер дискретного денежного потока носит одноразовое расходование денежных средств, связанное с приобретением предприятием целостного имущественного комплекса; поступлением финансовых средств в порядке безвозмездной помощи и т.п.

Рассматривая эти виды денежных потоков предприятия, следует обратить внимание на то, что они различаются лишь в рамках конкретного временного интервала. При определенном минимальном временном интервале все денежные потоки предприятия могут рассматриваться как дискретные. И, наоборот - в рамках жизненного цикла предприятия преимущественная часть его денежных потоков носит регулярный характер.

7. По стабильности временных интервалов формирования регулярные денежные потоки характеризуются следующими видами;

Регулярный денежный поток с равномерными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода.

Регулярный денежный поток с неравномерными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода.

Настоящая заметка написана в рамках курса и посвящена решениям относительно краткосрочного финансирования. С одной стороны компании постоянно нуждаются в наличности для оплаты своих счетов. С другой стороны, наличие денежных средств сопряжено с издержками – стоимостью упущенной возможности получения прибыли от использования денежных средств в компании либо от их инвестирования. Таким образом, компании должны балансировать между достаточной ликвидностью и снижением рентабельности активов.

Управление денежными средствами заключается в оптимизации количества имеющихся у компании денежных средств и максимизации дохода от всех свободных, незаимствованных компанией в данный момент средств.

Временна я стоимость денег

Временна я стоимость денег постоянно возникает при управлении финансами. Однако необходимо помнить, что не существует универсально применимой постоянной цены денег. Величины процентных ставок зависят от срока инвестиций, а также изменяются с течением времени. Процентные ставки зависят от того кредитуете ли вы банковскую систему или занимаете у нее, а также от гибкости процедуры, например, за сколько дней необходимо уведомлять о поступлении средств на счет или их списании.

Скачать заметку в формате или , примеры в формате

При прочих равных условиях оценки ожидаемых затрат, банки:

• выплачивают проценты выше по счетам, относительно которых есть условие более заблаговременного уведомления о снятии денег, чем по текущим счетам,
• устанавливают процентные ставки ниже по плавающим остаткам, чем по срочным кредитам.

Поэтому для управления финансами компании ключевой задачей является управление различными счетами. Средства перераспределяются между счетами с целью минимизации совокупных издержек (или, в некоторых случаях, максимизации чистого дохода) с учетом транзакционных издержек и процентных ставок.

Прогнозы потоков денежных средств

Для предприятий очень важно выявлять потребность в денежных средствах, поскольку это позволяет:

• минимизировать стоимость финансирования;
• максимизировать доход от излишков денежных средств;
• избежать затруднений вследствие неожиданно возникшей неспособности осуществлять необходимые платежи.

Одним из видов бюджета является бюджет денежных средств (БДС), который строится на основе прогноза потоков денежных средств компании. БДС значительно отличаются от бюджета прибылей и убытков. Прогнозы потоков денежных средств включают в себя ожидаемые или прогнозируемые поступления и выплаты. Они выявляют излишек или нехватку денежных средств, которые иногда имеют место. Прогнозы потоков денежных средств могут составляться на один день, на неделю или месяц. Обычно это небольшие отрезки времени, поскольку управление потоками денежных средств – это в значительной степени повседневная задача. Важно заметить, что даже хорошо капитализированная компания (показывающая высокую рентабельность) может столкнуться с краткосрочными затруднениями в силу графика поступлений и выплат. Необходимость осуществления крупного платежа или несвоевременное поступление средств от клиентов могут создать краткосрочный дефицит денежных средств, закрыть который может быть сложно и дорого, если о нем не известно заранее. Когда компания вынуждена внезапно обратиться в банк за экстренным овердрафтом, это может повредить отношениям с банком в долгосрочном плане.

С другой стороны, накопление большого излишка денежных средств может дать гораздо меньший доход при размещении на текущем счете, по сравнению со срочным вкладом. Для того чтобы разместить средства на срочном вкладе (например, на месяц или квартал) компания должна быть уверена в том, что эти средства не понадобятся в течение этого срока. Прогноз потоков денежных средств является необходимым элементом эффективного управления денежными средствами. Управление денежными средствами следует отличать от управления финансами в долгосрочном периоде. Обеспечение капитализации и финансирования компании на период в несколько лет описано в разделе .

Рассмотрим пример. Предприятие занимается издательской деятельностью. Цена книги при реализации составляет $15, продажи осуществляются в кредит через книжный клуб, счет выставляется в последний день каждого месяца. Переменными затратами производства одной книги являются материалы ($5), труд ($4) и накладные расходы ($2). Менеджер по продажам дал следующий прогноз объемов продаж:

Клиенты (считаем, что безнадежные долги не возникают) будут производить оплату следующим образом:

• 1 месяц после продажи – 40%;
• 2 месяца после продажи – 60%.

Предприятие производит книги за 2 месяца до продажи, расчеты с поставщиками материалов осуществляются через 2 месяца после производства. Переменные накладные расходы, которые оплачиваются в месяц следующий за месяцем производства возрастут в апреле на 25%; 75% зарплаты выплачивается в месяц производства, а 25% – в следующий месяц. С 1 марта зарплаты будут повышены на 12,5%.

На предприятии идет реструктуризация, и в мае оно продаст недвижимость, которой оно владеет на правах полной собственности за $25 000. В мае также планируется приобретение новой печатной машины за $10 000. Налог на прибыль предприятия (в сумме $10 000) подлежит оплате в марте. На 31 декабря остаток денежных средств предприятия в банке составляет $1500.

Составьте помесячный бюджет движения денежных средств на период с января по июнь.

Сначала отразим сформулированные выше условия в виде таблицы (формулы см. в Excel-файле):

А затем сформируем бюджет движения денежных средств:

Управление дефицитом денежных средств

Обычно (по умолчанию) предприятия восполняют краткосрочный дефицит денежных средств, используя механизм овердрафта. В вышеприведенном примере нет упоминания о возможности овердрафта, поэтому нам необходимо выявить приемлемый способ восполнения дефицита, возникшего в марте и апреле. Маловероятно, что повышение эффективности за счет оперативной работы с банком (см. ниже пункт Денежные средства в пути ) высвободит денежные средства, достаточные для покрытия разрыва в $15 025, поэтому предприятию необходимо рассмотреть возможность следующих шагов:

• Отложить крупные капитальные затраты. Возможно, следует отложить приобретение новой печатной машины, и, хотя это не повлияет на дефицит в марте и апреле, перенос этой покупки, например, на июнь или июль, уменьшит отрицательный денежный поток в очень сложный месяц, особенно если в мае не состоится продажа недвижимости.
• Уменьшить период погашения дебиторской задолженности или увеличить срок расчетов с поставщиками. Однако, здесь существуют риски потери клиентов. Вот если бы предприятие изменило порядок погашения дебиторской задолженности, так чтобы 80% средств выплачивалось через месяц после продажи, и только 20% через два месяца. Это значительно улучшило бы поток денежных средств. Подобным образом, если бы удалось отложить оплату материалов еще на месяц (хотя это маловероятно), это дало бы положительный эффект.
• Уменьшить объем запасов. Фактически предприятие хранит запас товаров на 2 месяца. Поток денежных средств улучшился бы, если бы их количество стало меньше.
• Отложить все расходы, не имеющие первостепенной важности. Отложить уплату налога на прибыль сложно: рассмотрят ли налоговые органы возможность платежа в рассрочку?

Если ни один из предложенных шагов не представляется возможным, предприятию следует обратиться в банк по поводу овердрафта, рассмотреть один из видов факторинга, дисконтирования счетов-фактур, продажи с обратной арендой, либо привлечь дополнительное долгосрочное финансирование при помощи банковского кредита или выпуска акций.

Денежные средства в пути – это средства, которые задержались вследствие промежутка времени между моментом оплаты со стороны клиента и моментом, когда эти средства становятся доступны для получателя платежа. Наличие этого промежутка времени означает, что сумма денежных средств в банке согласно данным бухгалтерского учета компании будет отличаться от суммы согласно банковской выписке. Существуют несколько причин запаздывания во времени, следствием которых становятся денежные средства в пути:

a) запаздывание при передаче средств; например, если вы торгуете в розницу, запаздывание может быть вызвано тем, что оплата по кредитным картам засчитывается вам на счет спустя несколько дней;

b) запаздывание при инкассации;

c) запаздывание при поручении банку приобрести (продать) валюту;

d) запаздывание, искусственно создаваемое банками по условиях обслуживания (например, некоторые банки принимают оплату без комиссии, но с зачислением через 3–5 дней).

Эффективное управление денежными средствами. Сумма денежных средств в постоянном распоряжении компании в большой степени зависит от эффективности управления потоками денежных средств. Исключительно из соображений эффективности, при заданном уровне продаж дебиторская задолженность должна быть получена и направлена в банк как можно быстрее, в то время как платежи компании (поставщикам и т.д.) необходимо откладывать на максимально поздний срок. Это несколько упрощенный подход – в нем не учитывается, что уменьшение предоставляемого клиентам кредита может снизить уровень продаж в целом. Кроме того, чрезмерное откладывание расчетов с поставщиками может ухудшить кредитоспособность предприятия, и поставщики решат работать с предприятием на менее выгодных условиях. Оперативные банковские операции с денежными поступлениями являются частью эффективного управления денежными средствами. Проводя банковские операции с денежными поступлениями всего лишь один или два раза в неделю, предприятие упускает возможность заработать проценты на положительном остатке денежных средств или снизить процентные платежи по овердрафту.

Взаимосвязь между денежными средствами, прибылью и балансом

Рассмотрим пример. Предприятие производит мебель. За последние полгода его продажи возросли благодаря улучшению экономической ситуации и стабильному росту отечественного рынка. В настоящее время есть признаки того, что предприятие чрезмерно расширяет свою деятельность, превышая имеющийся оборотный капитал. Финансового менеджера беспокоит ситуация с ликвидностью. До конца года остается месяц. Оценочные показатели за полные 12 месяцев текущего года и прогнозы на следующий год при действующей политике управления денежными средствами представлены на рис. 4.

Рис. 4. Отчет о прибылях и убытках и баланс, в тыс. долл.

Финансовый директор ищет способы улучшения ситуации с денежными средствами. Рассматривается несколько мер:

• Торговая дебиторская задолженность. Предложить 2%-ную скидку клиентам, которые платят в течение 10 дней после отправления счета. По расчетам, 50% клиентов воспользуются новой системой скидок. Оставшиеся 50% будут продолжать придерживаться существующего среднего срока оплаты.
• Кредиторская задолженность перед поставщиками и запасы. Сократить количество поставщиков и договориться с оставшимися о более выгодных условиях путем введения системы «точно в срок». Цель – снижение прогнозируемой на конец года себестоимости продаж (исключая амортизацию) на 5%, а уровня запасов/незавершенного производства на 10%. Однако количество дней в рамках получаемого предприятием кредита от поставщиков придется сократить до 30, чтобы убедить их снизить цены

Прочая информация:

• Все продажи совершаются в кредит. Согласно официальным действующим условиям продажи оплата производится в течение 30 дней. Проценты за просроченные платежи не начисляются
• Все покупки совершаются в кредит.
• Операционные расходы составят $650 000 как при существующей, так и при предлагаемой политике управления денежными средствами.
• Процентные платежи составят $45 000 при осуществлении новой политики.
• На следующий год планируются капитальные затраты в сумме $550 000.

Задание

1. Составьте прогноз потока денежных средств с учетом того, что:
   (i) предприятие не изменит политику управления денежными средствами;
   (ii) предложения по управлению дебиторской задолженностью, кредиторской задолженностью перед поставщиками и запасами будут внедрены.
   В обоих случаях прогноз составляется на полные двенадцать месяцев, т.е. предложения внедряются с первого дня следующего года.
2. Составьте для финансового директора краткий отчет с оценкой предлагаемых мер. В отчете прокомментируйте финансовые и нефинансовые факторы, которые предприятию следует учесть, прежде чем внедрять новую политику.

Решение. Рассчитаем, как изменятся основные статьи в случае внедрения изменений (рис. 5).

После этого сведем данные о бюджете без изменений и бюджете с изменениями в одной таблице (рис. 6).

Проект отчета финансовому директору. Предлагаемые изменения политики управления оборотным капиталом приведут к следующему:

• В случае внедрения предлагаемых изменений ситуация с денежными средствами улучшится почти на четверть миллиона долларов.
• Проблемы возникли из-за того, что управление торговой дебиторской задолженностью и запасами не соответствовало возросшему объему продаж
• Ликвидность: коэффициент текущей ликвидности, который в текущем году был равен 0,95:1 (отношение всех текущих активов ко всей кредиторской задолженности, включая прочую кредиторскую задолженность), составит в следующем году около 1,2:1 при обоих вариантах. Вопреки ожиданиям, коэффициент улучшится, даже если предприятие не предпримет никаких действий и использует овердрафт. Это происходит благодаря высокому уровню дебиторской задолженности и запасов. Вывод: высокий уровень текущих активов не означает высокого уровня денежных средств. Возможно, коэффициент абсолютной ликвидности является более показательным.
• В прошлом году срок оплаты дебиторской задолженности составил 45 дней, при действующей стратегии прогнозируется увеличение срока до 53 дней, несмотря на то, официальный срок равен 30 дням. Возможно, предприятию следует наладить кредитный контроль, прежде чем предлагать скидки.
• Срок расчетов с поставщиками в текущем году составил 46 дней, и прогнозируются его увеличение в следующем году до 52 дней. Игнорируются ли при этом скидки? Ставит ли это под угрозу отношения с поставщиками?
• Прогнозируется резкое увеличение уровня запасов: в прошлом году – 50 дней, по прогнозу на текущий год – 71 день. При внедрении изменений уровень запасов остается на высоком уровне – 67 дней.
• Прогнозируется снижение процента операционной прибыли с текущих 28,1% до 25,5% в следующем году, если ситуация остается без изменений. При внедрении изменений процент упадет менее значительно – до 27,4%, что приемлемо на фоне улучшения потока денежных средств и экономии на процентах по овердрафту.

Источники краткосрочного финансировании

Получение краткосрочного финансирования для преодоления прогнозируемого дефицита денежных средств возможно из разных источников, таких как:

• коммерческий кредит от поставщиков;
• овердрафт,
• краткосрочный заём,
• использование торговой дебиторской задолженности в качестве обеспечения займа посредством факторинга.

Существуют и другие источники, применяемые при экспортном финансировании, а именно:

• векселя;
• документарные аккредитивы.

Торговый кредит – важный источник финансирования для большинства компаний. Торговый кредит представляет собой задолженность перед поставщиками товаров или услуг, которая образуется в результате того, что товары или услуги приобретаются в один момент времени, а оплачиваются позже. Часто торговый кредит рассматривается как бесплатный источник финансирования, поскольку обычно поставщики предоставляют его, не взимая процентной платы, за исключением просроченных платежей. Безусловно, торговый кредит имеет стоимость, но она может быть скрыта. Поскольку торговый кредит обычно не предполагает процентных платежей, возникает желание максимизировать его использование, однако этим не следует злоупотреблять.

Превышение обычных сроков кредита может быть чревато множеством проблем:

• сложность в получении кредита у новых поставщиков;
• проблемы с денежным потоком у ключевых поставщиков, что может негативно повлиять на благополучие обеих компаний;
• существующие поставщики могут решить не предоставлять дальнейший кредит;
• деловая репутация перед поставщиком может быть подорвана;
• поставщики могут отказаться от будущих поставок;
• может понизиться рейтинг кредитоспособности.

В ряде стран проблемы просроченных платежей особенно беспокоят малые предприятия, которые продают товары в кредит крупным предприятиям. Например, правительство Великобритании в 1998 году приняло закон, помогающий малым предприятиям преодолевать проблемы, связанные с получением платежей от крупных предприятий. В Великобритании малое предприятие имеет законное право установить на любой просроченный крупным предприятием платеж высокую процентную ставку (базовая ставка + 8%). В ожидании оплаты от своих клиентов предприятия, страдающие от просроченных платежей, часто вынуждены прибегать к финансированию за счет дополнительных овердрафтов.

Овердрафты являются одним из наиважнейших внешних источников краткосрочного финансирования, особенно для небольших компаний. Овердрафт так популярен благодаря следующим факторам:

• Гибкость. С банком достигается договоренность о максимальной сумме или лимите овердрафта. Возможно, заемщику не понадобится вся сумма сразу, но он может брать средства в пределах лимита по мере необходимости.
• Минимум документации. Соглашение об овердрафте требует минимума юридической документации. Ключевой информацией в документации является указание максимальной суммы овердрафта, подлежащих выплате процентов и требуемого обеспечения.
• Проценты выплачиваются только на сумму займа, а не на максимальную сумму овердрафта

Недостаток финансирования за счет овердрафта заключается в том, что, строго говоря, эти средства подлежат возврату по требованию, а это значит, что в любое время предоставленная сумма может быть отозвана. Компании с небольшим количеством активов, которые можно предъявить в качестве обеспечения, могут столкнуться с трудностями при привлечении дальнейшего финансирования за счет овердрафтов. Процентная ставка банка меняется в зависимости от предполагаемого кредитного риска заемщика.

Срочные кредиты , предлагаемые коммерческими банками, получили распространение по ряду причин, одна из которых - их доступность, что немаловажно для небольших компаний. Срочный кредит предоставляется в виде фиксированной суммы с выплатой по установленному графику. Обычно процентные ставки по такому кредиту немного меньше ставок по овердрафту. Кредитор потребует обеспечение на сумму кредита, а также комиссию за организацию кредита в размере, зависящем от суммы кредита.

Срочные кредиты также имеют следующие особенности:

• Об их предоставлении легко и быстро договориться. Это особенно важно, когда проблема с потоком денежных средств возникает внезапно и необходимо быстрое, но серьезное решение проблемы.
• Банки могут предложить гибкие системы выплаты. Для удобства клиентов коммерческие банки часто разрабатывают новые схемы кредитования, которые, например, предусматривают 2-летнюю отсрочку по уплате основного долга, что позволяет избежать ненужного чрезмерного заимствования для финансирования уплаты основного долга.
• Плавающие процентные ставки. Это может оказаться важно, принимая во внимание неопределенность, существующую в связи с процентными ставками.

Факторинг. Компании, продающие товар в кредит, зачастую ждут от клиента оплаты в течение 30, 60 или более дней. Все это время им необходимо финансировать ежедневную хозяйственную деятельность и делать закупки. Факторинговые организации могут помочь улучшить поток денежных средств, ускорив получение денежных средств по выставленным счетам. Это достигается за счет немедленного авансирования, например, в размере 80% от суммы счета. Остаток выплачивается после погашения клиентом предприятия суммы долга. Как правило используется регрессный факторинг – в случае неоплаты от дебитора фактор предъявляет требование к компании-поставщику о возврате ранее полученного аванса. В последнее время в России получает развитие безрегрессный факторинг, когда поставщик получает всю сумму (за вычетом комиссии барка) за поставленный товар, даже если дебитор не заплатил в банк. Некоторым компаниям получить финансирование за счет факторинга проще, чем срочный кредит. К недостаткам факторинга можно отнести значительный документооборот, более высокие проценты за использования кредитных ресурсов, и начисление НДС, поскольку факторинг – услуга, облагаемая НДС (в то время, как проценты по срочному кредиту и овердрафту НДС не облагаются).

Экспортное финансирование. Продажа товаров за границу часто подразумевает предоставление кредитов на сроки более длительные, чем для подобной продажи внутри страны. О покупателе в кредит может быть меньше информации, чем о покупателе внутри страны. Потенциальный риск просроченной оплаты или неоплаты товара более высок. В этих обстоятельствах предприятие может привлечь финансирование для решения проблем с потоком денежных средств:

Экспортный факторинг по сути, представляет собой то же самое, что и внутренний факторинг, при котором фактор предоставляет аванс денежных средств, обычно порядка 80% от суммы счета Защитой от риска безнадежного долга служит кредитное страхование услуг фактора. В то время как факторинг и вышеуказанные способы финансирования применяются предприятиями для финансирования как продаж внутри страны, так и экспортных продаж, существуют способы финансирования, которые используются исключительно для финансирования экспортных продаж.

Вексель – передаваемый денежный документ, выписанный одной стороной на имя другой стороны, например поставщиком товаров на клиента, который, акцептуя (подписывая) вексель, признает долг, который может быть выплачен незамедлительно (вексель на предъявителя, бессрочная тратта) или в некий момент в будущем (срочный вексель, срочная тратта). Держатель векселя может использовать акцептованную срочную тратту для оплаты долга третьей стороне либо может дисконтировать ее для привлечения денежных средств. По сути вексель является письменным подтверждением долга. Векселя чаще используют для экспортных операций, чем для транзакций внутри страны. Вексель – это инструмент, благодаря которому поставщик имеет преимущество получить оплату задолго до того, как клиент фактически заплатит. При этом используется следующий механизм:

1. Поставщик выписывает документ (вексель), требующий от клиента оплаты причитающейся суммы в установленный момент в будущем. (Поставщик является векселедателем.)
2. Поставщик подписывает вексель и направляет его клиенту, который тоже его подписывает, чтобы подтвердить, что он (она) согласен (согласна) платить, после чего вексель возвращается поставщику (клиент является акцептантом векселя).
3. После вышеуказанной операции поставщик имеет документ, обладающий стоимостью, поскольку он представляет собой согласие клиента оплатить долг в указанный срок. У поставщика есть три варианта действий:
   a) хранить вексель до указанной даты и получить денежные средства;
   b) перевести вексель на банк в обмен на немедленное получение денежных средств. Банк потребует оплату за то, что фактически является займом, таким образом, полученная поставщиком сумма будет меньше, чем номинальная стоимость векселя. Это называется дисконтированием векселя в банке;
   c) перевести вексель на собственного поставщика в качестве оплаты долга. Указанный поставщик может, в свою очередь, передать вексель одному из своих поставщиков, дисконтировать его или хранить до срока платежа.
4. При наступлении указанного на векселе срока держатель векселя на тот момент представляет его первоначальному акцептанту для оплаты. Если акцептант оплачивает вексель, операция считается завершенной. Если акцептант не оплачивает в указанный срок, вексель считается опротестованным. Стороны, участвующие в операции, могут подать иск против первоначального акцептанта в целях получения средств. Для оплаты в рамках экспортно-импортных операций обычно выписывается банковский вексель – вексель на банк.

Расчет дисконта на вексель. Если финансовый инструмент, например вексель продается или выписывается с дисконтом и выпускается по номинальной стоимости, возможно, потребуется рассчитать сумму дисконта или цену продажи. Сумма дисконта – это дисконтная ставка или доходность дисконтной ценной бумаги (R), помноженная на номинальную стоимость (F) и помноженная на срок до выкупа, выраженный как количество дней (Т) относительно количества дней в году (Y). Цена представляет собой номинальную стоимость минус сумму дисконта. Для расчета цены используйте следующую формулу:

Цена = F * (1 – RT/Y)

Пример. Вексель номинальной стоимостью $1000 имеет срок платежа 91 день. Требуемая инвестором доходность дисконтного векселя составляет 5%. В году 365 дней. Какую цену инвестор будет готов заплатить за вексель?

Цена = $1000 * (1 – 0,05 * 91/365) = $987,53

Преимущества векселя

• Удобный способ получения задолженности от иностранных клиентов
• Иностранный покупатель пользуется полным сроком кредита, а экспортер может воспользоваться векселем для оперативного привлечения средств путем его дисконтирования
• В случае опротестования векселя, векселедатель может использовать его в качестве основания для иска против векселеполучателя в стране векселеполучателя.

Документарный аккредитив или аккредитивные письма, предоставляют экспортеру безопасный метод получения оплаты при осуществлении продаж за рубежом. Кроме того, документарные аккредитивы являются для экспортера способом привлечения банковского краткосрочного финансирования. По определению CIMA аккредитив – документ, выданный банком от имени клиента, уполномочивающий определенное лицо получить указанную сумму в филиалах банка или банках-корреспондентах, обычно в другой стране, если соблюдены все изложенные в документе условия.

Процесс оплаты с использованием документарного аккредитива выглядит следующим образом. Экспортер или иностранный покупатель в рамках обязательств по договору продажи, согласно договоренности, совершает оплату документарным аккредитивом. Иностранный покупатель дает своему банку (банку-эмитенту) инструкции предоставить экспортеру кредит. После чего банк-эмитент запрашивает банк экспортера о выдаче инструкций и/или подтверждении кредита экспортеру. Далее банк-эмитент предоставляет гарантию оплаты товаров. Экспортер отгружает товары и представляет документы о собственности на товары в свой банк. После проверки документов банк экспортера готов предоставить экспортеру аванс и передает документы в банк-эмитент. Банк-эмитент проверяет документы и при отсутствии вопросов возмещает указанную сумму банку экспортера. Когда оплата получена, банк-эмитент передает документы иностранному покупателю, который, в свою очередь, сможет получить отгруженные товары. Документарные аккредитивы требуют длительного и затратного оформления, поэтому используются чаще всего при наличии высокого риска неоплаты.

Форфейтинг представляет собой механизм, при котором экспортер, как правило, основных средств или сырья может получить краткосрочное финансирование. Форфейтирующий банк приобретает по дисконтированной номинальной стоимости долговые обязательства (или векселя) обычно со сроком от 6 месяцев до 5 лет. Долговые обязательства могут быть в любой из крупных мировых валют. Чтобы удовлетворять необходимым для форфейтинга условиям (и обезопасить форфейтирующий банк) долговые обязательства должны быть гарантированы или авалированы обладающим высоким рейтингом международным банком (зачастую в стране импортера). Форфейтинг осуществляется без права регресса, без предъявления экспортеру претензий после покупки обязательств банком; оплата обязательств гарантирована авалирующим банком. Форфейтинг имеет следующие преимущества:

• торговая дебиторская задолженность незамедлительно обращается в денежные средства;
• поскольку нет права регресса, в балансе (отчете о финансовом положении) не появляется запись об обязательстве;
• отсутствует риск, связанный с будущим обменным курсом и процентными ставками;
• не затрагивает овердрафт и прочие лимиты по кредиту;
• форфейтированные векселя являются передаваемыми инструментами.

Форфейтинг был разработан для торговли со странами Восточной Европой, правительства которых искали финансирование для приобретения средств производства, но сроки проектов были слишком долгими для финансирования экспортных кредитов банками или правительствами. Форфейтинг позволяет экспортерам предлагать клиентам среднесрочное финансирование по фиксированной ставке для финансирования заказа и в то же время предлагает самому экспортеру способ незамедлительного получения денежных средств за заказ, переводя риск неисполнения обязательств на форфейтера.

Управление излишками денежных средств

Если бюджет денежных средств компании указывает на излишек денежных средств, финансовому менеджеру необходимо рассмотреть возможность краткосрочного инвестирования. Излишек денежных средств может возникнуть в результате прибыльной торговой деятельности, неравномерного торгового цикла, по причине недостатка приемлемых возможностей для долгосрочных инвестиций, либо, возможно, в результате продажи имущества. В принципе, если нет надежного способа использовать излишки, денежные средства следует возвратить акционерам или использовать для выплаты долга. Часто денежные средства сохраняют на случай неожиданных убытков или для финансирования неожиданных инвестиционных возможностей.

Любой избыток денежных средств, в котором нет непосредственной необходимости должен работать, даже если речь идет об инвестиции на срок до начала следующего дня. При принятии решения о способе инвестирования краткосрочного излишка денежных средств необходимо принимать во внимание следующее:

• срок на который могут быть предоставлены средства;
• сумма, которая может быть предоставлена;
• предполагаемый доход на инвестицию указанной суммы;
• риск, связанный с досрочным изъятием инвестированных средств из обращения (например, для получения процентов необходимо уведомление за три месяца),
• простота реализации.

Цель – максимизировать доход на инвестицию после вычета налогов, а также минимизировать риск для первоначального инвестированного капитала

Доход по долговым инструментам

Ставку доходности, или доходность по корпоративным и государственным облигациям, долговым распискам можно рассчитать двумя способами

Процентная доходность , называемая также текущей или равномерной доходностью рассчитывается путем деления брутто-процентов на текущую рыночную стоимость ценной бумаги следующим образом:

Процентная доходность = брутто-проценты/рыночная стоимость*100%

Пример. 6%-ная облигация номиналом $100, текущая рыночная стоимость которой равна $90, имеет процентную доходность: 6/90*100% = 6,67% (брутто, или до уплаты налогов).

Сложный процентный доход. Если проценты выплачиваются раз в полгода, поквартально или даже помесячно, для расчета годовой процентной ставки доходности необходимо вычисление сложных процентов.

Пример. Инвестиция ежеквартально дает процентный доход в размере 5% Какова ее годовая доходность?

[(1 + 0,05) 4 – 1] х 100% = 21,55%

Доходность к погашению (доходность погашаемой ценной бумаги) – это эффективная (фактическая) доходность погашаемой ценной бумаги с учетом увеличения или снижения стоимости, основанная на том, что ценная бумага была приобретена по цене, отличающейся от стоимости при погашении.

Упражнение. Рассчитайте стоимость облигации, имеющей купонную ставку 8%. Номинальная стоимость в объеме $100 будет выплачена через 15 лет. Другие подобные облигации имеют доходность к погашению в размере 12%.

Решение. Стоимость акции: $8 х (коэффициент аннуитета для t = 15, r = 12) + $100 * (коэффициент дисконта t = 15, r = 12) = ($8 х 6,811) + ($100 х 0,1827) = $72.76

Примечание. Коэффициенты аннуитета и дисконта могут быть найдены по таблицам, но, пожалуй, удобнее воспользоваться функцией Excel =Цена() (рис. 7, см. также Excel-файл)

Функция возвращает цену за 100 рублей номинальной стоимости ценных бумаг, по которым выплачивается периодический процент. Синтаксис:

ЦЕНА(дата_согл, дата_вступл_в_силу, ставка, доход, погашение, частота, [базис])

Аргументы функции ЦЕНА:

Дата_согл Обязательный. Дата расчета за ценные бумаги (дата продажи ценных бумаг покупателю, более поздняя, чем дата выпуска).

Дата_вступл_в_силу Обязательный. Срок погашения ценных бумаг. Эта дата определяет момент, когда истекает срок действия ценных бумаг.

Ставка Обязательный. Годовая купонная процентная ставка для ценных бумаг.

Доход Обязательный. Годовой доход по ценным бумагам.

Погашение Обязательный. Выкупная стоимость ценных бумаг в расчете на 100 рублей номинальной стоимости.

Частота Обязательный. Количество купонных выплат в год. Для ежегодных выплат частота равна 1; для полугодовых - 2; для ежеквартальных - 4.

Базис Необязательный. Используемый способ подсчета дней (я использовал параметр 1 подставляющий фактическое число дней в месяце и в году)

Мы складываем чистую приведенную стоимость (NPV) процентных платежей за 15 лет и приведенную стоимость суммы, получаемой при погашении. Можно на этом же примере рассчитать доходность к погашению (YTM). Если известно, что цена облигации составляет $78,40, какова будет доходность к погашению? Это в сущности является расчетом внутренней нормы рентабельности. Можно воспользоваться функцией Excel =Доход(). Функция возвращает доходность ценных бумаг, по которым производятся периодические выплаты процентов. Функция ДОХОД используется для вычисления доходности облигаций. Синтаксис:

ДОХОД(дата_согл, дата_вступл_в_силу, ставка, цена, погашение, частота, [базис])

В нашем примере доходность составляет 11% (расчеты см. лист «Рис. 7» Excel-файла).

Купонная ставка. Под этим понятием часто неверно понимается отношение номинальной стоимости к рыночной стоимости и отношение купонной ставки (по долговому инструменту) к ставке доходности. При выпуске облигации долговые расписки или иные долговые инструменты с фиксированной доходностью имеют «купонную» ставку. Это процентная ставка, выплачиваемая по номинальной стоимости долгового обязательства. В отличие от акций, которые редко выпускаются по номинальной стоимости, данные долговые обязательства часто выпускаются в соответствии с номиналом, обычно $100 подлежат уплате за облигацию номинальной стоимостью $100. В момент выпуска процентная ставка фиксируется на уровне действующей на тот момент рыночной процентной ставки по облигациям с таким же сроком погашения. Кроме того, на рыночную процентную ставку влияет кредитный рейтинг компании.

Пример. Компания выпускает облигации по номинальной стоимости с купонной ставкой 12%. Это означает, что на каждые $100 долгового инструмента покупатель получит $12 брутто-процентов в год. Предположим, что проценты выплачиваются один раз в год (обычно они выплачиваются два раза в год, но это потребует более сложных расчетов). Господин А 1 января 2002 года приобрел указанные долговые инструменты на сумму $1000. Ежегодно, пока облигация принадлежит ему, он будет получать $120 в качестве процентов. Такое положение вещей продлится до срока погашения облигации или до продажи облигации на рынке. Если доходность альтернативных вложении для инвесторов в облигации с подобным риском и сроком погашения составляет 12%, то купонная ставка и норма рентабельности одинаковы.

Однако предположим, что инфляция растет более быстрыми темпами, чем предполагалось во время выпуска облигации. В январе 2004 года доходность альтернативных вложений для инвесторов в подобные облигации выросла до 15%. Г-н А продолжает получать $120 на $1000 номинальной стоимости, но теперь ни один покупатель не заплатит $1000, чтобы получить 12% дохода, – теперь покупателю нужно 15%. Поэтому облигация падает в цене до уровня, при котором доход по долговому инструменту составляет 15%, т.е. $80 за облигацию номинальной стоимостью $100.

Господин В приобретает облигацию номинальной стоимостью $1000 в январе 2004 года. Он будет получать $120 в год в качестве процентов, как и г-н А, но поскольку г-н В заплатил $800, его доход составит 15% (120/800*100%). Купонная ставка остается на уровне 12%, номинальная стоимость – $1000, но ставка доходности 15% и рыночная стоимость – $800.

Краткосрочные инвестиции

Ниже приводятся примеры вариантов краткосрочных инвестиций, которые могут быть рассмотрены компанией.

Казначейские векселя выпускаются центральным банком и гарантируются правительством выпускающей страны. Процентный доход не выплачивается, но они выпускаются ниже номинала и будут погашены по номинальной стоимости после установленного срока. Например, в Великобритании срок погашения по казначейским векселям, составляет 91 день. Эти инструменты являются передаваемыми, поэтому векселя могут быть проданы на дисконтном рынке в любой момент до наступления срока погашения. В цене, по которой продаются казначейские векселя, заложена подразумеваемая процентная ставка.

Банковские вклады. Банки предлагают целый ряд возможностей для инвестиций, приносящих процентный доход. Срочный вклад предлагает фиксированную ставку на фиксированный срок, обычно от 1 месяца до 6 лет. Для коротких сроков, чаще всего до 3 месяцев, может быть предусмотрена переменная ставка, зависящая от ставок на денежном рынке.

Депозитные сертификаты (ДС) выпускаются банками по фиксированной процентной ставке на фиксированный срок (обычно от 3 до 5 лет). ДС являются передаваемыми инструментами, они активно продаются и покупаются на вторичном рынке, что означает, что держатель ДС может в любой момент продать эту инвестицию на дисконтном рынке.

Счета денежного рынка. Большинство крупных финансовых учреждений предлагают схемы инвестиции в денежный рынок по переменным процентным ставкам. В Великобритании существует большой денежный рынок межбанковских займов и ссуд, сроки по которым варьируются от одного дня до 12 месяцев и более. Крупные компании могут предоставлять излишки денежных средств в качестве займов непосредственно банку-заемщику на межбанковском рынке.

Депозиты местных органов власти. Местным органам власти требуются краткосрочные денежные средства на сроки от одного дня до 12 месяцев и более. По вышеуказанным депозитам выплачиваются проценты.

Коммерческие бумаги. Крупные компании могут выпускать необеспеченные краткосрочные долговые обязательства, называемые коммерческими бумагами. С рок погашения таких долговых обязательств обычно не превышает 9 месяцев, чаще всего от одной недели до 3 месяцев. Коммерческая бумага является передаваемым инструментом, поэтому они могут быть проданы на дисконтном рынке в любое время до достижения срока погашения. В цене, по которой продается коммерческая бумага, заложена подразумеваемая процентная ставка.

Облигации местных органов власти. Данные облигации выпускаются местными органами власти и могут быть приобретены с доходностью, соответствующей сроку до погашения. Это свободнообращающиеся инструменты, однако по сравнению с большинством рыночных ценных бумаг они имеют более низкую ликвидность, хотя это зависит от величины муниципалитета.

Корпоративные облигации выпускаются компаниями для привлечения финансирования за счет долговых обязательств. Облигации долгосрочные, свободнообращающиеся и могут быть проданы на денежном рынке в любой момент. Уровень ликвидности зависит от их суммарного объема, выпушенного компанией. Степень риска зависит от каждой конкретной компании и условий облигационного займа, кредитные рейтинги могут быть предоставлены кредитными рейтинговыми агентствами.

Государственные облигации – это облигации, выпущенные правительством. Риск неисполнения обязательств по ним обычно ниже (это зависит от выпустившего их правительства). Облигации свободно обращаются на денежных рынках и чаще всего более ликвидны, чем корпоративные облигации, поскольку выпускаются в больших объемах.

Риск и доходность. При вложении излишков денежных средств в краткосрочные инструменты необходимо взвесить соотношение доходности и риска. Кроме того, должна быть проанализирована ликвидность инвестиции, а именно насколько быстро, при необходимости данную инвестицию можно продать.

• Риск неисполнения обязательств – риск того, что при инвестировании в инструменты с фиксированной процентной ставкой проценты и/или основная сумма не будут выплачены согласно графику. Большинство краткосрочных инвестиций в рыночные ценные бумаги ограничиваются инвестициями с незначительным риском неисполнения обязательств.
• Ценовой риск . В случае непредусмотренного заранее изменения процентных ставок, меняется и рыночная стоимость ценной бумаги. Так при неожиданном подъеме процентных ставок стоимость рыночной бумаги с фиксированной процентной ставкой понизится до уровня, при котором ее доходность будет равняться рыночному уровню доходности ценных бумаг этого вида. В случае хранения до срока погашения, выплачивается полная номинальная стоимость, однако это не отменяет риск упущенной возможности получить более высокие проценты по альтернативным инвестициям. Обычно финансовые менеджеры стремятся избежать высокого ценового риска.
• Курсовой риск. Если средства инвестированы в иностранной валюте, существует риск того, что изменения обменного курса уменьшат стоимость основной суммы займа в пересчете на национальную валюту. С учетом этого факта компания может приобрести юридическое лицо за рубежом, тогда инвестиция может рассматриваться как хеджирование в плане валютных операций. Это действительно может уменьшить риск. Однако, безусловно, это зависит от страны, в которой приобретается юридическое лицо.
• Риск изменения налогообложения и законодательства. Непредвиденные изменения ставок налогообложения и законодательства могут повлиять на рыночную стоимость рыночной ценной бумаги.
• Доходность. Обычно менеджеры стремятся к максимально возможной доходности при приемлемом уровне риска и ликвидности. Маловероятно, что краткосрочные излишки денежных средств будут инвестированы в акции по причине рисков, связанных с получением такой доходности за короткий срок.
• Ликвидность . Менеджерам следует учитывать особенности процедуры получения инвестированных средств, на случай если прогнозы окажутся неточными. Например, казначейские векселя и депозитные сертификаты могут обращаться на рынке и быть проданы в любой момент, в то время как срочные вклады могут быть недоступны до истечения срока вклада.

Заключение. Мы рассмотрели способы управления финансами компаний. Указанные способы направлены на улучшение потока денежных средств компании в целях минимизации финансовых затрат, максимизации доходности временно свободных денежных средств и ограничения рисков. Эффективное управление денежными средствами вносит значительный вклад в показатели эффективности и стоимость компании.

Заметка подготовлена на основании материалов CIMA

Наилучшим образом, на мой взгляд, эта тема изложена в одной из глав книги Ричарда Брейли и Стюарта Майерса «Принципы корпоративных финансов»; см. Приведенная стоимость и альтернативные издержки

Предлагаемые инструменты, в первую очередь, могут быть использованы на развитых западных рынках; см. также . В России в основном используются краткосрочные банковские депозиты и проценты, начисляемые на остатки денежных средств на счетах компаний.