Соответствующем росте потребностей ограничивает возможности по финансированию. Финансовое прогнозирование в неплатежеспособных организациях. Определение потребности во внешнем финансировании

Финансовое прогнозирование позволяет в определенной степени улучшить управление предприятием и достичь лучших результатов за счет обеспечения координации всех факторов производства и реализации, взаимосвязи деятельности подразделений и т.д. Для получения надежных результатов финансовые прогнозы должны основываться на строгих данных и проводиться с использованием конкретных методов финансового анализа.

Финансовый прогноз отличается от плана и бюджета. Прогноз – это предварительная оценка (предсказание), которая принимает форму плана только в том случае, когда руководство предприятия выбирает ее в качестве цели развития, строя на ее основе программу деятельности. Вместе с тем финансовое прогнозирование представляет собой основу для финансового планирования (т.е. составления стратегических, текущих и оперативных планов) и финансового бюджетирования (т.е. составления общего, финансового и оперативного бюджетов).

Отправной точкой финансового прогнозирования является прогноз объема реализации (продаж) и соответствующих ему расходов; конечной точкой и целью – расчет потребности во внешнем финансировании.

Основные этапы прогнозирования потребностей финансирования следующие:

1) составление прогноза продаж с помощью инструментов маркетинга;

2) составление прогноза переменных затрат;

3) составление прогноза инвестиций в основные и оборотные активы, необходимые для достижения прогнозируемого объема продаж;

4) расчет потребности в дополнительном (внешнем) финансировании и изыскание соответствующих источников с учетом принципа формирования рациональной структуры источников средств.

Первый шаг делают маркетологи, последующие – финансисты.

Бюджетный метод финансового прогнозирования основан на концепции денежных потоков. Одной из его основных задач является оценка достаточности денежных средств на предстоящий период. Главный инструмент для этого – анализ движения денежных средств. Изменение денежных средств за период определяется финансовыми потоками, представляющими собой поступления и расходование денежных средств. В этой связи необходимо заранее выявить ожидаемый дефицит средств и принять меры для его покрытия. Бюджетный метод представляет, по существу, финансовую часть бизнес-плана.

Рассмотрим более компактный метод, в основе которого лежит согласование финансовых показателей с динамикой объема реализации (так называемый метод процента от продаж). При этом такой расчет возможен в двух вариантах: на основе составления прогнозного баланса и с помощью формулы. Прогнозный баланс представляет собой баланс на прогнозируе­мый период, исходящий из прогнозируемого объема реализации и согласования с ним необходимых для его обеспечения финансовых средств.

В основе всех расчетов лежат следующие предположения.

1. Переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства при наращивании объема продаж на определенное количество процентов увеличи­ва­ются в среднем на столько же процентов. Это также означает, что и текущие активы, и текущие пассивы будут составлять в прогнозируемом периоде прежний процент от выручки.

2. Процент увеличения стоимости основных средств рассчитывается под заданный процент наращивания объема реализации в соответствии с технологическими условиями предприятия и с учетом наличия недогруженных основных средств на начало прогнозируемого периода, степенью материального и морального износа наличных средств производств и т.п.

3. Долгосрочные обязательства и собственный капитал предприятия берутся в прогноз неизменными. Нераспределенная прибыль прогнозируется с учетом нормы распределения чистой прибыли на накопление и чистой рентабельности реализации: к нераспределенной прибыли базового периода прибавляется прогнозируемая реинвестируемая прибыль (произведение прогнозируемой чистой прибыли на норму распределения прибыли на накопление или, что то же самое, на единицу минус норма распределения прибыли на дивиденды). Прогнозируемая чистая прибыль (Pч) определяется как произведение прогнозируемой выручки от реализации (Np) на чистую (т.е. рассчитанную по чистой прибыли) рентабельность реализованной продукции (KRn):

Отсюда Pч = Np · KRn.

Сделав соответствующие расчеты, выясняют, сколько пассивов не хватает, чтобы покрыть необходимые активы пассивами, – это и будет потребная сумма дополнительного внешнего финансирования. Рассчитать эту сумму можно также по следующей формуле:

где ПФ - потребность в дополнительном внешнем финансировании;

Афакт - изменяемые активы базисного периода;

Пфакт - изменяемые пассивы базисного периода;

DNp - темп прироста выручки от реализации;

Чистая прибыль базисного периода;

Выручка базисного периода;

Прогнозируемая выручка;

Крн - норма распределения прибыли на накопление.

Формула свидетельствует, что потребность во внешнем финансировании тем больше, чем больше темп прироста выручки, и тем меньше, чем больше чистая рентабельность реализованной продукции и норма распределения прибыли на накопление. При этом можно делать и вариантные расчеты, беря желательную в будущем чистую рентабельность реализованной продукции, а также прогностическую (желательную или возможную) норму распределения прибыли на накопление.

Рассмотрим пример. Заложим в прогнозный баланс фактическую чистую рентабельность реализации в размере 3,6% и норму распределения чистой прибыли на накопление в размере 40%. Фактическая выручка от реализации составила 20 млн. руб., прогнозируемая выручка – 24 млн. руб., что дает темп прироста выручки 20% (или 0,2). Рассчитаем потребность в дополнительном финансировании сначала с помощью прогнозного баланса, составляемого на основе указанных трех предположений, а затем по формуле. Расчеты сделаем для ситуации полной загрузки производственных мощностей в базисном периоде. Одновременно предположим для простоты, что основные активы для обеспечения нового объема продаж должны возрасти в той же пропорции, т.е. на 20% (или на 0,2).

Из прогнозного баланса (табл. 5.12) следует, что потребность в дополнительном финансировании

ПФ = 12000 – 10545 = 1455 тыс. руб.

С помощью формулы этот расчет будет выглядеть следующим образом:

10000 · 0,2 – 1000 · 0,2 – 24000 · 0,036 · 0,4 = 1455 тыс. руб.

Таким образом, чтобы обеспечить прогнозируемый объем продаж, требуются новые капиталовложения в основные активы в сумме (7200 – 6000) = 1200 тыс. руб. Одновременно необходимый прирост оборотных активов должен составить (4800 – 4000) = 800 тыс. руб. Прирост же текущих обязательств (1200 – – 1000) = 200 тыс. руб. и собственного капитала за счет нераспределенной прибыли (6345 – 6000) = 345 тыс. руб. не в состоянии покрыть возрастание финансовых потребностей. Образуется дефицит в сумме (1200 + 800 – 200 – 345) = 1455 тыс. руб., которые придется изыскать финансистам предприятия.

Таблица 5.12

Прогнозный баланс

Теперь мы можем обратиться к дальнейшему прогнозированию, введя в финансовый прогноз условие расширения заемного капитала, покрывающего выявленную потребность в дополнительном финансировании. Это будет выражаться в изменении финансовой политики предприятия. В базисном году при величине инвестированного капитала в 9000 тыс. руб. доля заемного капитала в инвестированном капитале находилась на уровне 33,3% (т.е. на каждый рубль собственного капитала приходилось 50 копеек задолженности). Это соответствует коэффициенту соотношения заемного и собственного капитала, равному 0,5. Допустим, что, учитывая потребность в средствах для обеспечения планируемого роста продаж, руководство предприятия решило в прогнозируемом году увеличить долю задолженности до 43%, или довести соотношение заемного и собственного капитала до 0,75.

Для этого прогноза потребуются также дополнительные данные. Рентабельность собственного капитала по прибыли до уплаты процентов (нетто-доходу) составляет 8%, этот показатель планируется сохранить без изменений. Одновременно решено увеличить долю реинвестируемой прибыли до 50%, сократив соответственно выплату дивидендов. В то же время примем величину ставки процента за кредит в размере 10%, что потребует уплаты процентов по заемному капиталу в размере 300 тыс. руб. (3000 × 0,1). Предполагается также, что, как и раньше, отчисления в амортизационный фонд автоматически идут на погашение эксплуатационных расходов по существующему основному капиталу (табл. 5.13).

Если бы в прогнозном году сохранилось старое соотношение заемного и собственного капитала, можно было бы взять в долг дополнительно 84 тыс. руб. под обеспечение возросшего собственного капитала. Но увеличение доли задолженности позволит дополнительно взять в кредит на 1569 тыс. руб. больше, чем допустимая при старом соотношении сумма. Эта сумма рассчитывается исходя из общей величины задолженности, которая может составить 43% инвестированного капитала. Это означает, что новая сумма собственного капитала в 6168 тыс. руб. = = (6000 + 168) представляет 57% (100 – 43) инвестированного капитала, который, таким образом, составит 10821 тыс. руб. (6168: 0,57). Отсюда заемный капитал может составить (10821 – 6168) = = 4653 тыс. руб. Дополнительный кредит в результате изменения финансовой политики, таким образом, равен (4653 – 3000 – 84) = 1569 тыс. руб. Подобные расчеты можно продолжить и далее, составив прогноз на три, четыре и более лет.

Таблица 5.13

Финансовый прогноз при изменении финансовой политики предприятия

Данный пример еще раз демонстрирует важность величины ставки процента, что мы уже видели при анализе эффекта финансового рычага. Процентная ставка не должна быть выше коэффициента рентабельности капитала. В этом состоит один из важнейших принципов финансового менеджмента. Высокий уровень процентных ставок фактически лишает предприятия кредитных источников пополнения оборотных и инвестиционных средств, заставляет их искать другие источники, в том числе в виде неоправданного увеличения кредиторской задолженности (по заработной плате и по платежам в бюджет), порождает кризис неплатежей.

Одно из главных преимуществ такого прогнозирования состоит в том, что становится очевидным любое ухудшение положения или неблагоприятная тенденция. При появлении нежелательного результата можно изменить некоторые условия (которые поддаются изменению) или принять более реалистичную политику, например в области дивидендов, и рассчитать эффект таких изменений.

Для более точных расчетов полезно скорректировать исходные предположения о рентабельности инвестированного капитала. В данном примере было принято предположение об общем уровне рентабельности для всех капиталовложений. Реалистичнее провести различие между рентабельностью уже существующих активов и рентабельностью приращения активов, принимая во внимание временной лаг в получении прибыли на новые инвестиции. Такая корректировка особенно полезна в случае диверсификации деятельности предприятия, так как доходность новых видов деятельности может существенно отличаться от существующих.

Лекция, реферат. - Определение текущей финансовой потребности организации - понятие и виды. Классификация, сущность и особенности.

Финансовое прогнозирование в неплатежеспособных организациях. Определение потребности во внешнем финансировании.

Финансовое прогнозирование - это обоснование показателей финансовых планов, предвидение финансового положения на тот или прочий временной период. Для неплатежеспособных речь идет о краткосрочном прогнозировании

Главная цель финансового прогнозирования состоит в определение реально возможного объема финансовых ресурсов и их потребности в прогнозируемом периоде. Финансовые прогнозы являются необходимым элементом и одновременно этапом в выработке финансовой политики.

В теории и на практике используются различные методы прогнозирования:

* метод экспертных оценок (опрос с использованием дельфийского метода, представительский опрос и др.);

* метод обработки пространственных и временных совокупностей;

* метод ситуационного анализа и прогнозирования, в том числе методы имитационного моделирования, модели роста;

* метод пропорциональных зависимостей показателей, включая производственные функции и функции издержек.

Стратегический финансовый прогноз разрабатывается исходя из целей ведения бизнеса, с учетом макроэкономических процессов в экономике, финансовой политики государства, в том числе налоговой, таможенной политики; состояния и развития финансовых рынков, инвестиционных, инфляционных процессов и т. п.

Текущие финансовые прогнозы разрабатываются с учетом прогнозных тенденций и в конечном итоге принимают форму баланса доходов и расходов предприятий.

Долгосрочные и краткосрочные прогнозы отличаются не только масштабом, но и целями.

Если главной целью долгосрочного прогноза является определение допустимых с позиции финансовой устойчивости темпов расширения предприятия, то целью краткосрочного прогноза является обеспечение постоянной платежеспособности предприятия.

Финансовый прогноз следует рассматриват ь как систему обобщения, творческого анализа и взаимоувязки финансовых показателей всех граней деятельности и развития предприятия.

Определение потребности во внешнем финансировании:
В рамках решения этой задачи необходимо определить, хватит ли внутренних средств или же надо привлекать заимствования.
В прогнозный период (месяц, квартал, год), для которого мы определяем потребность предприятия во внешнем финансировании, соблюдается следующее.
1. При прогнозировании увеличения объема продаж на q процентов выручка от реализации (Вр), затраты переменные (3пер), текущие активы (ТА) и текущие обязательства (ТО) увеличиваются на те же q процентов. (Для увеличения выпуска надо дополнительно купить материалы, сырье и т.д., взять дополнительный кредит.)
2 Процент увеличения стоимости основных средств (станков, машин, сооружений и т.д.) также рассчитывается под заданный процент роста оборота, но с учетом наличия незагруженных мощностей. (Иначе говоря, если есть резервы увеличения выпуска без увеличения стоимости основных средств, то она не растет. Если имеющихся свободных мощностей недостаточно, то после их дозагрузки потребность в дополнительном увеличении стоимости основных средств увеличивается пропорционально увеличению объема продаж.)
Долгосрочные источники - собственный капитал и долгосрочные займы - не изменяются (т.е. речь идет о краткосрочном прогнозировании, что в условиях антикризисного управления особенно важно).
Потребность в дополнительном внешнем финансировании (ПДФ) рассчитывается следующим образом:

При решении задач: при приросте объемов реализации увеличиваем:-ВА,ОА,ТО.СК и ДО те же.НП=НПотчет+Выр1*0,05. Далее смотрим разницу меду Активами и пассивами. Если Активы больше пассивов,то разница и есть величина потребности во внешнем финансировании.

Определение возможного прироста деятельности за счет собственных ресурсов.

Обозначения:

q – процент прироста оборота предприятия;

ОК – оборотный капитал предприятия;

ОК·q – прирост оборотного капитала предприятия;

Пр – нераспределенная прибыль;

Пр·q – прирост нераспределенной прибыли.

ΔЗС – дополнительно привлекаемые заемные средства, в т.ч. кредиты и займы, неплатежи, налоговые льготы и т.п.;

ΔСК – прирост собственного капитала за счет средств собственников

Вариант 1 Пр = 0

Предприятие не обладает прибылью как собственным источником для формирования ОК. В этом случае для увеличения ОК необходимо привлекать внешние источники финансирования

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.
В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективно-сти инвестиционных проектов сальдо суммарного денежного потока Фn формируется из операционных и инвестиционных потоков. То есть сальдо суммарного денежного потока, когда оно относится к шагу расчётов n, определяется выражением:
Фn= Фоn + Фиn,
где Фоn – денежный поток от операционной деятельности для шага расчётов n; Фиn – денежный поток от инвестиционной деятельности для шага расчётов n.
К денежным потокам от инвестиционной деятельности Фи Методическими рекомендациями в основном отнесены инвестиционные вложения, означающие отток денежных средств. Поэтому значение Фи будет, как правило, отрицательным. Потоки от ин-вестиций Фиn, по сути, составляют чистые инвестиции, которые мы усло-вились обозначать как CI и которые вычитают из поступлений от инве-стиционного проекта при расчёте суммарного потока Фn. Следовательно, формулу суммарного денежного потока Фn для более наглядного выраже-ния притоков и оттоков средств представим в виде разности:
Фn= Фоn + Фиn= Фоn – CIn.
Представление выражения в виде разности между поступлениями Фо и инвестиционными вложениями CI позволяет более наглядно отразить принцип инвестиционного процесса.
Исходя из вышеприведённых выражений, чистый доход представим в виде составляющих денежных потоков:

Положительный или отрицательный поток (эффект), достигаемый на n-м шаге расчёта Фоn в экономическом (коммерческом) смысле, складыва-ется из доходов FV и расходов З:
Фоn=FVn – Зn = FVn – (CCn – An) – Нn = Pn + An,
где FVn – валовой доход от продажи товаров (в про-мышленности выручка от продажи продукции, работ, услуг); CCn – пол-ные издержки производства (в торговле – обращения) на n-м шаге расчёта; Нn – совокупные налоги на n-м шаге расчёта; Pn – чистая прибыль на n-м шаге расчёта; An – амортизационные отчисления на n-м шаге расчёта.
Начисление амортизации не влечёт за собой реального оттока денежных средств, поэтому размер амортизации исключается из суммы издержек.
В общем, чистый доход можно записать в виде выражения:
,
где CIn - сумма инвестиционных вложений за n шагов расчёта.
Показатель чистого дохода для всех характеристик эффективности должен быть положительным. Отрицательное значение ЧД свидетельствует об убыточ-ности проекта.
Пример.
Руководство фирмы намеревается вкладывать деньги в производство новой продукции с ожидаемой суммой поступлений в размере 116 млн. руб. через 4 года. Для обеспечения производства потребуются среднегодовые затраты без амортизационных отчислений в сумме с налогами и платежами, отнесёнными на финансовые результаты, и налогом на прибыль 5 млн. руб. Капитальные вложения (CI) в сумме за весь период инвестирования равны 60 млн. руб. Норма дисконта (r) определена в размере 11% в год.
Определим сумму затрат за 4 года. Она составит:
З4 = 5 * 4 = 20 млн. руб.
Исходя из формулы (11) чистый доход для данного проекта равен:
млн. руб.
Чистый доход отражает эффект от использования инвестиционного проекта на определённый период времени. Но сравнение инвестиций по этому показателю допустимо для проектов с равным числом периодов (шагов) инвестирования и примерно равным жизненным циклом.
У прибыльных проектов на более поздней стадии эксплуатации доход увеличивается за счёт длительного использования инвестиции по отношению к исходным вложениям и, наоборот, на ранней стадии эксплуатации прибыльного проекта фирма ещё не успевает получить полную отдачу от вложений. Исходные инвестиционные вложения способны дать б?льшую отдачу при более длительной их эксплуатации. Более того, не все проекты сопоставимы и при их сравнении по одному периоду эксплуатации. Инвестиции с меньшим жизненным циклом должны окупиться раньше инвестиций с более длительным расчётным периодом эксплуатации. Иначе они не успеют принести достаточно прибыли в течение более короткого их жизненного цикла.
Поэтому показатели эффективности инвести-ционных проектов с различными периодами несопоставимы как по сум-мам поступлений от инвестиций, так и по суммам инвестиционных вло-жений. С целью корректного сравнения показателей эффективности про-екта их приводят к сопоставимому виду посредством дисконтирования, где дисконтирование, как отмечалось, означает приведение показателей к единому базисному периоду, обеспечивающему сопоставимость оцени-ваемых показателей.
Для этого используют чистый дисконтирован-ный (приведённый) доход (далее в тексте ЧДД, другие названия – инте-гральный эффект, Net Present Value, NPV) – накопленный дисконтирован-ный эффект за расчетный период.
Под ЧДД (NPV) понимают раз-ность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Если доходы и капиталовложения представлены в ви-де потока поступлений, то NPV равен базисной или современной величи-не этого потока.
Таким образом, метод расчёта чистого приведённого дохода основан на сопоставлении величины исходных (чистых) инвестиций (CI) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Так как приток денежных средств распределён во времени, он дисконтируется с помощью нормы дисконта r, устанавливаемой инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента поступлений, который он планирует иметь на инвестируемый капитал.
В формулировке п. 2. 8 методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов чистый дис-контированный доход для заданного шага расчётов (или периода) следует определять с подстановкой в формулу ЧД (NV) коэффициента дисконти-рования:
,
или

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен (при заданной норме дисконта), то проект считается эффективным и мо-жет рассматриваться вопрос о его реализации; при этом, чем выше вели-чина ЧДД, тем прибыльнее проект.
То есть если NPV > 0, то проект прибыльный; NPV При наличии альтернативных инвестици-онных проектов выбирают проект с наибольшим ЧДД.
По данным приведённого примера рассчитаем чистый дисконтированный доход по окончании 4 лет эксплуатации проекта.
Расчёт ЧДД производим по формуле:
млн. руб.
Чистый дис-контированный доход, относящийся к четвёртому шагу расчёта, выражает базисную стоимость чистого дохода и составляет млн. руб. Так как ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект эффективен и его стоит реализовать.
Разность между чистым доходом NV и чистым дискон-тированным доходом NPV называют дисконтом проекта. В нашем приме-ре он равен:
D = NV – NPV = 36 – 23,71 = 12,29 млн. руб.
Сумма исходных инвестиций CI может состоять из вложений, возрастающих по правилу сложных процентов с нормой дисконта k, когда норма дисконта k для вложений CI отличается от нормы дисконта r для доходов Фо. Нор-мой дисконта k для вложений CI могут, например, являться проценты за кредит, вложенный в ИП с оплатой кредитных расходов по правилу слож-ного процента.
В этом случае формула ЧДД принимает следующий вид:

где n – норма дисконта по-тока от операционной деятельности Фоn; k – норма дисконта для затрат, возрастающих по правилу сложного процента и включаемых в исходные инвестиции CI, например, проценты k за сумму кредита CI, вложенного в ИП с оплатой по правилу сложного процента.
Определять ЧДД мож-но при использовании иной формулы, в которой дисконтированное сальдо суммарного денежного потока Фоn=FVn – Зn, сравнивается с недисконтированными исходными инвестициями CI:
,
При расчёте ЧДД по формуле, где сумма исходных вложений не дисконтируется, получим величину
млн. руб.
Данную формулу чаще при-меняют, если в проекте осуществляют разовые инвестиционные вложения за весь расчётный период или когда в качестве исходных инвестиций CI в формулу подставляют изначально вложенный капитал без включения в CI возрастающей по правилу сложного процента стоимости исходных инве-стиций.
В этом случае дисконт проекта будет равен:
D = NV – NPV = 36 – 3,24 = 32,76 млн. руб.
Итак, расчёт ЧДД можно произве-сти двумя способами:
сравнением дисконтированного сальдо сум-марного денежного потока Фоn=FVn – Зn с дисконтированными исходны-ми вложениями;
сравнением дисконтированного сальдо суммарного денежного потока Фоn=FVn – Зn с не дисконтированными исходными вложениями.
В управленческом анализе инвестиций предпринима-тель вправе выбирать любой из этих способов, исходя из вышеприведён-ных пояснений в соответствии с интересами фирмы, или оба способа в со-вокупности.
Чистый дисконтированный доход объединяет в себе как интенсивные характеристики (доход относительно исходных вложений), так и экстенсивные (количество дохода, определяемое объёмом инвести-ционных вложений). Интенсивность отдачи, уровень эффекта от единицы вложений оценивают с помощью индексов доходности инвестиций. Их также называют индексом рентабельности инвестиций.
Таким обра-зом, индексы доходности характеризуют (относительную) отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дискон-тированных, так и для недисконтированных денежных потоков.
Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов де-нежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.

где CIn - сумма инве-стиционных вложений за n шагов расчёта.
Индекс доходности отра-жает доход, приходящийся на каждый рубль вложенных инвестиций. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД, делённому на накоплен-ный объем инвестиций.

По данным приве-дённого примера индекс доходности инвестиции составит:

Расчёт показывает, что индекс доходности инвестиций выше единицы, что свидетельствует о рентабельности проекта с превышением прибыли в по отношению к исходным вложениям. Это значит, что на каждый рубль вложенных в проект средств организация получит рубля.
Как и предыдущие показатели, индекс доходности дисконтируется. Согласно п. 2.8 Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) есть отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. То есть соответствует выражению:
,
В результате сокращения дроби на коэффициент дисконтирования индекс доходности дисконтированных инвестиций равен индексу доходности инвестиций:
,
ИДД также равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций:
,
Если NPI > 1, то проект рентабельный; NPI Индексы доходности инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД положителен.
Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧДД положителен.
Близость ИДД к 1 может свидетельствовать о невысокой устойчивости проекта к возможным колебаниям доходов и расходов.
При расчете ИД (NI) и ИДД (NPI) могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).
По данным нашего примера ИДД равен:

Результат подтверждает равенство NPI = NI.
ИД (NI) будет отличаться от ИДД (NPI), т. е. приведённое равенство не будет выполняться и формула NPI обретёт смысл, если в сумму исходных инвестиций CI включать возрас-тающие по правилу сложных процентов вложения с нормой дисконта k, отличающейся от нормы дисконта r для доходов. Нормой дисконта k для вложений CI могут, например, являться проценты за кредит, вложенный в ИП с оплатой кредитных расходов по правилу сложного процента.
В этом случае формула ИДД принимает следующий вид:
,
где n – норма дисконта потока от операционной деятельности Фоn; k – норма дисконта для затрат, возрас-тающих по правилу сложного процента и включаемых в исходные инве-стиции CI, например, проценты k за сумму кредита CI, вложенного в ИП с оплатой по правилу сложного процента.
Расчёт ИДД (NPI) можно также проводить по формуле, в которой дисконтированное сальдо сум-марного денежного потока соотносится с недисконтированными исход-ными инвестициями.
То есть в формуле ИДД дисконтированным принимается лишь сальдо суммарного денежного потока Фоn=FVn – Зn, а исходные инвестиции CI используют без приведения:

Подобно расчётам чистого дисконтирован-ного дохода (ЧДД) данную формулу расчёта ИДД применяют в основном, если в проекте осуществляют разовые инвестиционные вложения за весь расчётный период или, когда производят дополнительные последующие вложения несистематического характера, а также когда в качестве исход-ных инвестиций CI в формулу подставляют изначально вложенный капи-тал без включения в CI его возрастающей стоимости по правилу сложного процента.
Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) по формуле (17) и данным используемого примера составит:

Поскольку значение ИДД больше 1, проект следует считать эффективным.
То есть, как и в расчёте чистого приведённого дохода (ЧДД), при расчёте ИДД возможны два способа:
ИДД как отношение дисконтированного сальдо суммарного денежного потока Фоn=FVn – Зn к дисконтированным исходным вложениям, формула (16);
ИДД как отношение дисконтированного сальдо суммарного денежного потока Фоn=FVn – Зn к недисконтированным исходным вложениям;
В управленческом анализе инвестиций предприниматель вправе выбирать любой из способов в соответствии с интересами фирмы или оба способа в совокупности.
В инвестиционном анализе также используют показатель внутренней нормы доходности (далее в тексте ВНД, другие названия – внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR).
В наиболее распро-страненном случае инвестиционных проектов, начинающихся с инвести-ционных затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой до-ходности называется положительное значение нормы дисконта r, при ко-тором NPV проекта равен нулю:
IRR = r,
при котором
NPV = f(r) = 0.
При всех значениях внутренней нормы доходности IRR, больших, чем норма дисконта r, чистый дисконтированный доход NPV отрицателен, при всех значениях меньших r – положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не сущест-вует.
Если уравнение ЧДД (NPV), приравненного к нулю, не имеет неотрицательного решения r или имеет более одного такого решения, то ВНД (IRR) данного проекта тоже не существует.
Для оценки эффек-тивности инвестиционных проектов значение ВНД необходимо сопостав-лять с нормой дисконта r. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > r, имеют положительный ЧДД, и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от облас-ти применения) у проектов данного типа;
оценки степени устойчи-вости ИП на основе сравнения ВНД и r, основанном на условии, что про-екты, у которых ВНД > r, имеют положительный ЧДД;
установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств;
IRR показывает максимально допусти-мый относительный уровень расходов по данному проекту.
Деятельность предприятий финансируется из различных источников. За пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами организация расходует средства в виде процентов, дивидендов, вознаграждений и т.п. Относительный уровень этих расходов можно на-звать «ценой» авансированного капитала (YCC). Этот показатель отража-ет сложившийся в организации минимум расходов на вложенный в его деятельность капитал, его минимально допустимую рентабельность, спо-собную покрыть эти расходы. Уровень расходов на привлечение инвести-ционных вложений (цена источника средств инвестирования) рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

где r – процентная став-ка расходов на получение средств для вложений (ставка цены авансиро-ванного капитала в долях единицы); i – порядковый номер источника фи-нансирования; n – количество источников финансирования.
Предприятие может принимать инвестиционные решения, уровень рен-табельности которых не ниже текущего значения показателя YCC (или це-ны источника средств для данного проекта). С относительным уровнем инвестиционных расходов сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта. Между ними устанавливается характер свя-зи:
если IRR > YCC, то проект прибыльный и его следует принять;
если IRR если IRR = YCC – проект ни прибыльный, ни убыточный.
Например, если проект полностью финансируется за счёт ссуды ком-мерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допус-тимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой дела-ет проект убыточным.
Следует подчеркнуть неправильность часто встречающегося утверждения, будто необходимым и достаточным усло-вием возможности возврата кредита является зависимость r ? IRR, где r – ставка процента за кредит. На самом деле для возможности возврата кон-кретного кредита выполнение этого условия не является ни необходимым, ни достаточным.
В практических расчётах внутренней нормы доход-ности (ВНД) используют метод последовательных итераций (поиск реше-ния путём последовательной замены значений в расчётах). То есть для оп-ределения ВНД надо подобрать такую норму дисконта r, при которой ЧДД станет равным нулю. Расчёт можно произвести, например, с помощью процедуры «Подбор параметра» пакета прикладных программ «Microsoft Excel» или «Поиск решения» того же пакета ПЭВМ. Однако при анализе инвестиционных проектов, в которых ВНД не существует «подбор параметра» и «поиск решения» укажут на приближённое значение с заданной для ПЭВМ точностью, которое не будет являться верным решением при отсутствии такового в расчётах с определением границ нулевого значения ВНД.
Для этого с помощью табулированных таблиц (или подбора в ПЭВМ) выбираются два значения нормы дисконта r1
где r1 – значение выбранной (табулированной) нормы дисконта, при которой f(r1) > 0 (f(r1) 0).
Чем меньше интервал (r1, r2), тем выше точность вычислений. То есть r1 и r2 – ближайшие друг другу значения нормы дисконта, удовлетворяющие условиям изменения знака функции с «+» на «–» и обратно:
r1 – значение табулированной нормы дисконта, минимизирующее положительное значение показателя NPV, т. е. f(r1) = ;
r2 – значение табулированной нормы дисконта, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV, т. е. .
Если функция меняет знак с «–» на «+» возникают аналогичные условия с взаимной заменой коэффициентов r1 и r2.
При расчёте ЧДД по формуле чистого дисконтированного дохода (NPV) (12), как правило, не возможно найти решение внутренней нормы доходности (ВНД). Это происходит потому, что в формуле (12) способность обращения ЧДД в 0 зависит не от нормы дисконта r, а от числителя формулы (будущих поступлений и затрат). При увеличении нормы дисконта r по формуле (12) внутренняя норма доходности стремится к 0, но не обращается в 0. Следовательно, не возможно найти решение нормы дисконта r, при котором NPV проекта равен нулю, что и делает расчёт ВНД невозможным.
Поэтому для определения ВНД (IRR) следует использовать формулу чистого дисконтированного дохода (NPV), в которой сумма исходных вложений не дисконтируется (2-й способ расчёта ЧДД). На основе этой формулы определим ВНД методом итераций с помощью процедуры «Подбор параметра» пакета «Microsoft Excel» ПЭВМ. Таким образом, ВНД приняла значение IRR ? 0,124682. Для проверки этого равенства подставим в формулу ЧДД без дисконтирования исходных инвестиций норму дисконта r= IRR ? 0,124682:
млн. руб.
Обращение NPV в нулевое значение подтверждает правильность определения внутренней нормы доходности (IRR).
Превышение нормы дисконта r над величиной IRR ? 0,124682 приводит к отрицательному ЧДД. Например, при r = 0,12469 NPV ? -0,002. И, наоборот, при r меньше, чем IRR ? 0,124682 ЧДД становится положитель-ным. Например, при r = 0,12467 NPV ? 0,003. Приведённые равенства также подтверждают существование ВНД для данной задачи и правильность её расчёта.
В рассматриваемом примере внутренняя норма доходности превышает норму дисконта:
IRR > r
(0,124682 > 0,11),
что свидетельствует о положительном ЧДД.
Это еще раз подтверждает эффективность проекта.
Если рассчитать ВНД по формуле (19), то, получим то же значение:

Результат соответствует ранее полученному значению.
Как отме-чалось, ориентация инвестиционного анализа в будущее требует верного экономического обоснования. Руководству нужно определить, окупятся ли данные инвестиции и в течение какого периода можно ждать финансо-вой отдачи от их использования.
Приступая к оценке инвестицион-ного проекта, следует иметь в виду, каждый проект может быть полезен в течение жизненного цикла, о котором было сказано ранее. При оценке проекта следует сопоставить его жизненный цикл и период окупаемости капитальных вложений.
Согласно Федеральному закону об инвести-ционной деятельности сроком окупаемости инвестиционного проекта на-зывается срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение.
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов выделяют простой срок окупаемости и окупаемость с учётом дисконтирования.
Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, «payback period») называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход NV(n) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения: среди проектов, удовлетворяющих заданному ограничению, дальнейший отбор по этому показателю производиться не должен.
Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход NPV(n) становится и в дальнейшем остается неотрицательным:
Срок окупаемости можно рассчитать по формуле:
,
где CI – исходные (чистые) инвестиции,
– среднегодовое сальдо суммарного денежного потока;
– среднегодовые доходы от инвестиций;
– среднегодовые расходы, связанные с инвестиционным процессом.
В результате получаем число лет, необходимое для возврата исходных вложений и затрат.
Число лет, необходимое для возврата первоначального вложения инвестиций, ещё называют точкой оку-паемости. Однако использованные инвестиции должны не только окупит-ся, но и принести доход не ниже процента по сберегательным вкладам. Иначе нет смысла вкладывать средства в проект. В общем, период оку-паемости показывает, через какое время проект станет приносить при-быль.
Если срок окупаемости (точка окупаемости) и жизненный цикл инвестиционного проекта совпадут, то организация не получит прибыли по данным вложениям и не понесёт убытков (кроме скрытых потерь от упущенной возможности использования инвестиций в более доходном проекте или альтернативных издержек).
Если период жизненного цикла окажется ниже срока окупаемости, то проект будет убыточным. Если период жизни объекта капитальных вложений превысит срок окупаемости, проект принесёт прибыль.
Таким образом, срок окупаемости инвестиций должен соответствовать условию выражения:
,
при котором
,
где n – шаг расчёта в расчётном периоде инвестиции;
k – количество шагов расчёта n в периоде окупаемости Тi
Среднегодовое сальдо суммарного денежного потока по данным рассматриваемого примера:
млн. руб.
Среднегодовые расходы, связанные с инвестиционным процессом:
млн. руб.
Тогда срок окупаемости инвестиции по данным примера:
года
Расчёт показывает, что данный инвестиционный проект окупится через 2,5 года.

ПДВФ = АФ * ТП – ПФ * ТП – ЧПП (1-НД) или

ПДВФ = АФ * ТП – ПФ * ТП – * ВРП * (1-НД),

где АФ – изменяемые активы отчетного баланса;

ПФ – изменяемые пассива отчетного баланса;

ТП – прогнозируемый темп прироста выручки;

НД – норма распределения чистой прибыли на дивиденды (отношение дивидендов к чистой прибыли, сложившееся в отчетном периоде или задаваемое в прогнозных расчетах значение, доли единиц).

Анализ формулы (4.3) показывает, что возрастание потребности во внешнем финансировании происходит при увеличении активов, темпа прироста выручки и нормы распределения чистой прибыли на дивиденды.

Расчет потребности во внешнем финансировании по методу «формулы» дает аналогичные результаты:

где Аф – изменяемые активы отчетного баланса;

Пф – изменяемы пассивы отчетного баланса;

Тп – прогнозируемый темп прироста выручки;

ВРф – выручка от продаж базового периода;

ВРп – прогнозируема выручка от продаж;

ЧПф – чистая прибыль базового периода;

НД – норма распределения чистой прибыли на дивиденды.

ПДВФ = == 106,309 млн. руб.

Для обеспечения прогнозируемого объема продаж требуются новые капитальные вложения в сумме 155,76 млн. руб., при этом прирост оборотных активов составляет 25,1273 млн. руб. Суммарное возрастание долгосрочных и краткосрочных финансовых потребностей составляет 180,8873 млн. руб. Прирост текущих пассивов составляет 16,7682 млн. руб. и нераспределенной прибыли 57,81 млн. руб. не покрывает возрастающие потребности, и образуется дефицит в сумме 106,309 млн. руб.

Таким образом, для обеспечения заданного прироста продаж финансистам предприятия ОАО «Лидер» необходимо изыскать 106,309 млн. руб. собственных или заемных средств.

Заключение

Существует два основных метода финансового прогнозирования: метод бюджетирования и метод «процента от продаж».

Метод бюджетирования основан на концепции денежных потоков.

Составление регулярных производственных и финансовых планов (бюджетов) является важнейшей частью планово-аналитической работы предприятия, поскольку способствует уменьшению нерационального использования средств благодаря своевременному планированию хозяйственных операций, товарно-материальных и финансовых потоков и контролю за их реальным осуществлением.

Бюджетирование является достаточно комплексной процедурой, благодаря которой увязываются различные аспекты деятельности предприятия, согласуются объемы материальных, финансовых и трудовых ресурсов, потребных для осуществления планируемой программы, координируются отдельные виды деятельности таким образом, чтобы все структурные подразделения предприятия работали согласованно для достижения общей цели.

На сегодняшний день бюджетирование представляет собой целостную систему, включающую все основные вопросы: от обоснования целей и задач до контроля его исполнения на всех стадиях.

Бюджетирование присутствует в любой эффективной системе управления хозяйствующим субъектом и позволяет видеть четкую картину будущей деятельности.

Процедура бюджетирования является нормой для любой компании в развитых странах мира.

Бюджетирование – это взгляд в будущее. Оно представляет собой более высокую степень развития бизнеса и позволяет ориентироваться на долгосрочные результаты.

Метод «процента от продаж» применяется для ориентировочных расчетов потребности во внешнем финансировании. Его преимущества – простота и лаконичность.

С помощью этих методов был спрогнозирован баланс предприятия ОАО «Лидер» на два года. Первый прогнозный баланс, составленный методом бюджетирования, показал, что данное предприятие неэффективно использует имеющиеся ресурсы и потенциал своего развития, так как не выполняется «золотое правило экономики». Второй прогнозный баланс, составленный методом «процента от продаж», выявил дефицит в размере 106,309 млн. руб. Это означает, что для увеличения объема продаж на 24% предприятию необходимо дополнительное внешнее финансирование. Источниками внешнего финансирования могут служить дополнительная эмиссия акций, облигационные займы, банковские кредиты, кредиторская задолженность.

Используемая литература

1. Методические указания к выполнению курсовой работы по дисциплине «Финансовое прогнозирование» для студентов специальности 060400 «Финансы и кредит». – Ижевск.: Издательство ИжГТУ, 2003. – 48 с.